收入增速3.15%净利下滑，鹭燕医药需向省外市场要增量？

2024年，鹭燕医药营收突破200亿元，同比增速为3.15%，对应扣非后归母净利润增速为0.33%，增长动力已显不足 

投资时间网、标点财经研究员  王子西 

一季报进入密集发布期，几家欢喜几家愁。

鹭燕医药股份有限公司（下称鹭燕医药，002788.SZ）财报显示，今年一季度，公司营收同比微增0.74%至51.74亿元，归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）同比下滑14.86%至0.71亿元。

而2024年公司业绩也显疲态，营收虽跨入200亿元大关，但增速仅为“低个位数”，对应归母净利润同比下滑4.92%。这是公司自2016年上市以来，首次净利润出现下滑。若向前追溯，2023年公司营收、扣非后归母净利润增速也均在2%以下，增长动力已有不足。

需注意的是，鹭燕医药业务模式以纯销为主，该模式有利有弊，一方面主要客户是二级以上的公立医院，有着较强的资金实力和较好的资信，但另一方面来自客户的应收账款也较高。截至2024年末、2025年一季度末，公司应收账款账面价值达59.02亿元、62.58亿元，分别约占公司总资产的46.7%、近半。回款是否及时，影响着公司资金周转速度。

另外，公司逐步“走出福建”，通过兼并收购进行跨区域扩张，目前在四川、江西、海南三省二级以上公立医疗机构的覆盖率超过96%。从2024年报来看，福建省外市场中四川市场拓展较佳，全年贡献逾33亿元销售收入，增速为10.24%；江西市场表现差强人意，期内贡献20.03亿收入，增速为-0.81%。

增长动力不足

投资时间网、标点财经研究员注意到，年报数据显示，2024年，鹭燕医药营收跨入两百亿元级别、达至204.71亿元，同比略增3.15%；实现归母净利润3.46亿元，同比下滑4.92%；扣非后归母净利润为3.47亿元，同比微增仅0.33%。

这是公司自2016年上市以来归母净利润首次下滑。且2021年、2022年，公司营收、扣非后归母净利润同比增速均在10%以上，但到了2023年则放缓至1.97%、1.63%，业绩增长或已趋停滞。

分行业来看，医药零售、医药工业业务2024年分别贡献收入11.93亿元、6.18亿元，同比增长14.46%和25.16%，仍保持着“双位数”的增长势头；但占据九成收入的医药批发业务，增速仅为1.85%，贡献了185.87亿元销售收入。

同日披露的一季报显示，2025年第一季度，鹭燕医药的营收同比微增0.74%至51.74亿元，几乎与上年同期持平；另外，由于行业集采政策影响，公司毛利空间收紧，以致于归母净利润同比下滑14.86%至0.71亿元。归母净利润水平，尚低于2022年同期。

鹭燕医药2021年以来营收及归母净利润同比增速（%）

数据来源：choice  

纯销的利与弊

鹭燕医药主要从事医药分销和零售，系福建省最大的医药流通企业。公司主营业务为药品、中药饮片、医疗器械等分销及医药零售连锁。目前，公司已形成以医药分销为核心，并向医药制造延伸，探索和发展人工智能、大数据在医疗健康服务领域应用的产业链格局。

现阶段，公司业务模式以纯销为主。纯销是分销的模式之一，该模式是指医药流通企业直接向医院、卫生院等医疗机构以及零售药店提供药品销售及配送服务。由于主要客户是二级以上的公立医院，一方面客户资金实力较强，资信较好，但另一方面对服务要求较高，同时应收账款金额也较高。

据choice数据显示，截至2021年末，公司应收账款便已攀升至50亿元以上。到了2024年末，鹭燕医药的应收账款账面余额升至60.06亿元，计提坏账准备逾1亿元，应收账款账面价值为59.02亿元，约占到公司总资产的46.7%。

仅过了三个月，公司期末应收账款账面价值又提升至62.58亿元，占公司总资产比重已经近半。若纯销业务规模大幅增长，或是医疗机构客户等回款不够及时，或都会对公司现金流产生拖累，影响公司资金周转。

事实上，截至2024年末，鹭燕医药的经营活动现金流净流入5.77亿元，同比减少约56%；截至2025年一季度末，则为净流出状态、净流出0.81亿元，较上年同期流出金额收窄。对于2024年末大减原因，公司解释主要是春节备货时点差异、各批次集采备货，导致本期备货金额同比有较大增长。

鹭燕医药近年来期末应收账款账面价值及总资产情况（亿元）

数据来源：choice

省外市场仍待打开

另需注意的是，医药流通行业经过多年发展及兼并整合，已形成“全国龙头+区域龙头”的竞争格局。随着“两票制”“带量采购”等政策深入推行，全国性医药流通企业依靠规模优势、资金实力加快流通网络布局，部分区域龙头则凭借自身渠道、品牌等优势深耕市场，两者之间竞争将加剧。

鹭燕医药是福建医药流通行业的龙头，同时也在实施跨省级区域发展战略。公司通过并购扩张，在四川、江西、海南及香港等区域布局医药分销业务，目前在四川、江西、海南三省二级以上公立医疗机构的覆盖率超过96%。同时，公司还在安徽省亳州市收购中药饮片厂面向全国拓展中药饮片业务。

公司开设零售直营门店，通过社区药店、院内药房、DTP药房（承接高值药品直配业务的定点药房）、网上药店以及互联网平台等为消费者提供药事服务，从而提升对终端的掌控力。数据显示，截至2024年12月底，公司拥有直营零售门店281家，较上年同期增加25家。

从地区拓展来看，四川市场表现较佳，2023年、2024年，该区域分别贡献收入逾30亿元、33.67亿元，同比增速均在10%以上；江西市场分别贡献20.19亿元、20.03亿元，增速为1.31%和-0.81%。

上述两年，该公司在福建省的收入体量仍在140亿水平左右，增势并不明显。如此一来，福建省外市场的拓展力度或决定着公司未来的业绩增量。

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