亚洲地区最大人寿保险集团发声！

【导读】关税政策影响尚待明晰，投资者不应贸然增加风险敞口；若政策持续发力，中国市场反弹有望持续。

中国基金报记者吴娟娟

日前，亚洲地区最大的人寿保险集团友邦保险集团（AIA）首席投资总监康礼贤（Mark Konyn）接受本报独家专访时表示，中国市场的反弹有望持续，一旦市场认识到中国经济进入了可持续的复苏轨道，全球投资者可能迅速对其空头仓位进行平仓。这将进一步改善市场情绪。

康礼贤认为，尽管不少投资者倾向于在不确定性高企时选择黄金作为投资标的，但是长期来看，黄金对财富增值贡献不大。作为非生息资产，其对现金流有较高要求的机构投资者的吸引力有限。

康礼贤负责友邦保险集团全球投资业务。截至目前，AIA的业务覆盖亚洲18个市场，投资资产更覆盖全球，管理规模约达3050亿美元。其投资团队由150名一线投资人员构成，整体投资团队规模达600人。

近年来，AIA拓展另类投资领域，通过非公开市场渠道布局不动产投资、私募债及私募股权市场，并适度开展风险投资业务。

关税政策影响尚待明晰

中国基金报：如何看待关税政策对全球资产的影响？

康礼贤：就全球贸易而言，我们正站在新秩序的门槛上。自1995年取代关贸总协定以来，WTO建立的贸易体系已稳定运行数十年，中国在本世纪初的加入进一步巩固了这一体系。这一时期，明确的规则和运作机制有效推动了全球经济增长。然而，当前我们正在脱离这一体系。

转型期不确定性高企，投资者难以看清前景。

首先，全球经济增长可能受到负面影响；其次，市场普遍担忧这可能推高物价水平，引发通胀压力。目前存在两种观点：一种观点认为，美国放松管制和减税政策可能同时刺激通胀与增长，这对股市构成利好，但不利于固定收益市场；另一观点认为，关税可能导致出现低增长与高通胀并存的局面，这将同时冲击股债市场。

市场尚未做出抉择。值得注意的是，市场仍预期美联储年内将降息两次。然而，政策走向很大程度上取决于美国的政治动态。对此，投资者难以形成清晰判断。

在此环境下，我们采取审慎的投资策略：保持投资组合风险中性，避免过度风险暴露；暂停短期战术性调整，专注长期负债匹配；在风险预算允许范围内，才会适度偏离中性立场。

若政策持续发力，中国市场反弹有望持续

中国基金报：全球投资者是否应减持美国股票？

康礼贤：过去六周，全球投资者已部分减持美国股票，增持美国之外的资产，包括中国、欧洲及新兴市场的股票。然而，这并不代表全球投资者长期配置趋势已完全逆转。相较于欧洲，美国经济仍具备显著的生产力优势。过去十年，美国生产力每年增长2%，而欧洲过去十年的生产力增长近乎停滞。

不过，欧洲正经历积极变化——向重工业的倾斜将重塑经济格局。欧盟成员国受马斯特里赫特条约的财政约束，现在为了实现国防雄心，将国防开支单独列支，规避债务限制，此举助力经济扩张。因借债增加，所以对欧洲经济前景可稍持乐观态度。

中国基金报：全球大型机构投资者何时才会显著减持美国资产？

康礼贤：目前，美国资产在全球组合中仍占据重要位置。下述关键条件达成时，大型投资者或会平衡其资产比例：首先，全球其他地区简化行政流程，显著降低营商壁垒；其次，企业需要更注重股东回报。

当前，面对全球贸易结构变革带来的不确定性，我们倾向于审慎行事：严格匹配长期负债目标、持续监控政策变化对企业盈利的影响、仅进行必要的边际调整。由于承担额外风险难以获得与之匹配的回报，我们将持续跟踪供应链重构对企业基本面的影响，适时优化持仓结构，聚焦风险管控和组合稳健性。

中国基金报：年初至今，中国市场表现如何？

康礼贤：中国市场投资者情绪的改善是由技术进展带来的，这超出国际投资者预期。南向资金持续流入改善了香港市场的情绪，这一改变能否持续取决于后续政策演变，以及投资者如何理解政策。

好消息是，全球投资者依然相对低配包括中国在内的亚洲市场。一旦市场认识到中国经济进入了可持续的复苏轨道，全球投资者可能将尽量平仓其空头仓位，这将进一步改善市场情绪。进入二季度，市场期待自上而下的政策进一步强化，以提振情绪。

非公开市场资产的吸引力持续提升

中国基金报：怎么看待传统的60-40股债组合？

康礼贤：近期市场重新关注传统的60-40股债平衡投资组合策略，这主要源于资产间负相关性的回归。但是，我们还要继续观察。其中一个重要原因是，股债之外另类资产的作用不可忽视。

首先，从投资组合构建的角度看，只要资产不完全相关，增加资产类别就能改善风险调整后收益；其次，私募资产采用非市价计量，其账面波动性通常低于公开市场；第三，对于不需要短期流动性的长期投资者而言，另类资产是有效的资产配置工具。

中国基金报：非公开市场的钱是不是太多了？

康礼贤：这个问题可从两个方面来回答。

一方面，从非公开市场的容量来看，例如，私募信贷市场的容量非常大。对于私募信贷来说，资金远未超出市场本身的容量。另一方面，太多资金追逐数量有限的优质资产，资产的回报就会下降。对于投资者来说，尽职调查的难度提升。在此背景下，与外部管理人合作时，我们会审视管理人的作为。若管理人总是迫于压力，草率地部署资金，这可能影响其对项目的选择。

私募信贷之外，房地产资产和私募股权资产市场容量非常大。不过，近年来涌进来太多资金。以私募股权为例，到2022年为止，市场处于资金过多而优质机会过少的环境，其间私募股权项目的估值扩张幅度惊人。不过，截至目前，不少项目的估值已被修正。未来5年，私募股权的估值扩张带来的投资回报有限，投资者应更多寄希望于基础业务增长。这意味着私募股权平均投资回报或会降低，投资者也将更加挑剔。但是，私募股权仍是重要的资产类别，可有效分散组合风险。

中国基金报：在哪些类别上，你倾向于与外部管理人合作？

康礼贤：我们管理资产总规模约为3000亿美元，其中约三分之一是非公开市场资产，非公开市场资产绝大部分由外部经理人管理。对于非公开市场而言，专业化至关重要，我们选择各个资产类别最优秀的管理人与之合作。

对于亚洲而言，能源转型是严肃的事业

中国基金报：如何将ESG融入你们的投资流程？

康礼贤：AIA有贯穿始终的可持续发展议程。我们将当地的要求、法规与AIA 2050年实现净零排放的目标结合起来，使用SBTI作为实现净零排放目标的方法。

具体来看，我们向公司解释AIA目标，试图寻求共识。在此过程中，挖掘投资机会。气候变化方面，AIA倾向于与那些意识到气候变化给其业务和商业模式带来风险的企业合作，推动其寻找转型的路径。举例来说，一家发电企业，只有当他筹集资金的目标是用来发展新能源发电时，我们才能提供资金支持。

对于亚洲来说，能源转型是严肃的事业。亚洲人口占全球总人口的一半，气候变化将对该地区的生产和生活产生重大影响。一旦海平面上升，不少经济体可能遭受重创。而经济增长需要消耗能源，能源供应更加可持续亦是战略问题。

中国基金报：怎么看当下黄金的配置价值？

康礼贤：黄金价格近期表现强劲。在亚洲，黄金具有特殊的文化吸引力，许多人视其为保值工具。不确定性高企时，不少投资者转向黄金。但是，对保险公司等追求稳定现金流的机构投资者而言，黄金并非理想资产。原因如下：黄金本身不产生利息，无法匹配保险公司的长期负债现金流需求；实物黄金需要支付存储或管理费；黄金的主要作用在于对冲通胀、政治及政策不确定性，但这些属于短期主题，而非长期投资逻辑。因此，黄金并非我们的战略性资产配置选择。

从长期财富增长的角度来看，资本应投入企业股权或信贷，以促进经济效率和创新——此乃可持续的财富创造方式。我们倾向于投资具备以下特质的公司：稳健的商业模式和现金流生成能力；持续的创新与研发投入；有效的成本控制和资本配置策略。

由于保险业务的长期性，保险机构的投资期限较长。以此为前提，我们关注价格错位机会：当资产价格显著偏离长期均值时评估其投资价值，始终保持对价格、风险和估值的警惕，避免盲目追逐短期趋势。总之，我们倾向于将资本配置于能够推动经济增长的资产，而非无收益的避险工具。