每月只交易一次，更容易赚钱？

我最近在看一篇论文，来自伦敦卡斯商学院几位学者，题目很长：《趋势跟随、止损规则与交易频率——以标普500为例》，是 2012 年的论文。

论文很学术，但结论非常直白，甚至可以说，有点出乎意料：

对于 S&P 500指数，如果你用200日均线做择时，每天看着进出，反而效果平平；但如果你只在每月月末看一次、动一次，表现反而更好，夏普比率也显著提高。

管住手的价值

这是一个反直觉的结论。

我第一反应是：这也太懒了吧？一套策略，一年就12次操作？但深入研究后，我却愈发感到一种投资哲学正在浮现出来——原来，有时什么都不做，才是最好的行动。

简单规则，胜过复杂猜测

这篇论文的作者测试了多种策略：

单一均线（10天到450天）

均线交叉（如50/200）

突破策略（如创200日新高）

所有策略都分成每日执行、月度执行两种频率。结果非常一致：低频的胜过高频，简单的胜过复杂。尤其是200日均线在月末执行，几乎在所有维度上都优于日常操作，甚至优于加入止损的复杂规则。

更有趣的是，论文还把趋势择时策略与基本面估值指标做了对比，包括CAPE、股息率、Fed模型等，结果是：技术趋势择时（尤其是10个月均线月末策略）不仅收益更高，而且波动更低。

我用一句话总结这篇论文的灵魂：

管住手，反而能多赚钱

对美股的进一步验证

当然，这篇论文是十多年前的。那么这个策略，是否依然有效呢？

我用 ETFreplay 这个美股 ETF 回测网站跑了一下数据，如果跟踪 SPY 这个跟踪 S&P 500指数的 ETF，以 2000 年迄今，采用月度观察 200 日均线，那么 20 多年来累计交易不过 16 次。

从结果来看，更高的收益，更小的回撤，效果还是相当不错的。

然后，如果你放弃月末才交易，变成逐日观察 200 日均线，超额就没了。

显然，管住手，很重要。

当然，不得不承认的一个严峻现实就是，那篇论文发布后的 2013 年迄今，哪怕是月末观察 200 日均线的策略，也是跑输 S&P 500指数本身的。其实不奇怪，200 日均线择时，本质上还是靠规避大熊市来控制回撤。但 2013 年迄今，美股是超级牛市，择时变成了一件“傻事”。

但有趣的是，如果你选择的是更强势更少有“假摔”的纳斯达克100指数 ETF(QQQ)，那么就近乎不怎么跑输，但是可以显著的控制最大回撤。

不过这也不奇怪，类似均线择时指标，本来就对大波动尤其是大熊市行情有效。纳斯达克走的更强，跌起来更狠，择时的赋能自然更高一些。

更何况，当刚刚过去的 3 月，S&P 500指数终于在月底跌破200 日均线之后，会不会新的避险效应将出现？且拭目以待。

A股的实证：结果依然喜人

美股的实证数据虽然长期看很喜人，但终究距离普通人太远。

我带着这篇论文的启发，对万得全A指数进行了回测。起始时间是2000年，样本期足够长，指数波动也足够典型，正适合检验策略的稳健性。

我选择的策略和之前论文一致：

使用200日移动平均线（对A股来说，大约是10个月），增加 1%过滤带

只在每月月末观察一次指数位置，决定是否持有

当指数站上均线时持有，否则空仓持有现金

下图是回测曲线。

下表是回测数据，还是能增加两个百分点的年化收益，并极大的控制回撤。波动更小，回撤更浅，风险调整后收益更优。

当然，细看策略与基准的比值曲线，主要的贡献在 2001 年至 2005 年的那波大熊市和 2008 年的大熊市，之后几次更多是控制回撤，超额就不容易了。

作为一个悲观主义者，我相信 A股未来会有一波牛市，但我不太敢相信是一波类似美股 2013 年迄今那样的超级慢牛，类似 2019 年至 2020 年那样的快牛或许还会出现，有择时搭配估值，心中多少总心安一些。

更何况，月末 200 日均线择时，是个极其适合普通人尤其是懒人的策略，需要耗费的时间极少。

“管住手”的智慧

巴菲特曾经说过：投资者应该假设一生只有20次买卖机会，这样你会非常慎重地做每一次决策。

我不是Buy and Hold的信徒。但哪怕在主动策略里，“管住手”的力量，依然让我惊叹。

月度择时的精妙之处，在于它为交易设下了节律。你不能天天出手，但这正帮你过滤了许多市场月内的噪音和假信号。

和它类似的，则是之前给诸位介绍的“月历效应”，每月末买入一次，月初卖出一次，一个月就交易这么一次。

这种等待，不是懒惰，而是纪律。

这种少动，不是忽略，而是尊重趋势。

很多股民喜欢每天看盘，甚至实时看盘，时不时杀个七进七出。但我却越来越相信，频繁交易并不代表你在积极管理风险。它常常只是你在焦虑地试图控制本无法掌控的未来。真正的主动管理者，往往不是那个最频繁行动的人，而是那个最懂得忍住不动的人。

投资，其实更像园艺

这个策略让我想到种花的人。他们不会每天去拔苗助长，而是：

在合适的季节播种

隔一段时间观察一次

在杂草还没长成藤蔓前及时清理

然后，给时间生长

这种节律感，不只来自经验，更来自对自然的谦卑。作为趋势投资者，投资也是一样：趋势不是我们预测的结果，而是我们等待和跟随的对象。我们不能强迫市场改变，但我们可以控制自己在什么时候出手、什么时候收手。

你不能控制风向，但可以只在月末升帆。