国金证券：红利防御为先 关注高景气新消费与传统消费刺激链

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，当前推荐关注顺序：红利防御>新消费高景气>传统消费刺激链。①红利防御为先：优先关注高股息红利防御性标的。②新消费高景气方向：消费升级驱动新消费细分赛道机会。③传统消费刺激链：稳增长政策加码下，关注补贴政策直接受益且估值处于低位的传统消费，重点寻找政策催化+边际修复机会，如国补可能扩围提效，关注两轮车等;服务类消费加码，关注旅游等。

国金证券主要观点如下：

消费宏观&中观景气跟踪

内需：3 月政策加力逐步释放，2 月全国新房/二手房价格环比微跌接近持平。一线城市表现优于全国整体，新房表现整体优于二手房，新房企稳迹象更明显，一线城市新房已连续4 个月转正。一线新房价格环比+0.1%，一线二手房价格环比+0.2%。

出口：受关税影响，3 月各类别(除家电、纺织)出口额累计同比不及往年同期，家电、纺织逆势增长，家电连续6 个月累计同比增长。各类别(除箱包及类似容器)出口额在2 月大幅下降后显著回升，纺织、家电领涨。

家用电器：白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持

①白电5 月排产数据跟踪：5 月三大白电合计排产总量达3821 万台，同比+5.9%。②家电3 月出口数据跟踪：空调3 月出口量同比+25%，其中欧洲、南美、中东、非洲出口增速领先，分别同比+37%、+36%、+38%、+44%，北美仍在下滑区间，同比-6%;冰冷3 月出口量同比+12%，其中南美、东南亚、非洲在实现+35%、+54%、+56%的增长，北美同比-9%，欧洲基本持平;洗衣机3 月出口量同比+9%，其中中东、南美、非洲增长最快，分别同比+23%、+21%、+31%，北美转负至-7%，欧洲相对稳健，同比+6%。

轻工制造

①新型烟草(拐点向上)：非法产品的生产难度加大，思摩尔这类合规厂商有望显著受益。②家居(底部企稳)：外销贸易摩擦缓和，内销平稳。③两轮车(高景气维持)：新国标产品和以旧换新的结合，头部企业凭借渠道布局产品力有望更受益。④轻工消费(稳健向上)：持续关注国货品牌势能提升&兴趣消费，中宠/乖宝短期业绩超预期。⑤AI 眼镜：(高景气维持)：产业趋势清晰，优选具备品牌力(形成品牌端的相互赋能)/卡位清晰&具备优质制造能力的镜片制造厂商。○6 造纸(略有承压)：外盘纸浆4 月报价下调，纸价进入淡季有所回落。

纺织服装

①品牌服饰端，关注两个方向1)有差别于行业独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态;2)业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。②纺织制造端，美国关税政策仍有所反复，未来中国与东南亚关税税率仍有不确定性。

社会服务

①餐饮：基数改善+价格战趋缓，部分品类/品牌已看到同店同比改善或降幅收窄。②酒店：修复进行中，3 月RevPAR 降幅环比小幅收窄同比-2.9%，ADR 同比-1.3%，OCC 同比-0.9pc。③人服：AI 技术(如DeepSeek 接入)提升招聘匹配效率。④教育：K12 景气延续，关注格局优化与盈利平衡。

风险提示

政策落地不及预期;关税风险;市场波动风险;数据跟踪误差。