中信建投：供需形势尚未扭转 风电出海重点推荐海风&主机板块

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，近两个季度部分景气度处于底部的行业扩产意愿明显降低，预计未来一年固定资产增速仅个位数，部分行业随着需求增长，开工率提升有望带来ROE修复。而从合同负债来看，锂电龙头、风电、户储、电力设备同比实现较大增长，核心是行业景气周期底部需求边际修复。对新能源制造业来说，ROE边际变化是股价核心矛盾，因此需要把握各板块供需增速差以及行业格局边际变化，建议关注海风、全球户储、电力设备(特高压、出海两个方向)、锂电龙头、陆风等盈利走强概率较大的方向。

中信建投主要观点如下：

供给端观察

新能源供给增速明显放缓，部分行业未来1年供给增速已回到个位数，核心原因在于供需阶段性失衡的情况下，产业链盈利已大幅收缩，资本开支、在建工程等表征投资意愿的指标绝对值已大幅下滑，固定资产增速明显放缓。展望未来一年，该行预计锂电/光伏/风电/户储/特高压固定资产增速分别在8%/8%/5%/-5%/-6%，大储、电力设备(特高压以外)方向固定资产增速相对较高。

需求端观察

从各板块合同负债同比增速情况来看，锂电龙头(80%)、陆风(62%)、海风(35%)、户储(60%+)、电力设备(出海40%，国内特高压以外70%+)实现了较高增长，显现出在行业高景气趋势下订单饱和度较高。光伏、锂电(除宁德外)合同负债同比下滑，主要原因在于产业链价格下降，导致单位产品价值量收缩。

盈利能力方面，储能行业受益收入快速增长，同时产品毛利率保持稳定，板块利润实现了70%-100%的高增速。光伏由于24Q4计提大量减值，以及东南亚双反对美国市场盈利影响较大，导致Q4-Q1毛利率大幅压缩，净利润同比大幅下滑，但目前已处于历史极低分位。其他板块中，锂电龙头和行业其他竞争对手盈利能力分化仍然十分明显。风电、电力设备盈利能力相对稳定，Q1净利润同比增速位于10%-30%区间内。

投资建议

新能源制造业扩产已明显放缓，关注ROE有望边际走强的方向。展望后续趋势，综合考虑行业供给、需求增速差以及行业格局边际变化，该行认为海风、全球户储、电力设备(特高压、出海两个方向)、锂电龙头、陆风盈利能力边际有望走强，建议重点关注。

锂电：单位盈利已经触底，铜箔、铁锂环节迎来边际改善

截至2025Q1锂电中游各环节单位盈利基本已经触底，其中铜箔、铁锂正极环节受益于加工费改善、产能利用率提升，单位盈利已经看到边际改善趋势，电池、负极、电解液、三元正极/前驱体、铝箔环节环比基本维持，隔膜受湿法降价影响单位盈利小幅下行。

风电：2024年盈利承压，2025年一季度盈利显著修复，后续看好海风&风机投资机会

2024年，风电企业整体实现营业收入3345亿元，同比增长8%，实现归母净利润133.6亿元，同比下降12%，风电企业整体实现毛利率14%、净利率4%，同比下降3.0pct、0.9pct，盈利能力下降主要受到2024年风机交付价格同比下降，零部件端2024年价格降幅大，盈利显著承压;2025年受行业需求旺盛影响，Q1风电企业盈利显著修复。该行认为二季度海风出货、订单积极变化显著，也看好2026年风机盈利显著修复，重点推荐海风&主机板块，零部件建议关注有第二成长曲线且业绩优质的公司。

储能：136号文带动国内格局优化，海外大储持续放量，盈利进入稳定区间

一季度阳光受益于中东7.8GWh大单确认收入，储能出货量同比大增达到12GWh，同时由于目前美国项目交直流系统签单价已稳定在115-140美元/kWh，预计报表确收单价将在今年下半年进入稳定区间，碳酸锂降价造成的套期收益亦将在今年减弱。户储方面，Q1新兴市场保持较高景气度，欧洲目前户储库存已降至较低水平，2月以来渠道商陆续有补库需求，同时全球停电事件频发将进一步提升户储需求。今年工商储需求放量限住，预计将为户储企业带来较大业绩增量。另外国内136号文发布后新能源取消强制配储，但中长期有利于国内储能需求释放，且有望带动国内储能格局优化。

电力设备：高压确定性+出口空间广+AIDC高景气，三大核心主线

1)网内高压设备确定性高企。2025Q1部分高压设备公司实现开门红。Q1电网投资建设已加快，特高压及主网设备已释放较多订单;全年计划开工6条直流特高压，西北主网对高压一次设备需求持续旺盛。2)海外：强α公司持续上行。出口景气度延续，核心公司出口业务起量增利。北美地区面临较高的关税风险;以及部分产品海外需求波动大影响部分季度业绩。具备出海强α属性，丰富产品矩阵的公司，将持续获益于行业β增益。3)AIDC配套电气设备：国内各大互联网厂商已大幅增加资本开支。产业链反馈已有多项数据中心设备订单落地，铅酸电池、柴油发电机等产品已出现价格上涨趋势。有望在今年看到相关业务订单明显放量。

光伏：产业链价格基本探底，持续跟踪供需出清节奏

从财报数据来看，2024年光伏大部分环节营收企稳或微降，但利润维持亏损，Q1亏损幅度环比略微收窄，主要系2024Q4大部分企业集中计提了大规模资产、信用减值损失，行业资本开支已经显著放缓。分环节来看，主产业链利润持续承压，大部分环节处于全行业亏损状态，辅材环节情况稍好，玻璃、胶膜龙头和部分格局较好、壁垒较高的小辅材环节维持盈利。展望后续，行业供需修复节奏还需观望硅料去库速度，当前硅料行业库存50万吨左右，按照当前10.5万吨/月硅料排产，中性预期硅料库存回到往年1个月左右需来到2026年中。