证券业迎来并购潮，有何投资机会？

日前，国泰君安和原海通证券的换股合并实施完成，成为有史以来亚太地区证券公司最大的并购交易。证券行业的并购重组大趋势已经形成，除了国泰海通、国联民生之外，还有湘财收购大智慧、浙商证券收购国都 、国信证券收购万联、平安方正解决同业竞争等并购案正在加速进行，并带来了投资机会。

复盘分析可见，自筹划重组复牌之后，启动并购重组的券商都有明显涨幅，取得阶段性进展时股价可能还会异动。

以国泰君安为例，去年停牌期间恰逢“9·24”中央一揽子政策出台，作为股市“急先锋”的券商股领涨多日，所以国泰君安复牌之后先是跟随板块补涨，然后才是调整之后再创新高， 但剔除β收益之外是否还有并购重组带来的超额收益？

笔者认为，并购重组带来的短期投资机会，不是行业板块整体的贝塔行情，而是并购题材带动的个股机会，以及供给侧改革中优胜劣汰带来的头部券商估值重估。细究之下，同为上市公司的收购方和并收购方的投资逻辑也不同，收购方更多的是收购成效预期，而被收购方的收购评估价与股价可能存在价差空间，因此产生投资机会。

换句话说，券业并购题材确实存在个股机会，但长期来看炒作的股价会回落，并且需在并购重组公布之前提早入场，才有可能捕捉到这部分收益，因此猜想和赌注的成分比较大。鉴于证券行业股价的历史表现，头部券商的市净率大概维持在1.2左右，并且板块同涨同跌、急涨急跌，受流动性环境、市场情绪及预期影响较大，更适合左侧布局。

长期来看，并购题材带来的投资机会大小，终将取决于重组的效果，即能否实现上市券商的基本面改善和竞争力提升。至于能否带动板块的整体行情，则要看并购重组之后行业的竞争格局优化情况，是否同质化竞争、低佣金内卷，是否产生区域性特色券商等。

当前，中国证券业存在业务同质化、市场格局分散、全球竞争力有待提升等挑战，因此地方政府主导的区域券商合并、市场自发地收购业务互补的券商、强强联合打造一流投行，以及全方位提升国际竞争力等并购重组案例层出不穷。值得期待的是，一系列券业并购重组之后产生具有国际竞争力的一流投行，提升估值水平。

排版：刘珺宇

校对：廖胜超