行业探讨｜新能源板块25Q1业绩梳理

经常聊白马股，诚然龙头企业能够一定程度上代表着产业趋势，但终究不是全貌，今年已经一个季度过去了，还是很有必要知道下新能源板块的最新情况。

截至目前，我还没看到券商小伙伴的详细报告，没有关系，咱们自己先尝试着做个总结，假期里把新能源各条赛道都做了梳理，今晚就分享给球友们。

具体观察角度有三个：

1）表观业绩：体现在营收和归母净利润，以及同环比变化；

2）资产规模：体现在总资产和负债率，以及相比年初变化；

3）盈利控费：体现在毛利率和净利率，以及同环比变化。

注：下文表格中金额单位为亿元，增速或比例单位为百分比。

1、锂电：

第一季度除了上游矿产，锂电营收都呈现同比上涨趋势，修复明显，环比略有下降，毕竟每年第四季度是交付旺季能够理解。

第一季度净利润比营收表现更好，体现出锂电企业的降本控费能力，尤其宁德时代是典型代表。当然也有部分环节的净利率表现不佳，减值因素影响较大。

第一季度企业资产仍有扩张趋势，普遍增速在4%左右，是不错的现象，同时负债率比较稳定，但整体负债水平倒不算低（尤其是电池企业）。

第一季度毛利率同环比都有所增长，其中同比是显著修复，环比去年四季度表现一般，核心是价格增长不够明显，净利率则是同环比都有修复。

小结：锂电板块今年一季度景气度继续提升，实际从去年四季度开始就能看到订单修复，净利率比毛利率改善更明显，周期下行时都在降本控费。

同时，宁德时代在板块里尤为突出，净利润同比增长，盈利能力同环比提升，起到了带头大哥的作用，以及结构件的盈利能力也比较稳定。

2、光伏：

第一季度营收继续下滑，除了爱旭之外都是同环比偏弱，净利润更是普遍亏损，源于减值动作不断，延续了去年下半年的不景气。

第一季度总资产整体平稳，部分组件企业在计提减值后资产规模略有下滑，至于资产负债率，几乎没有什么变化。

毛利率相比去年同期在大幅下降，环比去年四季度持平略增；净利率波动更大，隆基和通威环比继续下滑，辅材环节有逐渐提升。

小结：光伏行业在去年进入周期底部，头部企业都出现亏损状态，今年延续了去年形势，上半年抢装后价格略有提升，但依然挡不住供需不平衡下的减值影响。

光伏赛道核心是在抢装结束后，观察下半年的出清情况，同时像BC和HJT等新技术改革会带领相关企业先人一步走出来，但大起大落的周期需要更谨慎些。

3、风电：

第一季度营收特征是同比增长和环比下降，一方面是去年一季度交付项目比较少，另一方面是四季度处于项目旺季，同时净利润表现差异很大，有海外海风项目交付的企业，都有较好的利润表现。

第一季度总资产和负债率都比较稳定，风电企业在新能源领域里算是有确定性的赛道（跟踪招投标）。下游主机厂的负债率还是偏高，零部件风险较小。

风电企业的盈利波动较大，不同项目的风险回报率有所差异，高压和低压、陆风和海风、国内和国外等，都是重要影响因素。

小结：风电企业整体稳定性较强，其中海风看点较多，“十四五”和“十五五”交接年里会有不少项目落地，带来业绩和盈利的提升。

海风项目的中短期看点在于海外欧洲项目，在当地厂商供不应求的背景下，国内零部件企业能抓住机会就能开拓市场，重点看海缆和管桩。

4、储能：

第一季度同比呈现增长，环比略有下降，但不同储能属性的差异化很大，大储和海外户储相对较为超预期。

第一季度总资产普遍扩张5%，在新能源领域里算是表现不错，阳光和德业两家龙头贡献最多，负债率方面则比较稳定。

储能企业的毛利率都普遍较高，在制造业里超过30%就是佼佼者，龙头企业的净利率超过20%且同环比提升，和后排企业进一步拉开差距。

小结：储能企业业绩不确定性较高，不太好准确预测，核心是在于国际贸易的不确定性，同时这两年还要考虑到海外价格战因素，难度增加。

在中美关税背景下，很多储能企业都在提前出货，但这部分提前量是没有持续性的，还是要看欧洲、中东和东南亚等潜力地区的出货情况。

5、电力设备：

相比于去年前三季度的高增长，今年一季度的业绩增速略有下滑，但头部企业依然能维持同比稳定增长，核心是特高压和储能带来的高需求。

第一季度总资产基本没有变化，电网下游主要是国企，扩张程度相对稳定。负债率略有下降，在新能源领域是比较少见的。

企业盈利能力都比较稳定，订单能见度很高，每个项目能赚到多少钱都心里门清，毛利率和净利率同环比增长，表现不错。

小结：电力设备赛道的确定性，在新能源板块里是数一数二，缺点就是弹性较小，算是把双刃剑。

能源是很多行业的终极上游（算力的终点就是电力），因此长期景气度很稳定，像今年国网二批次的变电设备招标就延续高景气，关键要耐心等待好价格。

到这里，新能源5大赛道的15张表格就都过了一遍，相信读者们对板块的今年一季度表现能有个初步印象。

如果要稍作总结，我对于各赛道的景气度判断是：锂电在逐渐修复、光伏仍处于底部、风电就看海风项目、储能核心是海外市场、电力设备最为稳健。

最后，既然每条赛道都选到了一批企业，不妨把她们都放到一起，形成新能源板块值得长期跟踪的50家代表性企业。

随着一季报披露完毕，机构纷纷更新了对各家企业的盈利预测，这里就分享下大致数据给到球友们，算是个假期小福利哈。

很多时候，数据本身确实是枯燥且乏味，不过数据背后的行业趋势和故事，就会非常有意思。常聊常新，等到二季度业绩披露完毕，咱们再来继续温故！

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