中美日三国政策利率“按兵不动”，国内降息或在二季度开启

3月20日，中国、美国和日本均在当周公布了新一期的货币政策，其中从利率角度观察，三国均维持当前利率水平不变。

但值得一提的是，据美联储3月议息会议公布的点阵图显示，虽然预测利率中值与上次相比不变，可降息预期整体有所减弱，反映出美联储对特朗普关税政策可能推升通胀上行风险的担忧。

此外，美联储主席鲍威尔在议息会议之后的新闻发布会上重申美联储不急于调整货币政策，要等待特朗普关税政策对经济影响更加明确。

虽说美联储表面上表示不急于降息，但其在3月议息会议中宣布从4月开始放缓缩表，而放缓缩表可以实现部分降息效果。这一决定也助力了美股迎来久违的反弹，以及国际金价冲破3050美元/盎司。

纵观国内货币政策，今天上午，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，为连续第5个月维持不变。

对于此前《政府工作报告》重申的“适时降准降息”，部分机构预测，今年二季度降息窗口将会打开。

　　“表里不一”的美联储

3月20日凌晨，备受瞩目的美联储3月议息会议尘埃落定，联邦基金利率的目标区间维持在4.25%-4.5%不变。而更新后的点阵图显示，美联储2025年将降息两次，与2024年12月的预测一致。

进一步分析上述点阵图，虽然预测利率中值与此前相比不变，但预计今年不降息的人数却较上次增加3位，预计只降息1次的人数增加1位，预计降息2次的人数减少1位，预计降息3次或以上的人数减少3位。整体来看，降息预期有所减弱，这反映出美联储对于当前特朗普的关税政策可能推升通胀上行风险的担忧。

此外，对比美联储1月和3月的议息声明，3月声明对经济前景的描述从“存在不确定性”变为“不确定性增加”，强调经济前景的不确定性加重，而且删除了“就业和通胀目标风险大致均衡”这一表述。

同时，美联储在最新的经济预测中大幅下调了美国2025年的经济增速，由2.1%降至1.7%，失业率小幅上调至4.4%，同时上调了通胀预期，核心PCE通胀预期由2.5%升至2.8%。

美联储主席鲍威尔在议息会议之后的新闻发布会上承认，特朗普经济政策给美国经济带来高度的不确定性，但是重申美联储不急于调整货币政策，需要等待这些政策对经济影响更加明确。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪表示，短期内美联储仍将继续保持观望，重点将评估关税政策落地后对通胀走势的影响。通胀在关税政策下短期内可能存在上行风险，美联储需要时间评估关税的影响。而4月2日“对等关税”落地实施，美联储在5月议息会议前仅能评估关税对一个月通胀数据的影响，这尚不足以确认关税带来的冲击与趋势性影响。因此，美联储短期内需要继续观望，5月可能仍会选择暂停降息。

虽然美联储在3月没能降息，但其宣布从4月开始放缓缩表，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元。而通过减少国债市场供给、压降美债收益率，能够对经济和股市产生积极作用，从而起到部分降息的效果，这也助力了美联储在利率上选择“按兵不动”。

对于今年年内美联储重启降息的时点，白雪认为，目前美国经济已出现较为明显的降温态势，特朗普政策组合对经济的负面冲击将进一步加大经济下行压力，为美联储下半年实施降息提供依据。尤其是今年二季度，美国企业将迎来偿债高峰，不降息将显著增加企业的再融资成本和信用风险。因此，不排除下半年美国经济下行压力超过美联储预期、加快降息节奏的可能性，预计美联储可能在6月或7月会议上再次降息，下半年降息2-3次。

　　国内降息悄悄临近

今日上午，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。

对比此前数据，贷款市场报价利率（LPR）自2024年10月以后，已连续5个月保持不变。中国民生银行(600016)首席经济学家温彬表示，近期，稳汇率压力有所缓解、市场利率中枢明显上行，货币政策阶段性目标逐步达成；但海外政策不确定性仍大、掣肘犹存，同时国内经济的短期企稳和长期宏观叙事改善，也使得货币宽松的预期虽仍然存在，但暂不急迫。“利率锚”未动，LPR报价下调的基础未发生变化。

汇率方面，由于近期美国数据整体有转弱迹象，滞胀或衰退预期有所显现，导致美元指数从年初高点回落至103附近，而人民币汇率压力相应减弱。

对于人民币汇率压力减弱是否给央行降息创造了有利条件，东方金诚首席宏观分析师王青表示，近期在美元指数下行的过程中，人民币稳中略升，对央行降息的掣肘减弱。但不必过度高估人民币汇率波动、美联储降息节奏等对国内货币政策操作的影响。

王青指出，国内降息确实会导致中美利差倒挂阶段性加剧，但并不必然加大人民币贬值压力。事实上，强调利差变化对人民币汇率的影响，主要是基于利率平价理论，即中美利差倒挂扩大会引发资金跨境套利风险，进而导致本币贬值。但我国已经建立了跨境资金流动“宏观审慎+微观监管”两位一体监管框架，因套利引发的大规模跨境资金流动得到有效控制，因而其对人民币汇率的影响不必过度担忧。换言之，利率平价理论并不完全适用于判断人民币汇率走向。

数据显示，2021年至2024年，中美利差从较高的正值转为较深的倒挂，但资金外流规模并不显著，人民币汇率也总体处于有贬有升的双向波动状态。

此前，两会期间，《政府工作报告》重申要“适时降准降息”，但从央行表述来看，在“平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡”之外，新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，表明央行需要平衡的事项较多，未来随着银行息差压力增大，央行在政策端的权重或相应增加，而这可能会约束货币政策宽松的空间。

对于国内货币政策调整的节奏，温斌表示，短期内，预计货币政策重心依然在稳息差、稳汇率和防范中小银行投资长债风险。后续，考虑到银行负债端压力，以及强化货币与财政协同、加大对实体经济支持的需要，降准仍有实施必要，但要综合考虑政策利率水平、流动性充裕程度、实体经济融资条件等，4月中旬或为观察期。

另一方面，就年内我国首次降息的研判，王青表示，今年前两个月宏观数据偏强，或与贸易战影响未充分显现有关，而二季度对美国出口可能出现下滑，稳增长需求上升。因此，综合考虑到年初宏观经济、物价水平、房地产市场走势，以及外部经贸环境变化，二季度降息窗口将会打开，这将有力提振内需，对冲外需下滑可能带来的影响。