中泰证券：2025年一季报业绩变化有何投资指引？

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，从整体指数来看，一季度A股业绩企稳回升，全A两非改善相对明显。展望未来，金融板块方面，二季度市场成交量同比或上升，但相比一季度或有所下滑，业绩持续性存在一定风险。出口链一季度受益于强关税预期下的“抢出口”，业绩整体增速较好，但4月份关税落地后或存在较大风险。其中，出口上游板块，如工程机械、有色等板块受益于全球制造业扩张，或保持一定韧性。科技板块一季度业绩受益于我国AI产业发展，全年来看高景气度有望贯穿全年。

从行业配置角度看，有三条主线值得关注：

1、TMT景气度有望贯穿全年，估值业绩性价比视角下港股或更具优势。2、稳增长政策下，关注低位周期股“困境反转”。从估值-盈利角度看，石油石化、有色金属市净率存在一定修复空间。3、中期经济压力持续，关注稳健类板块。公用事业、交通运输板块盈利能力稳定，且估值偏低，具备较强的安全边际。

中泰证券主要观点如下：

一、A股业绩整体企稳回升，全A两非改善相对明显从整体指数来看，A股业绩企稳回升，全A两非改善相对明显。

全A非金融石油石化Q1归母净利润同比增长5.13%，较2024全年增速提升19%。分版块看，新兴成长板块表现较优。分市值看，中小盘股表现亮眼。全A股ROE降幅边际收窄，销售利润率有所回升。从杜邦分析上看，A股ROE下降主要受到总资产周转率影响，销售利润率较2024Q1明显抬升，处近5年同期高位。大类行业方面，科技优于消费优于周期。个股业绩表现持续分化，一季报有29.8%上市公司亏损，占比有所上升。

二、行业拆分：TMT、有色金属板块业绩相对占优

从一级行业来看，25年一季度30个行业中有17个行业净利润增速同比增长。

其中科技板块、公用板块，以及部分周期板块整体业绩表现较好。TMT板块中，电子、通信、计算机、传媒板块营收增速与归母净利润增速均同比增加，其中计算机板块利润相比去年同期大幅增加。周期板块中，钢铁、建材与有色金属板块利润大幅增加。金融板块业绩分化，国有大行业绩承压，而非银金融业绩明显回暖。除此之外，农林牧渔板块25年一季度利润大幅改善;公用大类中，公用事业板块一季度利润同比增长明显，环保与交通运输板块利润小幅上升。

三、价格压力整体持续，政策支持下部分行业“困境反转”

2023年以来我国经济需求侧增速不足的问题逐渐凸显，造成上市公司“增量不增利”。

2025年Q1共有23个行业销售净利率低于10%，其中有13个行业低于5%，地产板块整体亏损。边际变化方面，25年一季度有19个行业归母净利润增速高于营收增速。上游周期方面，钢铁、有色、基础化工等行业出现“困境反转”，利润改善明显。中游制造方面，一季度受益于需求增加以及“特朗普关税”预期带来的抢出口，机械设备与汽车行业利润率持续上行。电力设备当前结构性产能过剩仍存在，营收有所提升但利润下滑。下游消费方面，受益于消费券以旧换新等终端消费政策支持，家用电器板块25年一季度归母净利润同比增长25.12%，业绩大幅超预期。

四、PB-ROE视角下，部分行业存在估值修复潜力

ROE方面，30个一级行业中共有14个行业ROE相比去年同期出现好转。

TMT板块4个一级行业ROE均有所好转。其中电子、传媒同比提升较大。周期板块中，有色金属、钢铁板块ROE同比提升较快。从PB-ROE的相对水平来看，科技板块中，通信板块估值修复潜力较大。周期板块方面，石油石化、有色金属、基础化工行业PB或存在修复空间，而钢铁、建材ROE是否维持回升趋势仍有待确定。公用大类业绩稳健，且估值仍处于低位，具备长期配置价值。

风险提示

国内经济增长或不及预期;超预期风险未完全释放;外围扰动超预期变化;数据统计误差;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。