天风证券：PMTA资质已成为电子烟市场的“黄金门票”

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，近日，雷诺烟草500万美元收购12款PMTA在审电子烟，对雷诺这种注重合规与长期布局的传统大烟草公司而言，收购这类产品无异于是获取合法市场准入的潜在捷径。未来如果哪家公司能手握PMTA进展到实质性审核阶段的产品，将有很大可能因拥有合规资产成为巨头并购热点，交易估值或进一步攀升。此外，随着美国新型烟草市场监管趋严，PMTA资产正在成为全球烟草公司重点争夺的合规资源。业内预计，类似的并购交易将继续升温。

天风证券主要观点如下：

菲莫国际25Q1新型烟草业务高速增长

公司2025年第一季度IQOS HTU出货量达371亿支，同比增长11.9%，从销量占比来看，2025年第一季度IQOS烟弹占公司总出货量(包含传统卷烟)的20.40%。IQOS在卷烟和HTU行业市场份额增长1.0个百分点，市场份额超过9%，其作为现有市场第二大尼古丁品牌的整体地位得到进一步巩固，在全球加热不燃烧品类里占据了约77%的市场份额。

口含烟方面，ZYN尼古丁袋25Q1在美国出货量超过2亿袋，同比增长27.2%，在美国以外市场出货量同比增长53%，在巴基斯坦和南非等新兴市场继续保持良好势头。近期ZYN尼古丁袋在欧洲市场亦得到推广，公司的全球旅游零售业务也将继续成为重要增长动力。截至2025年3月31日，PMI的总发货量增长了3.9%，其中无烟产品继续保持强劲增长势头，实现了14.4%的增长。

具体到不同地区来看：

1)欧盟：2025Q1，IQOS HTU调整后的市场份额增长了1.2个百分点，达到创纪录的11.4%。出货量达52亿支，同比增长10.64%。

2)日本：2025Q1， IQOS HTU出货量为149亿支，同比增加9.4%；经调整后的市场份额增长了3.0个百分点，达到32.4%。截至3月，HTU在13个主要城市和8个县的尼古丁总销量份额中占比超过50%。

3)韩国：2025Q1，HTU出货量为16亿支，同比增加15.5%；国内市占率达10.1%，同比增长1.9个百分点。

公司首席执行官JacekOlczak表示，公司业务在第一季度业绩增长异常强劲，受持续增长的销量推动，营收业绩和利润利润率表现均十分出色。其中，公司无烟业务净收入有机增长超过20%，毛利润超过33%。HTU出货量增长率主要受发货时间和贸易库存量变动影响，美国尼古丁袋出货量将加速达到8.0-8.4亿罐，实现38%-45%的增长。收入预期方面，公司预测2025年全年有望实现有机净收入增长约6%-8%。

雷诺烟草500万美元收购12款PMTA在审电子烟

根据天鉴雾化产品合规实验室，2025年4月17日，查理控股公司(CHUC,Charlie's Holdings,Inc.)提交给美国证券交易委员会(SEC)的一份8-K表格文件显示，该公司于4月16日与英美烟草(BAT)旗下的雷诺蒸汽公司达成并完成了一项资产交易。根据协议，Charlie's向R.J. Reynolds出售了旗下12款已提交PMTA(上市前烟草产品申请)的PACHA采用合成尼古丁的一次性电子烟产品及其相关资产。交易结构包括500万美元的固定现金支付，以及一项最高达420万美元的一次性对赌付款，后者将基于买方在产品商业化后一年内的实际销售表现而确定。

此次收购的核心逻辑清晰：PMTA资质已成为电子烟市场的“黄金门票”

对雷诺这种注重合规与长期布局的传统大烟草公司而言，收购这类产品无异于是获取合法市场准入的潜在捷径。未来如果哪家公司能手握PMTA进展到实质性审核阶段的产品，将有很大可能因拥有合规资产成为巨头并购热点，交易估值或进一步攀升。此外，随着美国新型烟草市场监管趋严，PMTA资产正在成为全球烟草公司重点争夺的合规资源。业内预计，类似的并购交易将继续升温。

标的方面

建议关注：雾化产业链：思摩尔国际(06969)、赢合科技(300457.SZ)、金龙机电(300032.SZ)、雾芯科技(RLX.US)、金城医药(300233.SZ)、润都股份(002923.SZ)。烟草供应链：中烟香港(06055)、中国波顿(03318)、劲嘉股份(002191.SZ)、华宝国际(00336)、集友股份(603429.SH)、顺灏股份(002565.SZ)、东峰集团(601515.SH)。

风险提示

新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。