【券商聚焦】建银国际维持万洲国际(00288)“优于大市”评级 指公司有能力灵活调整销售渠道以消化关税影响

金吾财讯 | 建银国际发研报指，万洲国际(00288)1Q25未经生物公允价值调整的净利润同比增长21%，达到3.64亿美元，与该行的预测和市场预期基本一致。收入同比增长6%，主要得益于美国和欧洲市场分别增长10%和9%，尽管中国市场表现疲软，包装肉销售下滑。由于(1)美国猪肉业务在上游生猪养殖计划缩减后实现盈利，饲料成本有利，以及生猪价格较高；以及(2)中国生猪和家禽养殖业务效率提升，盈利能力显着提高，营业利润率扩大了1.0个百分点至9.1%。

该行预计2025年第二季度中国销量将增长。在美国，该行预计复活节后期需求和成本加价定价机制将成为包装肉制品部门的收入驱动因素。同时，更高的平均售价、上游规模缩减以及更高的生猪生产效率抵消了原材料成本的增加和2024年第二季度3800万美元一次性政府补贴的缺失。该行预计2025财年第二季度美国业务销售额增长4.0%，营业利润率持平于10.6%。在中国，由于销售网络扩展、价值货币产品推出以及基数较低，该行预计包装肉销量将在2025财年第二季度恢复增长势头。上游生猪和家禽养殖效率提升及成本降低有望改善中国区盈利能力。该行预计2025财年第二季度中国区销售额增长3.5%，营业利润率扩大0.4个百分点至10.9%。对于欧洲，该行预计包装肉价格上调和生猪价格下降，由于供应增加导致收入增长3.6%，但营业利润率收缩1.0个百分点至7.6%。

该行将将目标价从8.40港元下调至8.20港元。该行相信，关税对万洲国际的整体影响在2025财年将是可控的。对于中国而言，猪肉价格主要由供需动态决定，而当前的生猪库存水平正在决定今年的市场供应。整个行业提高养猪效率可能会避免因特朗普关税而导致的饲料成本潜在上涨。对于美国市场，该行认为Smithfield对中国猪肉出口的价值仅占公司总收入的3%。万洲国际完全有能力灵活调整销售渠道以消化关税影响。维持“优于大市”评级。