贵州茅台2025年一季报：高基数下的增长韧性

从确定性 到 可持续性

作者 | 胜马财经 许可

编辑 | 欧阳文

胜马财经获悉，4月29日晚，贵州茅台发布了备受关注的2025年一季度财报，贵州茅台以营收514.43亿元，同比增长10.67%，归属净利润268.47亿元，同比增长11.56%的业绩，再次验证了其作为中国白酒龙头的地位。在宏观经济承压、行业增速换挡的背景下，茅台不仅超额完成9%的年度增长目标，更通过产品结构优化、渠道变革及国际化战略深化，展现出高质量发展的新图景。

高基数下的增长韧性

营收与利润双双超预期。贵州茅台一季度营收首次突破500亿元大关，净利润增速连续第12个季度保持两位数增长。尽管增速较2024年同期（净利润增速15.7%）有所放缓，但在白酒行业整体进入“去库存、调结构”的背景下，这一表现仍显著优于行业平均水平。东海证券研报指出，春节旺季对宴饮、礼赠场景的拉动以及1000ml装飞天茅台、生肖酒等差异化产品的热销，是推动增长的核心动力。

第二增长曲线加速成型。茅台系列酒实现营收70.22亿元，同比增长18.3%，占总营收比重提升至13.88%，成为最大亮点。茅台1935、王子酒等产品通过宴席场景渗透和渠道下沉，成功抢占中高端市场。值得注意的是，贵州茅台通过“i茅台”平台限量发售375ml规格产品，精准切入年轻消费者的小聚场景，同时新增1.935L大容量装，拓展商务宴请需求，形成差异化竞争优势。

文化赋能的全球化破局。贵州茅台海外市场实现营收11.19亿元，同比增长37.5%，增速远超国内市场。茅台以《茅台玖章》文化手册为支点，深度参与大坂世博会、达沃斯论坛等国际活动，将酒文化融入全球社交场景。例如，在第五届消博会上打造的沉浸式东方文化展厅，单场销售额超千万元，精品茅台、生肖酒等产品成为国际买家焦点。

渠道变革与产能储备

直销渠道重构利润池，贵州茅台今年一季度直销收入达232.2亿元（占比45.9%），同比增长20.2%，“i茅台”用户突破5000万，贡献58.7亿元收入。通过削减传统经销商层级，茅台将渠道利润回笼至企业端，推动毛利率维持在92%的行业巅峰水平。信达证券分析认为，若直销占比提升至60%，即便不提价，亦可拉动年化3%-5%的利润增长。

产能与技术护城河，2026年技改完成后，茅台酒产能将达7.7万吨，系列酒产能同步增至7.25万吨。贵州茅台30万吨基酒储备与“科学茅台”战略下的酿造工艺创新，为长期品质稳定性提供坚实保障。此外，公司1765.48亿元的现金储备和14.14%的资产负债率，赋予其应对行业波动的战略定力。

胜马财经总经理周瑞俊认为，贵州茅台一季度的业绩表现印证了其从“规模扩张”向“价值深耕”转型的战略定力，未来增长逻辑，短期需关注茅台批价企稳与消费税政策动向，长期则需观察系列酒贡献量、国际化突破与年轻化成效。贵州茅台当前估值（市盈率18.06倍）已反映出市场对增速放缓的预期，但其护城河依然稳固，在白酒行业存量博弈时代，贵州茅台仍是最具“穿越周期”能力的投资标的，

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