【券商聚焦】平安证券首予科伦博泰生物(06990)“推荐”评级 指其研发销售一体化转型顺利

金吾财讯 | 平安证券发研指，科伦博泰生物(06990)2024年公司收入端主要由授权合作和产品销售收入组成，整体收入19.3亿元（+25.5%），其中授权合作确认18.6亿元；费用端可控，2024年研发费用达12亿元（+17%），管理费用1.63亿元（-10.2%），销售费用由于团队搭建及学术推广支出，达1.83亿元。2024年公司净利亏损2.67亿元，同比缩窄53.5%。截至2024年底公司现金及金融资产规模达30.76亿元（+21.6%），储备充裕。

该行指，公司成立以来深耕ADC平台搭建及创新管线开发，截至2025年3月11款ADC资产均进入临床阶段，包括已获批上市芦康沙妥珠单抗和上市申请中的博度曲妥珠单抗（HER2 ADC）。截至2025年3月公司已有3款商业化品种在手，分别为芦康沙妥珠单抗（TROP2 ADC）、塔戈利单抗（PD-L1）和西妥昔单抗生物类似药。截至 2025 年 3 月公司销售团队已超 400 人，此外2025 年将推进塔戈利单抗和西妥昔单抗医保谈判工作，为未来准入放量提前规划。

截至2025年3月，MSD围绕MK-2870布局了12项临床3期，包括5项肺癌3期，3项乳腺癌3期，3项妇科肿瘤3期，1项胃癌3期。该行指出，合作伙伴MSD针对MK-2870的临床试验布局，不单单体现在全面化多癌种，还体现在差异化升级探索，如开展TNBC升级辅助治疗，PD-L1阴性TNBC治疗，NSCLC升级辅助治疗，鳞癌的强化维持治疗，EGFR耐药NSCLC治疗等，旨在围绕K药未满足临床需求，进一步加深拓展。自2022年以来，公司前后与MSD开展了多次合作，前后累计交易总金额超百亿美元，其中就MK-2870交易总金额达14.1亿美元，随着全球临床3期的推进，MK-2870有望最大化其临床及商业化价值。

截至2025年4月公司旗下30余款在研产品，拥有三款商业化产品，核心品种芦康沙妥珠单抗国内已获批两项适应症，全球合作伙伴MSD围绕TROP2ADC已开展12项注册3期研究，公司坚持创新研发，在ADC领域首款RDC项目迈入临床，在非ADC方面逐步迎来收获期，公司稳步向“创新研发、全球合作、商业化销售”综合型药企转型，预计2025-2027年公司实现收入18.24/28.75/45.21亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。