中信建投：美国关税威胁临近 避险需求推动金价

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，美国总统特朗普对墨、加两国加征的25%关税暂缓执行至4月2日，同时，将于4月2日开始征收对等关税，关税威胁临近，市场避险情绪上升，推动金价不断刷新历史记录。特朗普关税威胁下，精炼铜抢出口至美国，导致非美区域出现铜缺口，静待4月2日关税详情，若推迟执行，则抢出口继续，铜价维持强势;若立即执行，则搬货停止，行情缓和。

中信建投主要观点如下：

工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-0.6%、-2.9%、-0.1%、-2.4%、5.3%;工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期;从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

美国关税威胁临近，避险需求推动金价

(1)金：动荡局势下的配置最优解，金价不断创新高。本周COMEX金价短暂回踩3000美元关口后一气呵成再创历史新高3124.4美元。由于担心美国总统特朗普即将在4月2日公布的对等关税可能引发全球贸易战，避险需求激增是推动金价强势的主因。2月美国个人支出PCE价格指数上涨0.4%，高于预期，不改2025年美联储利率降低50基点的预期，但关税导致通胀居高且对经济增长构成风险，类滞涨的情形演绎也利好金价。此外，央行强劲购买势头不减，金价难言见顶。基于此，黄金板块可持续配置。

(2)铜：关税威胁驱动的抢货逻辑正面临考验。本周COMEX铜价创下历史新高后回落，因为关税执行有不确定性。美国关税威胁下，在关税实施之前，大量的精炼铜抢出口至美国，一方面是COMEX的溢价带动，一方面是非美市场的精炼铜变少产生缺口，引发了COMEX铜价领涨LME铜价跟随的局面。当美国关税落地，基于抢出口涌入美国的原材料贸易将嘎然而止，导致推动铜价的动力弱化。若关税推迟执行，则搬货继续，价格维持强势。唯一的风险在于，特朗普若对精铜进口国给予关税豁免则结构性短缺的基础则被瓦解。以8w铜价测算，铜板块标的普遍交易至10倍PE出头，未充分计价铜的资源稀缺性，建议持有。

(3)铝：价格震荡，板块权益估值偏低。近期铝板块标的表现平平，主要原因是铝价反复未攻破21000关口，铝价受阻是因为氧化铝价格持续下挫导致铝行业利润升至高点，多头略显迟疑。以自备电铝厂为例，铝厂利润自1月2日亏损1374元/吨一路修复至3月21日盈利3719元/吨，该利润水平追平2021年的年度平均水平，也是历史的最高水平，高利润导致多头进攻意愿不强。鉴于未来2年国内电解铝新增产能仅20-35万吨/年，海外新增产能约100万吨/年，不能满足国内外2%的消费需求增长，铝价冲击22000在今年年内大概率能实现，当前仅7-8X的铝板块具有良好的上攻潜质，建议积极布局、坚定持有。

风险提示

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。