中国银河证券：空调内外销稳健 行业龙头拥抱新技术新趋势

智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，据统计局数据，2025年1-2月家用电器和音响器材类同比+10.9%，保持较好增长，但与Q4的靓丽增速相比有所回落，表明消费者新鲜感已过。政府对消费的提振作用不仅仅停留在消费补贴短期刺激的层面;长短结合的组合拳政策，更有助于消费持续释放潜力。美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)等龙头积极拥抱AI、机器人、年轻化需求等新趋势基于稳健的基本面，叠加对新技术、新趋势的拥抱，该行认为家电龙头估值有望提升。

中国银河证券主要观点如下：

相比4Q24刺激高峰，2025家电内销增速放缓，空调表现不错

1)统计局数据，2025年1-2月社零同比+4.0%，相比4Q24增速略有提升;家用电器和音响器材类同比+10.9%，保持较好增长，但与Q4的靓丽增速相比有所回落，表明消费者新鲜感已过;补贴政策优化后的通信器材类同比+26.2%。2)产业在线数据，1-2月空调内销出货量同比+8.8%。AVC零售监测，2025年1-2月空调线上、线下零售额分别同比-8.8%、+46.9%，消费者更倾向于线下购买补贴类产品。由于补贴刺激带来的信心，产业在线数据，3-5月空调内销排产量较去年出货实绩+14.8%，表明企业对旺季前的备货依然信心高。

空调、中央空调、热泵出口趋势较好

1)根据海关总署数据，2025年1-2月家电出口额(亿美元)同比+6.3%，增速有所放缓。2024年出口高增长势头有所减弱，美国关税风险有一定影响。但对于优质上市公司，海外供应链建设能够对冲风险。2)2024年空调出口超预期，产业在线数据显示，全年空调出口量9641万台，同比+36.1%;2025年1-2月空调出口量同比+30.9%，3-5月出口排产量较去年出货实绩+7.4%，主要是去年基数大幅走高。3)中央空调出口延续之前几年较好的增长趋势。热泵出口自2024年下半年起，欧美热泵逐步走出去库周期，单月增速逐步改善。

关注政策对消费提振的长期作用

政府对消费的提振作用不仅仅停留在消费补贴短期刺激的层面。《提振消费专项行动方案》部署了8大方面30项重点任务，涵盖城乡居民增收、消费能力保障、服务消费提质、大宗消费升级、消费品质提升、消费环境改善、限制措施清理优化和支持政策完善8大方面。长短结合的组合拳政策，更有助于消费持续释放潜力。

美的、海尔等龙头积极拥抱AI、机器人、年轻化需求等新趋势

1)虽然市场经常认为家电公司业务较为传统，在过去一段时间，市场更关注AI、机器人、新消费趋势等方向。2)该行注意到美的、海尔为代表的家电龙头，针对上述热点快速做出反应。美的迅速将Deepseek接入智能空调语音控制功能;美的的佛山顺德全国重点实验室在研发的人形机器人也被媒体公开。海尔针对年轻人的三筒懒人洗衣机(配置2个1kg小容量滚筒)预售一周获8.8万订单，在今日举行2025生态大会上发布了融合AI技术的“AI 之眼”系列智能家电。

风险提示

政策效果不及预期的风险;美国关税风险。