华创证券：预计生育补贴政策出台短期直接带动婴配粉等需求提升

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，中国市场纵深更深、人口结婚率更高，潜力优于日韩。同时，生育补贴政策颁布及时性介于日韩之间，且若假设内蒙古呼和浩特市育儿补贴推广至中国、乐观测算现金补贴占GDP比重0.3%，已远高于日本、韩国初次出台生育补贴次年的现金补贴力度。未来期待全国范围内补贴力度加强并完善配套支持体系，带来更优激励成效。生育补贴政策的出台，短期预计有效刺激出生人口增加，直接带动婴配粉等需求提升；中长期展望未来随生育补贴政策陆续完善、补贴力度加大，利好行业稳健发展。

华创证券主要观点如下：

镜鉴海外：欧洲先行、亚太接力，海外补贴体系成熟，但政策成效分化

伴随全球生育水平下行、老龄化加剧，海外多国早于20世纪中叶转向鼓励生育、推出生育补贴，以法国等为代表的欧洲国家已经形成补贴力度较强、较为系统全面的生育补贴政策体系。以日韩等亚太国家多于20世纪末、21世纪初启动，发力追赶中，虽补贴尤其是现金补贴力度较欧洲国家更弱，但大力发展托管和生育假等配套举措。而从政策效果来看：

短期看，政策落地普遍可刺激生育率阶段性提升。无论是欧洲还是亚太国家，生育补贴政策对1-2年维度短期生育率提振均有明显效果，但或一定程度上透支未来人口生育意愿，因此补贴政策实施后的3-5年通常呈现出生人口增长率波动加剧、总和生育率先升后降。

中长期效果分化，政策及时性与补贴力度为两大关键因素

补贴在“生”更在“养”，构建生育友好型社会重要性凸显。且从实际成效看，政策及时性和补贴力度为关键影响因素，不同国家间政策成效相应分化：

1)政策及时且补贴力度大：以法国、丹麦、英国、瑞典为代表，颁布生育鼓励政策或加大补贴力度时总和生育率多在1.4之上，补贴力度用家庭福利占GDP的比重衡量多维持在2.5%以上，生育补贴政策效果好，当前总和生育率在较高水平1.5以上企稳，同时总和生育率伴随补贴力度变动而变动，政策刺激弹性充足。

2)政策及时但补贴力度掣肘：以日本、新加坡为代表，两国颁布生育鼓励政策时总和生育率均在1.5之上，补贴力度不超过2%，日本、新加坡总和生育率2022年分别处在1.2、1.0左右，伴随补贴力度加大呈有下探趋势，政策刺激弹性较差。

3)政策及时性和补贴力度均掣肘：以意大利、西班牙、韩国为代表，颁布生育鼓励政策时总和生育率约1.1-1.2左右，补贴力度不超过2%，意大利、西班牙及时性、补贴力度略优于韩国，2022年总和生育率处在1.1-1.2左右，韩国生育率0.78为全球最低水平，整体政策成效相对欠佳。

回到中国：实质激励加速落地，短期成效预期积极，期待完善长期体系

2022年起国家出台政策引领，各省市积极响应快速铺开，不断完善生育支持环境体系并加大补贴力度。从政策效果来看：

短期成效：部分地区政策立竿见影、效果明显。以中国台湾省、中国香港、四川攀枝花、湖北天门为代表的区域先行，短期刺激效果明显，中国台湾省出生人口数降幅收窄，中国香港、攀枝花、天门新生人口数同比增速转正，天门政策次年增速更是高达17%。

中长期展望：自身禀赋优于日韩，期待政策持续发力

从国家自身禀赋而言，中国市场纵深更深、人口结婚率更高，潜力优于日韩。同时，生育补贴政策颁布及时性介于日韩之间，且若假设内蒙古呼和浩特市育儿补贴推广至中国、乐观测算现金补贴占GDP比重0.3%，已远高于日本、韩国初次出台生育补贴次年的现金补贴力度。未来期待全国范围内补贴力度加强并完善配套支持体系，带来更优激励成效。

标的方面

推荐直接受益的乳业龙头飞鹤(06186)、伊利(600887.SH)、蒙牛(02319)，关注新乳业(002946.SZ)。

风险提示

政策颁布及落地不及预期，政策效果不及预期，行业竞争加剧。