【券商聚焦】第一上海予兖矿能源(01171)买入评级 料公司利润将由于煤炭和煤化工的产量增长而增长

金吾财讯 | 第一上海发研报指，兖矿能源(01171)24年实现收入1391亿元，同比-7%；归母净利润144亿元，同比-28%；扣非后归母净利润为139元，同比-25%。25年Q1实现收入303.1亿元，同比-23.5%；归母净利润为27亿元，同比-28%，公司Q1净利润下降要是因为市场煤价下跌造成，Q1秦皇岛5500K煤炭市场均价为731元/吨，同比-20%，公司业绩符合市场预期。

该行表示，煤炭价格触底，煤炭业务后续有望齐稳：公司Q1煤炭特业务收入173亿元，同比-11%；其中自产煤收入为166亿元，同比-31%；自产煤成本107亿元，同比12%；自产煤毛利为58.8亿元，同比-50%；毛利率为35.4%，同比-13.4pct.。公司自产煤毛利率大幅下降主要是由于煤炭价格下降所导致。产销方面：Q1公司商品煤煤产量为3680万吨，同比+6%。商品自产煤销售为3049万吨，同比-2%。售价与成本方面：Q1自产煤售价为545元/吨，同比-19%；吨成本为362元/吨，同比-22.7%，其中自产煤吨成本为353元/吨，同比-28.7%。进入4月底市场煤价跌至670元/吨后，跌幅收窄煤价触底，预计后续随迎峰度夏到来，火电需求将增加，煤炭市场价格有望反弹上涨。公司全年商品煤产量预计达到1.56亿吨。

该行预计未来三年煤价将保持平稳，公司利润将由于煤炭和煤化工的产量增长而增长。因此调整 2025/2026/2027年归母净利润分别为116.7/131.5/146.3亿元。估值方面，对应公司25年净利润参考行业平均8倍PE，给予公司买入评级，目标价为10港元，较目前股价有25%的涨幅。