天风证券：Q1原料药板块业绩表现良好 关注API品种价格企稳、制剂一体化、新业务转型三条主线

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，2025年原料药一季度业绩披露进入尾声，整体原料药板块业绩已经初步显示出边际企稳回升的趋势。从增量的共性角度看，主要有以下三个特点：1、原料药品种价格边际企稳。2、制剂一体化进程快速推进。3、新业务转型陆续进入收获期。

建议关注：

(1)原料药价格边际企稳：天宇股份(300702.SZ)等;

(2)制剂一体化进程快速推进：美诺华(603538.SH)等;

(3)创新业务转型陆续进入收获期：华海药业(600521.SH)等。

天风证券主要观点如下：

事件：

2025年原料药一季度业绩披露进入尾声，整体原料药板块业绩已经初步显示出边际企稳回升的趋势。从增量的共性角度看，主要有以下三个特点：

一、原料药品种价格边际企稳：

经历了2024年价格持续下降的一年，2025Q1部分原料药品种价格边际企稳，表现为品种价格同比仍有下降，但环比已经出现企稳，甚至部分品种价格环比已经开始提升(wind数据)。此外，已经有上市公司表示2024年出现较大降幅的品种在2025年保持稳定或涨价。

2024年整体原料药板块的主题是以价换量，2025年有望进入价稳量增的阶段，即因此在2025年全年原料药品种价格保持平稳，出货量持续提升的假设下，原料药整体板块有望迎来恢复性回暖。

二、制剂一体化进程快速推进：

天宇股份等部分企业一季度业绩增长，增长的一部分来源是制剂品种放量，放量的主要路径是制剂品种矩阵扩张、国采续约。考虑到不同企业制剂一体化进展并不完全相同，对于制剂板块年收入在一定体量以下(如5亿元以下)，处于制剂一体化初期阶段的企业来说：在2-3年内的时间维度上，制剂业务的高速放量对公司利润端的贡献或较明显。

三、新业务转型陆续进入收获期：

经历内卷竞争等因素，传统原料药业务毛利率持续萎缩，除了持续的技改、降本增效、制剂一体化以外，新业务的拓展是原料药企业转型的必经之路。创新业务的拓展需要企业提前布局，难度更高、时间周期更长。

2025年初，原料药企业陆续进入收获期，例如：(1)创新药：华海药业的HB0017(IL-17单抗)、HB0025(PD-L1/VEGF双抗)、HB0056(TSLP/IL-11双抗)等;(2)复杂制剂：仙琚制药的软雾技术平台;(3)新分子类型：奥锐特的小核酸技术平台。

风险提示：全球地缘政治格局恶化、全球原料药竞争加剧、全球原料药需求不及预期、集采降幅超预期。