【券商聚焦】招银国际维持广汽集团(02238)买入评级 指其新管理层改革或成股价关键推力

金吾财讯 | 招银国际研报指，广汽集团(02238)4Q24营收较该行此前预测低19%，但剔除质保金调整后的毛利率环比扩大3.5个百分点至7.1%，较预期高1.2个百分点；25亿元的巨额减值损失被出售巨湾技研19%股权的收益所抵消，合联营企业投资收益及政府补贴亦高于预期，4Q24净利润7.04亿元（扣非净亏损24.8亿元）接近此前盈利预警的下限。

该行指，新管理层改革或成股价关键推力：该行认为自主品牌（传祺、埃安与昊铂）仍需优化产品组合。埃安2024年巨额亏损的教训及高管变动或加速改革进程，任何积极进展均可能成为股价催化剂。历史上广汽曾引领多项前沿技术但未能持续转化。该行预测2025年自主品牌销量同比降6%至74万辆。尽管与华为合作成效尚待观察，但其潜在突破值得关注。合资品牌方面，尽管该行预计广汽本田2025-26年持续亏损，但广汽丰田盈利韧性或超预期，该行预计广丰2025年销量有望同比持平，其纯电车型铂智3X通过本土化零部件与技术赋能后，获得超预期的市场反馈。该行预计2025-26年广汽合联营企业的投资收益将同比降28%/24%至21亿/16亿元。

基于分部估值法，该行将港股目标价上调至3.6港元，其中大自主业务：2.95港元，基于0.3xFY25EP/S；合资公司：0.65港元，基于3xFY25EP/E。截至2024年末广汽集团净现金235亿元，相当于H股市值的80%。维持买入评级。