华创证券美国2月CPI数据点评：CPI低于预期 美债利率反而上行？

智通财经APP获悉，华创证券发布美国2月CPI数据点评称，整体来看，CPI环比走弱，主要受食品、能源以及超级核心服务价格涨幅回落的影响。食品和能源价格波动较大，而超级核心服务价格放缓，主要来自于机票、住宿、汽车保险等价格，目前尚未看到超级核心服务分项的系统性降温。后续来看，最近白宫官员公开讲话中对“经济衰退”可能性的回避，叠加关税政策不确定性，仍会对风险偏好的进一步修复存在阻碍。

华创证券主要观点如下：

2月份CPI低于预期

整体CPI以及核心CPI均低于预期，同比下行，环比走弱。CPI同比从3%降至2.8%，预期2.9%;核心CPI同比从3.3%降至3.1%，预期3.2%。CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.5%;核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%。CPI通胀宽度小幅反弹，涨价范围有所扩大，但仍处于2020年之前波动区间。

CPI环比涨幅回落的结构特征

1、食品价格涨幅从0.4%降至0.2%，对CPI的拉动从0.05个百分点降至0.02个百分点。虽然禽流感影响仍在，鸡蛋价格在上月涨15.2%的基础上续涨10.5%，但水果蔬菜、非酒精饮料和其他杂项食品价格下跌抵消了其影响。

2、能源价格涨幅从1.1%降至0.2%，对CPI的拉动从0.07个百分点降至0.01个百分点。受国际油价传导影响，汽油价格由上涨1.8%转为下跌0.9%。或受恶劣天气影响，电力和燃气服务价格涨幅扩大，不过汽油价格拖累更大。

3、核心商品涨幅从0.3%降至0.2%，对CPI的拉动从0.06个百分点降至0.04个百分点。核心商品价格的改善，主要来自二手车价格涨幅回落(0.9%，前值2.2%)，娱乐、教育通信用品价格转跌，家具家居品、服装价格则由跌转涨。

4、租金方面，主要住所租金环比从0.35%降至0.28%，业主等价租金环比从0.31%降至0.28%，对CPI的合计拉动从0.11个百分点降至0.09个百分点。整体来看，去年9月份以来房租环比基本在0.3%的中枢小幅波动，这一水平与疫情前的中枢基本持平，去年前三个季度的中枢则是0.4%。

5、超级核心服务价格环比从0.76%降至0.22%，对CPI的拉动从0.2个百分点降至0.06个百分点。涨幅回落主要依赖于酒店住宿(0.2%，前值0.7%)，以及交运服务中的机动车保险(0.3%，前值2%)、机票(-4%，前值1.2%)。娱乐服务价格涨幅回落，公用事业、医疗服务和其他个人服务价格涨幅扩大。

整体来看，CPI环比走弱，主要受食品、能源以及超级核心服务价格涨幅回落的影响。食品和能源价格波动较大，而超级核心服务价格放缓，主要来自于机票、住宿、汽车保险等价格，目前尚未看到超级核心服务分项的系统性降温。本月核心CPI环比在2024年以来的月份中处于20%分位左右，也略低于去年环比中枢0.26%，但要考虑到上月基数较高的背景。

滞涨担忧再缓解，风险偏好有所回升

从2月中旬以来，伴随系列经济软硬指标的走弱，以及特朗普关税政策对通胀的潜在上行冲击，市场的衰退或者滞涨担忧情绪再度升温。此次CPI通胀低于预期，其意义并不在于继续侧面印证了衰退风险(消费者支出意愿下降)，本身单月数据和环比结构也尚难支持这一论点，而是继稳健的非农报告缓和市场对“滞”的担忧之后，通胀报告再度缓和(至少是暂时)了市场对“涨”的担忧。滞涨担忧消退，市场风险偏好回升。这也是数据发布后，市场走出“长端美债利率小幅上行+美联储降息路径小幅上移+美元指数和美股上涨”的资产组合，表明市场交易的可能并不是“通胀低预期，消费支出意愿下降”逻辑下的经济走弱，而是“滞涨风险缓解，经济企稳预期”的逻辑。

联邦期货市场定价全年降息次数仍为3次，但5月份降息的概率从41.3%降至31%，年末的政策利率从3.577%升至3.622%。十年美债利率上行2.67个BP至4.307%，美元指数上涨0.2%，标普500指数上涨0.49%，纳斯达克指数上涨1.22%，道琼斯工业指数下跌0.2%。

后续来看，最近白宫官员公开讲话中对“经济衰退”可能性的回避，叠加关税政策不确定性，仍会对风险偏好的进一步修复存在阻碍。宏观层面，美股风险偏好的进一步修复，可能取决于三个因素：一是关税靴子的基本落地(对等关税到底怎么进行，中美谈判的可能);二是减税政策的利好刺激;三是关税引发的二次通胀风险能否初步证伪。预计这一时间点大概是2季度。

今年后期美国CPI预测

维持今年美国CPI同比预测不变，即：核心CPI同比约为3%，CPI同比约为2.5%。Q1-Q4，CPI同比大约为2.7%、2.3%、2.4%、2.5%，核心CPI同比分别为3.1%、3.0%、3.0%、2.9%。由于基数问题，今年核心CPI同比进一步下降空间可能有限。

风险提示：特朗普政策的不确定性，美国通胀超预期。