转债行情，近十年“高位”徘徊！赚钱效应还在吗？

受权益市场行情提振，日前国证转债指数创下2015年以来的新高，且小盘转债净值表现高于中大盘转债，相关基金净值也同步受到提振。

在近十年高位徘徊之际，转债的估值已然不便宜，但多只转债将在今年到期，或能够支撑此类资产估值。多空因素交集下，多名基金经理表示，当前短线情绪较高，因此转债宜边战边退，回调存在可能性，但持续下跌的可能性不大。

可转债基金年内表现突出

据统计，按照Wind“可转债基金”分类，截至3月26日，纳入统计的62只可转债基金（仅统计初始份额），年内平均单位净值增长率为3.51%，其中华宝可转债涨幅超过10.45%，位居相关产品之首，截至去年四季度末，该基金前五大重仓债基分别为24 国债 09、科数转债、拓普转债、神码转债和精锻转债等，上述四只可转债年内均随着正股取得了相当的涨幅。

此外，博时转债增强、南方昌元可转债以及东方可转债等基金年内涨幅超过8%。

有机构指出，2025年春节以来，转债上涨更多来自平价驱动，从近期结构上看，小盘股表现突出的股市也映射到转债，因此小盘转债的表现也比中大盘转债更好。而从3月20日开始，市场资金有从小盘切向大盘的倾向，背后原因或与业绩披露期小微盘股业绩不确定性更高、退市新规等因素有关。

南方昌元可转债基金经理刘文良解读行情时表示：今年以来可转债基金表现优异主要有两方面原因：首先，2024年9月下旬可转债市场跟随权益市场触底回升，四季度积累了较强的赚钱效应，配合低利率的市场环境，资金流入可转债市场，推升了可转债的整体估值水平；其次，2025年一季度权益市场春季行情中科技类、中小盘标的表现强劲，正股驱动下中小盘转债涌现出大量结构性投资机会。

“在当前的低利率环境下，可转债是机构增厚收益的重要选择之一，在中低估值的状态下可转债具备较好的涨跌不对称性，在权益市场情绪回升、市场波动率上行的过程中会有较好的表现。”刘文良表示。

赚钱效应或减弱

但徘徊在近十年高位的转债行情，接下来是否将继续突破？多名基金经理对后市已然较为谨慎。

华北某掌管固收产品的基金经理回顾道：转债供需较好的情况贡献了今年转债较多收益，但也仅限于在前期转债估值较低状态下，一旦随着估值修复到位后，单纯靠转债供需较好的逻辑去支撑转债继续上涨肯定是不够的，目前看即使场外需求仍然较旺，转债受权益的调整影响下，估值压缩的幅度不会太大，但也意味着赚钱效应会有所减弱，当前转债的核心是正股未来表现，我们不能寄托于持续的场外转债配置资金进入来不断拉升转债估值，这个是不现实的，在高位状态下的转债，隐含风险较高，收益较低，会减弱转债自身投资价值。

“前期转债不断上涨，我们严格执行了2月的操作策略，边涨边减，兑现收益，我们当前仓位水平不高，持仓品种位置也不高，为后续调整积蓄了较多力量，我们对权益市场结构性调整的谨慎态度不影响我们对整体权益市场中长期看多的观点，这也决定了我们对转债未来会突破新高的信心。”

且从去年11月以来较多转债强赎，存续转债个券数量进一步减少，截至3月11日，全市场公募转债为496只，较2024年9月23日减少41只，债券余额为6945亿元。目前待上市转债有4只，拟发行规模为30亿元，流程在同意注册的转债有6只，规模70亿元。

中泰证券指出，转债“老龄化”的到来也成了确定性事情，2025年到期的转债规模约696亿元因此整体来看，转债新增供给仍不足、市场缩量仍会持续下去，这也使得当前转债估值仍有进一步支撑，因此综合来看，转债估值和价格虽已经到阶段性高位，股市窄幅震荡局面下，转债回调存在可能性，但持续下跌的可能性不大（包括纯债波动导致的赎回对转债估值的扰动也是暂时性）。

需关注正股行情

那么，在估值集体到达高位之际，该如何在可转债选项中“淘金”？

刘文良介绍称，长期以来选择可转债标的首先考虑的是可转债自身的估值水平，优先选择估值合理偏低的个券，发挥可转债涨跌不对称性的特点，其次考虑的是对应上市公司基本面和正股趋势，优先选择基本面景气向上、正股动量向上的个券。

“我们积极看待2025年可转债市场的投资机会，在实际过程中要把握好配置节奏，尽量避免在市场过热的阶段追高，在权益市场情绪回落、可转债估值低位的阶段去配置，更有利于发挥可转债涨跌不对称的攻守特性，有利于获得更好的投资体验。具体基金选择上，可以同时考虑2025年以来的收益和近5年的累计收益，前者表征是否契合当年市场的风格特点，后者表征长期挖掘市场投资机会的能力。”刘文良表示。

长城基金张棪表示，当前权益行情仍在进行中，转债估值依然有较强的韧性，大幅压缩的可能性较低，但转债市场与股市风格密切相关，也要积极关注市场风格的动态变化，警惕波动风险。“对转债的投资会优先考虑信用风险的控制，在此基础上根据估值、价格、转股溢价率等精选个券，并通过测算回撤空间来调整仓位，控制整个组合的回撤。”

华东基金经理也谨慎地表示，当前科技主线的拥挤度提高，波动加大，同时融资余额大幅提升，短线情绪较高，因此转债宜边战边退，对不对称性较弱的转债做适当减持。展望未来，大幅下跌的可能性仍不大，若有可观的调整，则可以适当加仓，市场供需关系仍然偏紧。未来对泛科技领域需要保持高关注度，在赔率合适的基础上参与相关机会。

排版：刘珺宇‍‍‍‍

校对：李凌锋‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍