看衰未成真，大摩又唱冰山论：再度对SK海力士敲响警钟

智通财经APP获悉，去年提出“半导体寒冬”理论的摩根士丹利，如今将美国关税问题比作“冰山”，对SK海力士给出负面展望。通过近期发布的报告，摩根士丹利指出，全球存储半导体市场的业绩预测正面临越来越大的不确定性。

据悉，摩根士丹利亚洲近期发布题为《存储——冰山将至》的报告，称“关税对存储半导体的实际影响犹如冰山”，并补充道，“财报季并非关键，因为更大的变数正在显现，大部分风险潜藏在水面之下，且正逐步逼近” 。

摩根士丹利驻香港分析师Shawn Kim撰写的这份报告指出，个人电脑换机需求延迟以及中国市场消费者信心下降，是导致存储半导体市场前景黯淡的因素。报告还预测，高带宽内存(HBM)需求可能放缓，分析认为这可能是由于美国加强出口管制，英伟达(NVDA.US)等公司可能限制人工智能GPU的出货量。

与此形成对比的是，SK海力士在4月24日的电话会议上表示：“全球客户总体上维持着与SK海力士此前沟通的存储需求”，暗示关税冲击目前尚未产生重大影响。

摩根士丹利特别强调，“由于芯片封装产能增长放缓，HBM面临更大风险”，同时将三星电子列为“首选股”。推荐理由包括三星电子在行业下行期具备较强的抗风险能力，以及当前市净率(PBR)低于1，存在估值低估的情况。

韩国国内证券公司也预计，SK海力士的半导体需求调整可能从今年下半年开始。这一预期受云服务公司人工智能投资增速放缓，以及明年HBM需求增长存疑等因素影响。三星证券在4月24日的报告中将SK海力士的目标价从28万韩元下调至25万韩元。新韩投资(目标价从28万韩元降至26万韩元)、iM投资证券(从21万韩元降至20万韩元)和BNK证券(从31万韩元降至25万韩元)等公司近期也纷纷下调了对SK海力士的目标价。

然而，上述券商的报告也令人回想起去年9月的一幕。当时摩根士丹利亚洲预测2025年存储半导体市场将下滑，并将SK海力士的目标价大幅下调53%至12万韩元。然而，事实却狠狠打了脸——自去年下半年以来，SK海力士业绩一路高歌猛进，不断刷新纪录。

事实上，SK海力士今年第一季度的业绩同样超出预期。该公司公布，第一季度营收同比增长41.9%，达17.6万亿韩元;营业利润飙升157.8%，至7.4万亿韩元。这两项数据分别超出市场预期2.3%和12.8%。