对华关税有望大幅降低，最糟糕阶段已过？

机构认为，贸易紧张局势最糟糕阶段可能已过去，市场焦点将集中在中美谈判及中国自身政策上

文｜成孟琦 黄慧玲

编辑｜杨秀红

美国总统特朗普，又一次因为“改口”，而使全球资产出现风险偏好的转换，还带动中国资产上涨。

受特朗普对中国关税“松口”的影响，4月22日，避险情绪消退下，传统避险资产黄金、日元和瑞士法郎出现不同程度回落，美国股市则出现回升，美股三大股指均上涨超2.5%。4月23日，美股三大股指数续升，纳指收涨2.5%，道指收涨1.1%，标普500指数收涨升1.7%。

现货黄金在回调后反弹，4月22日-23日，现货黄金连续走低，伦敦金现一度跌至3291美元/盎司，4月23日下跌2.71%。不过，4月24日，金价开始反弹，截至发稿，伦敦金现反弹至3350美元/盎司左右，涨幅近2%。

中国资产方面，4月23日，A股直冲3300点，且个股涨多跌少；港股三大指数齐涨,当日恒生指数上涨2.4%，报22072点；恒生科技指数上涨3.1%，报5049点；恒生国企指数上涨2.1%，报8116点。大市成交额2606.19亿元。

4月24日早盘，上证指数在开盘后不久后即站上3300点，逼近关税战前的点位；港股则意外低开，恒生指数低开0.19%报22030点，恒生科技指数低开0.08%，国企指数低开0.29%。市场分析称或与南下资金4月23日净卖出超180亿港元有关。

消息面上，当地时间4月22日，特朗普称，虽然美联储主席鲍威尔没能更加迅猛地减息，这样的状态让他倍感挫折，但没打算罢免鲍威尔。对中国关税方面，特朗普则承认：“对华145%关税确实很高，协议达成后美对华关税将大幅下降，但不会降至零。”

4月23日，据外媒报道，为缓解与中国的紧张关系，特朗普政府正考虑大幅削减对中国进口商品征收的高额关税，部分关税甚至会降低一半以上。有白宫高级官员称，对华关税可能会降至约50%至65%之间。

美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）称，“与中国脱钩并不是美国政府的目标，且当前对华加征145%关税、中国对美国商品加征125%进口税的状况也不可持续。双方之间的紧张关系有望在几个月内出现让市场欣慰的缓和。未来，两国可能在两到三年内达成一项全面协议。”

对此，中国外交部4月23日回应称，“如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应该停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方对话。一边说要同中方达成协议，一边不断搞极限施压，这不是同中方打交道的正确方式，也是行不通的。”

自4月2日特朗普宣布实施对等关税政策以来，美元和美国国债同时走弱，令市场有些恐慌。如今，一系列的迹象或许预示着中美贸易战紧张局势有明显缓解趋势。

“贸易紧张局势最糟糕阶段可能已过去，市场焦点将集中在中美谈判及中国自身政策上。”摩根大通在最新的中国市场策略报告中提到。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强认为，在当前中美贸易博弈乃至金融博弈的形势下，股市将成为衡量中美韧性强弱的一个显性指标。因此，期望中国股市表现相对良好。目前采取的政策主要是通过国家队救市，这无疑对A股市场的稳定起到了重要作用，但对很多海外投资者来说，国家队的救市举措并非针对基本面的消费刺激，且理解国家队的操作方式存在一定门槛。所以，尽管A股市场得到了一定支撑，但成交量有所萎缩。

此外，邢自强提及，其接触到的许多内地投资者认为港股市场的方向更为明确。这是因为无论中国未来能否出台刺激政策以对冲关税冲击，还是中长期美国经济“一枝独秀”论调的消退，美元在全球储备货币体系中绝对主导地位的逐步下降，中国香港市场都存在特殊的受益因素。

对华关税有望大幅下降

市场纠结的关键点，是特朗普政策的不确定性，但特朗普本身的个性意味着其政策的不确定性将成为常态。国泰君安国际宏观研究组表示，在美国股债汇多杀的压力下，特朗普对此前的强硬政策进行一定的调整。从根本上而言，他也不愿意看到以美股为代表的资本市场出现太大的波动。市场的基本判断，依然是高额关税将会长期存在，同时所谓的贸易协议的稳定性仍然存在相当大的疑问。对于美元资产而言，其分化可能才刚刚开始。

“美国加征关税可能不仅难以达成纠正贸易逆差、促进制造业回流以及平衡财政预算等目标，甚至可能导致短期美国经济形势面临风险。”摩根资产管理表示，美国市场继续面临诸多不确定性。关税谈判前景不明朗，同时去监管和减税政策出台缓慢，或导致经济衰退风险上升。

“美国和中国都期望达成一项全面协议。然而，由于涉及的问题众多，双方在诸多方面存在较大差距，谈判将会非常复杂，需要相当长的时间才能完成。”邢自强预计，一旦关税谈判启动，美国对中国产品的加权平均关税可能在今年二季度末（即6月底）有所降低，有望在今年年底（四季度末）将关税水平加权平均下调至40%至50%之间。当然，如果再豁免一些产品，最终平均实际关税可能会略低于这一区间，但很难回到特朗普执政之前的最低水平。

“即便考虑到未来中美之间的接触，以及中国将推出的1万-1.5万亿元的额外刺激政策，今年中国经济增长仍面临较为明显的压力，对此我们需客观看待。当然，中国已出台的一些政策已初见成效，但这些并非针对经济基本面的刺激政策。”邢自强说。

全球知名资管富兰克林邓普顿基金经理格兰特也用“不确定性”来概括特朗普执政以来的100天。格兰特表示，关税影响的不确定性确实会激起恐慌，特朗普政策正激进地重塑全球经济情景，这将是破坏性的，预计市场将重新关注一系列重要领域，包括美国实际经济情况和长期利好。

中国经济显现韧性

值得注意的是，在特朗普“不确定性”成为常态的当下，中国一季度经济数据也传来一些振奋市场的好消息。

瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆认为，中国一季度GDP(国内生产总值)超预期，主要因出口前置和政策引导下的消费复苏，预计中国或出台有力的支持政策，有望缓解关税带来的压力。

胡一帆表示，一季度GDP增长意外上行，同比增长5.4%（市场预期5%）。在关键指标中，关税带来的出口前置使得一季度出口增长仍保持韧性，同比增长5.8%，消费品以旧换新政策继续显效，一季度社会消费品零售总额同比增速从前值3.7%跃升至4.6%；一季度固定资产投资增速也从前值2.7%升至4.2%。

摩根大通指出，市场数据上，中国3月宏观数据(零售销售、工业生产、固定资产投资)超出预期，显示经济处于扩张阶段。MSCI中国指数及沪深300指数在国家队持续买入和市场对新宽松政策的期望下，实现了温和回升，反弹覆盖多个板块，其中仅资讯科技板块例外，两个防御性板块(通讯/能源)和政策灵活性板块(房地产)略有出色表现。美汇指数及美国10年期国债收益率上周末分别报99.4和4.33%。

若中美谈判进展顺利，摩根大通预计进口替代相关板块可能出现获利机会。而互联网行业是首选行业，但需注意美国金融限制可能会限制相关估值重估。此外，继续看好高股息率股票及具有政策灵活性的板块，包括：国有银行、房地产、能源和公用事业。

“外围市场可能还会有比较大的反复，需要保持冷静和清醒，不要追高。”一位基金投顾人士告诉《财经》，其认为美国对华态度的边际好转可能只是短期美国股债汇三杀压力下的缓兵之计，中美长期对抗的基本格局并没有变化。操作上尤其需警惕高开，等待回调后的下跌机会加仓会更从容。