国泰海通：电价逻辑不断兑现 一季度电力公司盈利或将上行

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，据国家能源局统计，截至3月，全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，YOY+14.6%。2025年3月，全社会用电量8282亿度，YOY+4.8%(1-2月1.3%)。目前看，越北方，火电电价越好：新能源比例高，火电分时稀缺性体现。同时今年南方年度长协电价下降也给了南方火电压力，电厂纷纷从追求电量改为追求电价和效益，近期南方现货电价也开始涨。北方电价见底的可能性已经很大，南方地区差异仍存。未来或将目睹两个历史第一次：25年现货电价上涨以及26年年度长协上涨。

国泰海通主要观点如下：

25-26年电力公司和投资人对电力市场认知都将改变

25Q1华能国际煤机电量YOY-10%，电价跌约1分；华电国际电量YOY-8.5%，电价跌约0.4分；京能电力虽未公布电价，但Q1盈利YOY+130%，大概率电价也很好。目前看，越北方，火电电价越好：新能源比例高，火电分时稀缺性体现。同时今年南方年度长协电价下降也给了南方火电压力，电厂纷纷从追求电量改为追求电价和效益，近期南方现货电价也开始涨。北方电价见底的可能性已经很大，南方地区差异仍存。未来或将目睹两个历史第一次：25年现货电价上涨以及26年年度长协上涨。电力公司和投资人对电价的观念都将被彻底改变。

3月火电电量降幅收窄

国家能源局：截至3月，全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，YOY+14.6%；其中，光伏/风电为9.5/5.4亿千瓦，YOY+43.4%/+17.2%，1-3月，电源工程投资1322亿元，YOY-2.5%。3月火电电量YOY-2.3%(1-2月YOY-5.8%)、水电YOY+9.5%(1-2月YOY+4.5%)、核电YOY+23%(1-2月YOY+7.7%)、风电YOY+8.2%(1-2月YOY+10.4%)、光伏YOY+8.9%(1-2月YOY+27.4%)。2025年3月，全社会用电量8282亿度，YOY+4.8%(1-2月1.3%)。

新能源全球发展

法国3月多次启用欧洲紧急援助机制，向邻国出口多余电力，最高达12,000欧元/MWh，并削减可再生能源发电，预计这一情况至少将持续到6月。

3月底，浙江光伏装机5000万千瓦，YOY+41%，占总装机近1/3。4月15日，浙江光伏最大出力3436万千瓦，占当日最大用电负荷的39%。广东新能源装机6740万千瓦，YOY+35%，占总容量的30%。

四川在煤电机制中引入“政府合约价-市场最高价”补贴机制。差价=政府授权合约价格-MAX(省内年度集中交易对应月均价、当月月度和月内集中交易均价、各机组当月中长期合同均价)，当市场价格低于政府合约价时，差价部分由政府或用户分摊；若市场价格高于合约价，则煤电企业无需补贴，直接按市场价交易。这种设计既保障煤电企业的基本收益，又鼓励其参与市场竞争，2025年定为0.4392元/度。

山东分布式上网全进现货。省能源局发布关于公开征求《山东省分布式光伏发电开发建设管理实施细则(征求意见稿)》意见的通知。文件明确，采用自发自用余电上网的，年自发自用电量占发电量的比例不低于50%，上网电量全部参与电力现货市场。

风险提示

经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大；电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。