浙商证券：风险偏好或接近历史高位 5月下旬行情有望转向小盘价值

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，关税趋缓定价充分，市场由风险偏好驱动转为流动性驱动，交易上，个人投资者占比较多的典型指数，如北证50及微盘股受益最多。风险偏好或接近历史高位，参与者结构切换，5月下旬，行情有望转向小盘价值。

浙商证券主要观点如下：

关税趋缓定价充分，市场由风险偏好驱动转为流动性驱动，交易上，个人投资者占比较多的典型指数，如北证50及微盘股受益最多。风险偏好或接近历史高位，参与者结构切换，5月下旬，行情有望转向小盘价值。

5月下旬市场交易主线是什么？

经济压力浮现，美国降息难度较大。市场对关税战缓和预期定价充分，风险偏好上行所带动成长板块的修复临近尾声，从出口链定价节奏来看，出口组合本轮上涨最低点是4月9日，在4月下旬进入加速上涨阶段，本轮关税缓和预期明显前置。因此，关税已不再是定价核心，当前最大的压力来自美国通胀飙升，美联储降息预期下修对全球权益资产造成估值压制。对于美国通胀，除了关税战带来的扰动外，其本身也有着较强的上行压力，2024年房价上行、制造业景气回升，皆会在2025年2季度造成通胀压力。因此，TMT等高估值板块仍将面临下行压力，金融、消费板块估值修复有望延续。

如何看待5月参与者结构变化？

游资回流，重拾定价权。随着关税等隐含风险落地，非机构资金回流意愿显著增强，接下来在5月中下旬，市场将由风险偏好改善驱动，转为流动性驱动。从游资监测模型显示，4月下旬游资交易热度开始逐步筑底，在此期间，市场行情在市值层面亦已体现出较明显的非线性特征，即市值两端的典型指数，上证50和微型股领涨，市值居中的中证500及中证1000领跌，背后对应的是长期资金入市，以及游资交易回流，而这个趋势后市将继续强化。

如何理解金融板块的上涨？

金融板块长期低估，有望迎来修复行情。根据仓位估算模型显示，公募在消费板块仓位由3月4日最低点11.46%上升至15.65%。而其在金融板块的持仓仅有5.57%，其中，银行3.31%，非银1.75%，虽其仓位有所增加，但不足以对行情造成决定性的影响。我们认为，公募新规长期对公募持仓相对基准的偏离形成一定制约，对于公募大幅低配的金融板块至少不会面临进一步减仓。在美联储降息下修的估值压制下，处于估值洼地的金融板块本就受市场青睐，多种因素共同作用下，我们继续看好金融板块的修复行情。我们认为，金融板块的修复过程中会有比较明显的阶梯式特征。