用AI逻辑重估世纪华通

斑马消费 任建新

2024年业绩爆发式增长之后，A股游戏老大世纪华通，2025年Q1再度“狂飙”：营业收入81.45亿元，同比增九成，净利润翻倍至13.46亿元。

从2024年Q1到2025年Q1，公司各季度收入规模从40亿元级别，递增至80亿元以上。按照游戏行业的特点，这还仅仅只是一个开始。接下来的几年，世纪华通将进入自己的“黄金时代”。

旗下点点互动的《Whiteout Survival》，稳居全球手游收入TOP10榜单，成为公司业绩增长的“中流砥柱”。除此之外，盛趣游戏深度运营《传奇》《龙之谷》等经典IP，也起到了“压舱石”的作用。

当然，世纪华通的野心远不止于此。在AI领域的全方位布局，正在强化这家公司的核心竞争力，驱动点点互动和盛趣游戏等业务平台的高速发展。为此，公司几年前就开始布局IDC业务，在AI+IDC业务转型中占据先机。

世纪华通们，早已不再是单纯的游戏公司，传媒板块的估值逻辑也已不再适合游戏行业，是时候将它们置于AI应用的场景，进行一场价值重估了。

A股游戏老大，业绩爆发中

4月29日，世纪华通（002602.SZ）披露2024年及2025年Q1业绩，双登历史新高，继续领跑A股游戏板块。

2024年，公司营业收入226.20亿元，同比增长70.27%，这是A股游戏企业首次进入200亿元俱乐部；扣非净利润16.43亿元，同比增长290.20%。

2025年一季度，世纪华通业绩再创新高。收入81.45亿元，同比增长91.12%，扣非净利润13.46亿元，同比增长107.95%。业绩披露后，今日公司股价一字涨停。

值得一提的是，对于世纪华通来说，2024年以来的业绩再爆发，只是一个开始。

爆款游戏的生命周期一般为5-8年。而且，随着游戏行业进入平稳发展周期，优秀产品的生命周期还会继续延长。

在2024年全球收入最高的20款手游产品中，运营1年以内的新作，仅有世纪华通旗下点点互动的《Whiteout Survival》和腾讯的《DNF手游》；其他均为经典产品，包括运营9年的《王者荣耀》，运营12年的《Roblox》《糖果传奇》《梦想小镇》和《部落冲突》。

所以，世纪华通旗下的拳头产品《Whiteout Survival》，只是刚刚才进入丰收期，至少还有好几年的黄金时期。

从世纪华通的季度收入来分析，这种趋势更加明确。《Whiteout Survival》2023年一季度上线，公司当年Q1-Q4的收入在30-40亿元区间缓慢升温；到2024年开始爆发，各季度收入分别为42.62亿元、50.14亿元、62.53亿元、70.91亿元，2025年Q1增至81.45亿元，连跨门槛、渐入佳境。

因为行业和产品特性，游戏公司的业务走势，只有趋势性，没有季节性。

如无意外，世纪华通未来几个季度的营业收入，将至少稳定在80亿元以上，甚至有可能单季度突破百亿规模。

有一季度的超高增长打底，保守估计，世纪华通2025年的营业收入或将攀升至300亿元以上，再度突破A股游戏公司的规模上限。

2024年，世纪华通的业务盈利相当优秀，但因投资企业业绩不及预期引发减值，导致公司的净利润并未如营业收入那般震撼市场。

随着《Whiteout Survival》等产品逐步兑现利润，公司的季度盈利也将维持递增趋势，在2025年Q1利润翻倍的基础上，世纪华通的业务盈利也将在2025年实现真正的大幅跨越。

中流砥柱和压舱石

世纪华通这一轮业绩爆发，首先得益于旗下点点互动在海外市场的出色表现。

点点互动，算是中国游戏行业最早专注于海外市场的游戏公司，早年通过《阿瓦隆之王》《火枪纪元》等爆款产品，成为中国游戏出海的拓荒者之一。

近年，点点互动旗下爆款游戏《Whiteout Survival》打破了 SLG 品类游戏纪录，多次排名全球游戏发行榜前列，且热度丝毫不减。

在出海成为中国游戏厂商主要增长点的背景下，点点互动多次在国内游戏厂商出海月度规模排名中名列第一，并进入全球游戏厂商前十名单。

2024年，点点互动收入约为150亿元，同比增长155%，利润实现数倍增长，成为世纪华通业绩的“中流砥柱”。

不仅有《Whiteout Survival》的爆发式增长，还有《Family Ferm》的长线运营。这个自创IP系列作品，经过十几年的运营，累计用户规模超1.5亿，创下了模拟经营手游出海的新纪录。

在这些多元化爆款产品的运营过程中，点点互动掌握了从产品设计、开发到运营的一整套方法论，大幅提高了游戏产品的爆款命中率。

在这种方法论的支持下，点点互动在《Whiteout Survival》和《Family Ferm》之外，陆续拥有了《Dragonscapes Adventure》《 LiveTopia 》《kingshot》等优秀作品。其中，今年2月上线的《kingshot》，多次杀入全球多个市场的TOP100榜单，最高曾冲入单一市场的TOP2，已经具备了爆款潜质。

另外，点点互动还摸索出了一条将海外爆款复制到中国市场的路径。20224年上线《无尽冬日》，仅用29天便登顶微信小游戏畅销榜，顺势带动世纪华通境内业务增速大幅提升。

这些产品的成功，都是点点互动专注4X策略游戏的结果。数据显示，策略游戏（SLG）在全球游戏市场的游戏类型排名中稳居头部。

SLG游戏，玩家时间精力的沉没成本和迁移成本更高，其生命周期更长，这为世纪华通和点点互动的业绩预期奠定了扎实的基础。

世纪华通旗下，除了点点互动，还有盛趣游戏等多个爆发点。

盛趣游戏前身盛大游戏，是中国最老牌的网游公司之一。拥有《传奇》《冒险岛》《彩虹岛》《龙之谷》等多款经典IP。

近年，传奇IP大一统，盛趣游戏开始深度整合超300亿元的传奇市场，并通过挖潜和唤醒经典IP推出新游，实现收入利润增长，成为世纪华通业务的“压舱石”。

2025年，基于传奇IP的《盟重神兵》上线即获市场认可；《龙之谷世界》2月上线即闯入iOS畅销榜TOP10。

经典IP的长线运营，对SLG类型的专注，让拥有多条业务主线的世纪华通，具备了长青游戏公司的潜质。

AI重估价值

近期，世纪华通在AI领域动作频频。

2025年3月，公司在内部启动“2025创新小游戏DEMO设计大赛”，推动轻量级小游戏与AI技术的融合创新，实现在AI小游戏领域的突破。

4月初，发起的“数龙杯”全球AI游戏及应用大赛开始报名，这场持续4个月的活动将加速前沿科技在互动娱乐及实体产业中的规模化落地。

在此之前，AI已经深入融入到了世纪华通的游戏业务之中，在游戏研发、智能NPC、智能客服、智能测试等环节展开布局。

公司将AI 工具深度嵌入美术创作流程，让批量生产环节的效率大幅提升60%-80%；点点互动旗下《无尽冬日》，使用了大量的AI生成剧情，再由人工进行优化，提升了内容生产效率；《传奇世界》接入DeepSeek大模型，推出智能NPC“玄玄老人”，并面向全体玩家开启公测……

如果说，点点互动、盛趣游戏等平台，是世纪华通游戏业务的展现形式；那么，AI正在逐渐成为公司的核心竞争力之一。正如，钢铁侠与贾维斯的关系。

在AI的发展过程中，虽然大模型更能吸引市场的关注度，但是，应用场景才是AI突破技术瓶颈、实现规模化落地的关键。

从一开始，AI就与游戏产业深度绑定。AI不仅是游戏产品的效率工具，推动游戏行业的产业革命；游戏也正在成为AI技术的“试验场”和“孵化器”。AI产业最负盛名的“卖铲人”英伟达，其实就是由游戏产业滋养起来的。

中国科学院研究测算，游戏产业规模每增长1%，我国人工智能上市企业的合计营业收入就平均增加约1.42亿元。

不止世纪华通，几乎所有的头部游戏公司，包括腾讯和网易，都在AI领域有深入的布局。

当然，在众多布局AI的游戏公司中，世纪华通有其独特优势。除了游戏，公司旗下还拥有规模庞大的IDC业务。

世纪华通的IDC数据中心，主要分布在长三角和大湾区，属于东数西算工程的国家算力枢纽节点。目前，累计已交付上万个机柜并逐步投入运营。

数据中心，正在成为AI产业的基石之一。而世纪华通，正是这些基石的拥有者，在未来的AI+IDC转型中具备更大的业务价值。

既然如此，那就不得不为游戏行业鸣不平了。资本市场对游戏行业最大的偏见在于，将其置于传媒行业的研究和估值框架之中。

实际上，游戏正在成为AI应用最早和密度最高的市场之一。资本市场，是时候用AI逻辑来重估游戏行业的价值了，特别是A股游戏老大世纪华通。

去年年中以来，世纪华通市值一路走高，如今已站稳550亿元。这既是对公司业绩预期的认可，也与AI概念股的爆发节奏同步。

A股最核心的几家AI概念股，昆仑万维近期市值接近400亿元，三六零700亿元左右。

对于业绩更优秀、预期更明确的世纪华通来说，500亿元，可能只是新一轮AI应用行情的新起点。$ST华通(SZ002602)$$三七互娱(SZ002555)$$完美世界(SZ002624)$