申万宏源：一季度长端利率上行拖累险企投资业绩 看好新单增速边际改善趋势

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，1Q25A股险企保险服务业绩、投资业绩及其他税前利润贡献占比分别达75.5%/16.7%/7.8%；受股、债双向承压影响，市场波动下公允价值变动出现大幅负贡献，拖累总投资收益表现(yoy-11%)。1Q25长端利率上行阶段性影响利润表现，预计相应影响将在Q2得到缓解；预定利率调整预期下，看好新单增速边际改善趋势；分级分类监管导向下，头部优质公司多元化资产配置等方面有望获得进一步政策支持。

申万宏源主要观点如下：

长端利率上行拖累投资业绩，利润表现分化

1Q25A股上市险企合计实现归母净利润841.76亿元，同比增长1.4%，低于预期(预计yoy+7.9%)。从利源结构来看，1Q25A股险企保险服务业绩、投资业绩及其他税前利润贡献占比分别达75.5%/16.7%/7.8%；受股、债双向承压影响，市场波动下公允价值变动出现大幅负贡献，拖累总投资收益表现(yoy-11%)；长端利率阶段性上行影响下承保财务损益阶段性改善，抵消部分影响，1Q25A股险企投资业绩yoy-53.5%至176.99亿元。1Q25A股险企保险服务业绩yoy+27.5%至802.49亿元，部分险企赔付表现显著改善，带动保险服务费用显著优化。

NBV表现亮眼，新单增速显著分化

上市险企1Q25NBV增速位居4.8%-67.9%区间，延续增长态势。1)量：1Q25A股险企新单合计yoy+2.9%至2468.44亿元，上市险企增速位居-19.5%-130.8%区间，预计预定利率调整、产品结构调整、佣金调整及金融产品关注度的“此消彼长”四重因素阶段性影响规模表现。其中，新华在低基数下依托中短期储蓄类产品及银保渠道有效驱动新单超预期高增，太保银保渠道有效带动新单增速亮眼。

2)价：“报行合一”、预定利率下调及结构优化带动多数险企NBVM改善。1Q25NBVM表现友邦保险(yoy+3pct至57.5%)、中国平安(标保口径下yoy+10.4pct至32.0%)、中国太保(yoy+1.0pct至13.6%)。

财险承保表现优于预期

1)量：头部险企对经营质效的关注度持续提升，1Q25“老三家”保费增速位于1.0%-7.6%区间，CR3yoy-0.6pct至63.8%。

2)价：受益于低基数及降成本成效显现，1Q25COR改善幅度超预期，人保财险yoy-3.4pct至94.5%、平安财险yoy-3.0pct至96.6%、太保财险yoy-0.6pct至97.4%。

收益率分化，多数险企FVOCI资产占比提升

长端利率阶段性上行、权益市场波动态势下，总/综合投资收益率表现分化。上市险企1Q25年化总投资收益率表现新华保险5.7%(yoy+1.1pct)、中国财险4.8%(yoy+1.6pct)、中国太保4.0%(yoy-1.2pct)、中国人寿2.75%(yoy-0.48pct)；1Q25年化综合投资收益率表现新华保险2.8%(yoy-3.9pct)、中国平安5.2%(yoy+0.8pct)；净投资收益率同比基本持平。截至3月末，险企分类为FVOCI权益/债券占金融资产比重环比增幅位居-1.5pct-1.6pct区间/-0.8pct-2.2pct区间，多数险企FVOCI资产占比提升。

标的方面

推荐新华保险(601336.SH)、中国人保(601319.SH)、中国财险(02328)、中国太保(601601.SH)、中国平安(601318.SH)、中国人寿(601628.SH)。

风险提示

市场波动加剧，长端利率下行，监管政策趋严风险，大灾频发风险。