【券商聚焦】国盛证券维持中国宏桥(01378)“买入”评级 指铝行业高景气延续 公司业绩弹性有望持续提升

金吾财讯 | 国盛证券研报指，中国宏桥(01378)2024年实现营收1561.7亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润223.7亿元，同比增长95.2%；扣非归母净利润245.7亿元，同比增长96.1%；基本每股收益2.36元，同比增长95.2%。净利润增加主要系电解铝及氧化铝“量价齐升”及原材料采购价格较2023年同期下降所致。目前铝价在全球低库存及国内供给刚性凸显下维持高位预期，并有望伴随美联储降息及新能源相关绿色用铝占比提升带来定价中枢进一步上移，凭借铝行业高景气延续，公司业绩弹性有望持续提升。

该行指，电力板块主要原材料为煤炭，其煤炭成本约占电力总成本的80%，煤炭价格的变化将直接影响发电成本水平。根据Wind数据，截至3月14日，秦皇岛港动力末煤价格（Q5500，山西产）为681元/吨，较2025年年初下降86元/吨。该行推算，火电度电煤耗量约325克，单吨煤价降低86元对应电价下降2.8分/度，单吨电解铝消耗13500度电，电解铝电力成本将减少377.3元。综上所述，公司将受益于煤炭价格的下降所带来的发电成本下降，电解铝板块利润弹性逐渐加大。

此外，国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。截至2025年2月，国内电解铝运行产能4400万吨左右，逐渐逼近4500万吨产能天花板，供给刚性逐渐凸显，叠加下游需求结构逐步由传统行业向高端化市场转型，供需偏紧下铝价有望长期维持高位。

公司作为一体化铝龙头企业，成本优势凸显，同时随着海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长，该行谨慎假设2025-2027年电解铝和氧化铝含税价格为2.05/2.1/2.15万元/吨和0.32/0.29/0.28万元/吨，该行预计2025-2027年公司将实现归母净利214/242/269亿元，对应PE为6.7/5.9/5.3倍，较同行处于偏低水平，维持“买入”评级。