瀚天天成弃A赴港：营收下滑毛利率连年大降，六成利润来自补助

《港湾商业观察》施子夫

4月8日，瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司（以下简称，瀚天天成）递表港交所，拟港股主板上市，独家保荐机构为中金公司。

开年以来，A+H、弃A赴港的IPO公司较多。在选择港交所IPO之前，瀚天天成还曾谋求过上交所科创板上市，后由于公司自愿撤回申请而告终。

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2024年收入下滑，毛利率连年大降

天眼查显示，瀚天天成成立于2011年，公司主要从事碳化硅外延芯片的研发、量产及销售。相较传统硅芯片，碳化硅外延芯片具备多项优势，包括但不限于更卓越的温度稳定性、更高的击穿电压及更优异的导热性能。该等独特属性令碳化硅芯片成为多种尖端应用的关键技术基础，如电动汽车、超快充电桩、储能系统、能源供应、数据中心，并正在进入新一代家电、高速轨道交通、电动船舶及低空飞行领域。

瀚天天成是全球率先实现8英寸碳化硅外延芯片大批量外供的生产商，也是中国首家实现商业化3英寸、4英寸、6英寸和8英寸碳化硅外延芯片批量供应的生产商。于2024年，公司通过自产和代工模式累计销售了超过16.4万片碳化硅外延芯片。于往绩记录期间，公司累计交付了超过45万片碳化硅外延芯片。

瀚天天成提供多种尺寸的碳化硅外延芯片，包括4英寸、6英寸及8英寸。碳化硅芯片通常按尺寸分类，主要是因为尺寸直接影响制造效率、收益及生产可扩充性。较大的芯片通常成本较低。于往绩记录期间，6英寸碳化硅外延芯片占公司销售的绝大部分。

2022年-2024年（以下简称，报告期内），6英寸碳化硅外延芯片的销量分别为81633片、199708片和156584片，占当期总销量的95.6%、99.6%和95.2%。

瀚天天成指出，尽管6英寸芯片目前占据市场主导地位并预计将持续增长，但8英寸碳化硅芯片的市场规模预测将大幅扩大。公司继续投资6英寸及8英寸芯片的研发和生产，且预期8英寸芯片将在公司的销售中占据越来越大的份额。

2023年、2024年，8英寸芯片的销量分别为285片、7466片，占当期总销量的0.1%、4.5%，占比较小。

为满足客户的多元需求，瀚天天成提供外延片销售及外延片代工业务模式。两种模式的主要差别在于衬底的来源：在外延片销售模式下，公司自行采购衬底，而在外延片代工模式下，公司的客户向公司供应衬底。

报告期内，外延片销售产生的收入分别为2.78亿元、8.48亿元和8.4亿元，占同期总收入的63.0%、74.2%和86.2%；外延片代工产生的收入分别为1.57亿元、2.93亿元和1.21亿元，占当期收入的35.5%、25.6%和12.4%。

同一时期，瀚天天成来自外延片代工的销量分别为54027片、104175片和42150片，占当期收入比重分别为63.3%、51.9%和25.6%，逐年下滑。外延片销售收入的销量分别为31339片、96428片和122283片，占当期收入比重分别为36.7%、48.1%和74.4%。

不难看出，2024年瀚天天成的外延片销售、外延片代工服务收入均有所下滑，由此也影响到当期公司整体业绩表现。

报告期内，瀚天天成实现营收分别为4.41亿元、11.43亿元和9.74亿元，净利润分别为1.43亿元、1.22亿元和1.66亿元，经调整净利润分别为1.72亿元、3.78亿元和3.21亿元，毛利分别为1.97亿元、4.45亿元和3.32亿元。2024年公司收入同比下滑14.72%。

由于毛利率相对较低的外延片销售业务收入比例升高，期内瀚天天成的毛利率出现明显的下滑趋势，过去三年公司毛利率分别录得44.7%、39.0%及34.1%，三年时间下滑10.6个百分点。

外界还注意到，瀚天天成还享受到一定的政府补助，期内来自政府补助的金额分别为1350.8万元、4735.0万元和1.12亿元。以2024年为例，该年度瀚天天成政府补助金额占到当期净利润的67.24%。

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上下游集中度较高，前五大客户占比超八成

报告期内，瀚天天成的研发成本分别为4382.9万元、1.02亿元和7999.2万元，分别占收入的9.9%、8.9%和8.2%。而同一时期，公司的行政及其他开支要明显高于当期的研发投入，期内行政及其他开支分别为4813.6万元、1.63亿元和1.76亿元，分别占收入的10.9%、14.2%和18.0%。

由于所处行业特性，瀚天天成主要向数量有限的关键供应商进行采购。报告期内，公司向五大供应商进行的采购额分别为4.3亿元、13.43亿元和3.78亿元，分别占同年总采购额的65.4%、72.1%及83.3%。

另一边，瀚天天成的收入很大一部分来自主要客户，公司方面也坦言“任何来自主要客户的销售额下降或流失主要客户均会对公司的经营业绩产生负面影响”。

据了解，瀚天天成向功率器件企业提供碳化硅外延芯片，该等公司随后为其客户将芯片制成器件。于往绩记录期间，公司已服务超过110名客户。报告期内，公司来自前五大客户的总收入分别为3.82亿元、9.38亿元和7.83亿元，分别占期内收入的86.5%、82.1%及81.2%；同期公司来自最大客户的收入分别为2.47亿元、6.15亿元和3.94亿元，分别占期内公司收入的56.0%、53.8%和40.4%。

明显的上下游集中度较高，不仅体现公司与主要供应商、客户的合作关系的稳定性，同时对于自身的议价能力、财务稳定性等方面也是不小的考验。另一边，瀚天天成的存货及应收款项也出现了明显的增长。

报告期各期末，瀚天天成的存货分别为9140万元、3.51亿元和2.48亿元，存货周转天数分别为106天、116天及170天；各期公司的贸易应收款项及应收票据分别为1.07亿元、7870万元和1.3亿元，贸易应收款项及应收票据周转天数由2023年的29.6天增至2024年的39天。

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弃A赴港，曾存在投资保护条款未终止

外界关注到，在选择冲刺港交所之前，瀚天天成还曾谋求过A股上交所科创板上市。

2023年12月，瀚天天成向上交所提交了A股上市申请。根据最新的企业发展战略，瀚天天成于2024年6月已终止A股上市申请。瀚天天成表示，鉴于在联交所上市将为本公司提供国际平台，提升本公司在全球的市场知名度；获得国际资本，优化资本结构；及进一步提升本公司的市场形象，有助于本公司吸引国际人才。

对于不少IPO公司弃A转港，电子创新网CEO半导体资深KOL张国斌向《港湾商业观察》指出，主要有几个原因，一方面A股IPO审核日益严格而且很多公司等候IPO，排队较长，另外主要是港股比较青睐高科技，也比较有合理的估值；另一方面港股表现也相对不错，截至4月24日，恒生指数今年以来累计涨幅近10%，恒生科技指数累计涨幅也不错。强劲的市场表现提升了企业的融资估值预期。赴港上市有助于打造国际化品牌形象，实现融资多元化，利于开拓国际市场。

根据瀚天天成在上交所科创板IPO时的招股书，公司存在一起已完结诉讼。

2021年10月，汉众投资（其目前持有瀚天天成股东当丰科技11.9760%股权，当丰科技目前持有瀚天天成476.8336万股，占公司股本总额的1.2283%）作为原告（瀚天天成为被告、满园春、当丰科技为第三方）向福建省厦门市湖里区人民法院提起诉讼，请求确认瀚天天成及当丰科技、满园春于2015年12月17日签订的《保本理财协议》项下当丰科技以其持有瀚天有限的所有股权（对应瀚天有限1,428.8571万元注册资本，当时持股比例为6.868%）为满园春提供担保的条款无效，经过福建省厦门市湖里区人民法院及福建省厦门市中级人民法院的审理，终审判决《保本理财协议》于2017年1月10日终止，驳回汉众投资的诉讼请求。

2023年8月30日，福建省厦门市中级人民法院做出瀚天天成胜诉的终审判决，驳回对方当事人的全部诉讼请求。

不过瀚天天成表示，该诉讼已经二审终审，不会影响公司的股份权属清晰，但不排除后续汉众投资申请再审，如再审判决与终审判决存在较大偏差，甚至判决担保条款无效，则相关方可能会进一步起诉要求发行人或股东转回股权或按照该等股权对应价值返还资金的风险，届时最不利的结果为公司股权结构发生变化（涉诉案件对应退出股权数量为1142.86万股，假设其未退出则占目前公司总股数比例约4.9085%）或支付股权价值的资金，进而导致公司或股东利益遭受损失。

另外，当丰科技在瀚天天成历史协议中约定的投资保护条款未终止。

2014年10月30日，当丰科技与瀚天天成、瀚天天成当时股东签署了《增资扩股协议》，约定了反摊薄、信息权、重大事项表决权等股东权利，并约定了违约保护条款。

截至瀚天天成科创板招股说明书签署日，当丰科技尚未签署投资保护条款的终止协议。瀚天天成表示，实控人已承诺将概括承担相应的责任和义务以免除公司在该协议项下的潜在回购责任，但若上述回购义务触发，公司现有股东持股比例存在可能发生变化的风险。

内控方面，2020年2月28日，中华人民共和国厦门机场海关下达《行政处罚决定书》，经查，2017年至2018年11月期间，瀚天天成委托报关代理方厦门顺丰达物流公司以一般贸易方式申报进口货物。根据当时有效的《中华人民共和国海关行政处罚实施条例》第十五条第（四）项和《中华人民共和国行政处罚法》第二十七条第一款之规定，对其余涉案43项货物商编申报不实行为，决定对当事人作出如下行政处罚：处罚款人民币11.48万元。

报告期各期末，瀚天天成的经营活动所得现金净额分别为1.7亿元、4.15亿元和6.4亿元。截至2025年2月28日，瀚天天成的现金及现金等价物为18.17亿元，流动资产总值为22.14亿元，流动负债总额为3.04亿元。看起来公司账面资金似乎充裕。

此次IPO，瀚天天成计划募集用途主要用于扩大碳化硅外延芯片产能、碳化硅外延芯片研发、营运资金及一般公司用途。（港湾财经出品）