烈焰锻造新生态：智云健康（9955.HK）2.0的“医疗AI+P2M”进化论

现如今，医疗产业正站在变革的十字路口。

在政策引导与“AI+”技术融合赋能的双重驱动下，行业虽维持着整体向好的发展基调，但底层生态的深层重构已悄然展开。

不可否认的是，整个医疗行业生态仍然面临很多不确定性，例如医保支付端压力形成的倒逼机制、以及集采政策价格调整带来的连锁反应，都正在向产业链纵深传导，行业每个环节都在迎来结构性变革。

在这一大环境下，随着人口老龄化趋势愈发严重，支付方、服务方与供给方形成的三角平衡正在寻找新的支点。而那些能够打破传统路径依赖，在支付效率、成本控制和创新转化之间找到新平衡点的企业，或将率先穿越周期走出来。

近日，中国最大的慢病数字化管理解决方案提供商智云健康发布2024年财报，实现收入34.9亿元，毛利率保持稳健，达24.7%。更重要的是，公司做了战略2.0落地，折射出其主动战略转型下的积极边际变化。

过去一年，智云健康秉持“医院为先”战略的同时，深度融合AI技术与供应链管理创新，提出聚焦“AI SaaS+P2M”这种高价值和高壁垒兼具的战略架构，本质上是针对行业痛点构建的价值再造体系。

主动破局：从业务瘦身到高价值生态构建

简单来说，智云健康做了两大动作，旨在实现更佳的资源配置及正向经营现金流量：

一方面，公司宣布主动收缩战略相关性较弱、盈利能力较低的医疗用品及耗材销售相关的增值业务，处置旗下若干家子公司。

从外部环境来看，当下的集采大环境给相关企业带来不可忽视的利润压力。从内部情况分析，这几家子公司在过去几年间占用了约2亿的现金流。显然，处置这些业务后，公司的现金流和盈利能力均有望得到改善。

另一方面，公司将战略纵深锚定在AI赋能的P2M（从患者到工业）高价值赛道。如果说业务瘦身是存量资产的优化，那么战略聚焦则是增量价值的培育。

首先需要清楚，公司P2M解决方案的根基，在于其自主研发的医院SaaS系统（智云医汇SaaS）和药店SaaS系统（智云问诊SaaS），以及先进的互联网医院平台，能够为用户提供从院内到院外的全方位解决方案，大幅提高医疗生态效率。

现如今，依托覆盖2700余家医院的智云医汇SaaS、超过24万家药店的智云问诊SaaS，以及年处方量超10亿张的互联网医院平台，智云健康构建的“院内+院外”数字基建已形成价值沉淀。

正是基于这一底层能力，智云健康升级P2M策略，将P2M解决方案列为新的子业务线，通过自营产品开发与药企战略合作，打通了从患者需求洞察到药品研发生产的价值闭环。

财报显示，随着自营产品依舒佳林®收入的稳步增长以及和唐净®达格列净片的推出，截至2024年12月31日，公司P2M解决方案已实现总收入3.2亿元并已实现净利润，验证了该模式在提升盈利能力方面的现实可行性。

为了进一步扩大P2M管线，去年6月，公司还与Clinect Pty Ltd（作为许可人）签订了注射用伊洛前列素溶液的独家授权许可。该药品的主要适应症是肺动脉高压，也是这几年国际大药厂争相进入的领域。此前，默沙东斥资115亿美元收购于2024年3月上市的肺动脉高压新药WINREVAIR®预计年销售50亿+美元，强生的前列环素IP受体激动剂UPTRAVI®2023年销售16亿美元。肺动脉高压在中国随着2021年治疗指南的发布，该疾病在中国的知晓率、诊断率和治疗率预期持续上升，预计未来5年保持高速增长。该药品是原研23年来的唯一一款仿药，仿制难度极高，且目前在中国市场上尚未有包含该产品相同成分的注射剂产品，市场空白为智云健康带来了先发优势。

从市场潜力来看，若按预期市场价格、患者人数及估计的目标患者群体推算，注射用伊洛前列素溶液在国内上市后的收入规模有望比肩甚至超越中国市场可比产品，为公司创造新的利润增长点。

财报指出，短期，公司将着重于P2M战略，通过销售自营产品实现稳健现金流，中期依托医疗数据资产构建商业化变现模型，长期则着眼于连接医疗生态各方主体（包括医院、药店、制药公司、患者和支付者）形成个人慢病管理闭环。

可见，智云健康的战略转型并非简单的业务线切换，“减法”与“加法”的同步推进，折射出公司在行业变革背景下优化资源配置的战略清醒。

AI浪潮下的价值锚点，估值重估通道正被打开

回到资本市场视角，技术浪潮与资本热情正在重新界定医疗行业的价值坐标。

尤其是港股市场，自1月13日行情启动以来，恒生医疗保健指数至今涨幅超30%，一跃成为全球资本市场中炙手可热的赛道之一。这背后很关键的一点，是人们对AI大模型重构诊疗流程的颠覆性想象。

然而在这场资本盛宴中，智云健康的价值坐标仍显错位。

作为中国最大的慢病数字化管理解决方案提供商，智云健康的估值仍处于历史低位区间，据富途数据显示，公司当前市销率在0.18倍，远低于行业平均的2.60倍。

在笔者看来，智云健康“AI SaaS+P2M”的战略聚焦，正为其开拓全新的估值空间。

随着医院SaaS和药店SaaS基础设施持续强化，在AI驱动的P2M战略推动下，公司自营产品管线商业化进程不断推进，其价值增长潜力有望持续释放。

智云健康的价值回归或许只是时间问题。