爱博医疗狂奔眼科消费 业绩高增长背后有隐忧

《投资者网》蔡俊

爱博医疗（688050.SH，下称“公司”）对隐形眼镜业务，已愈发上头。

近期，公司更新定增进展，即上交所受理其申请。方案显示，定增资金将主要用于投产隐形眼镜产能。

从手术类的专业产品切入消费属性品类，公司布局已有多年。当下，眼科赛道处于巨变的加速中，公司的诉求也简单直接：全力冲刺跑赢同行。

巨变加速

2010年前后，远在大洋彼岸的解江冰辞去年薪百万的工作回国。彼时，眼科赛道刚露出锋芒。更年长的陶悦群先于解江冰，从美国归来加入创业大军创办欧普康视，成功研发OK镜并在市场大卖。

时间就是金钱。曾在美国雅培担任科学家的解江冰可能感觉时不我待，回国正式创业爱博医疗。公司初始业务是围绕眼科手术里的人工晶状体，当时该产品被外资公司垄断，导致大部分患者因价格昂贵无力承受。2014年，公司正式推出国内首款可折叠非球面人工晶状体，打破进口产品的垄断局面。

国产替代有了突破，资本市场也向公司投来目光。2018年，公司完成D轮融资，引入北京昌平科技产业基金的投资。两年后，公司正式登陆科创板。

资本市场的逻辑，表面着眼于上市公司的业绩预期，但底层还是追求持续性的爆款产品。眼科赛道的两大单品OK镜和人工晶状体，催生出欧普康视和爱博医疗的百亿市值。其中，应用于青少年近视治疗的OK镜市场规模更大，一度推动欧普康视的市值超900亿元。

但眼科赛道的风光，终究穿越不了变化多端的周期。2020年起，人工晶状体的集采逐渐在各省市铺开。初期，公司吃到进口替代的红利，以降价中标拿下高端进口产品的市场份额。信达证券在研报里披露，公司高端产品A2-UV的入院价格为1750.24元，而强生公司同类产品的挂网价格为3000元。

吃红利的本质是一个递减的过程，终有一日面临饱和。解江冰带领爱博医疗，一直在寻找第二增长曲线，并发现眼科赛道正处于一场巨变的加速中。

引发质变的内核

2022年前后，整个医疗产业的变局都出现端倪，即产品的属性从专业化向消费化转变。医药领域以减肥为代表的慢性用药占领大众心智，家用医疗设备以呼吸机为代表也小火一把。

眼科赛道的消费属性产品里，OK镜的研发、商业化已实现成熟路径。爱博医疗起家于专业化的手术产品，在大趋势下也将第二曲线锚定于OK镜。2022年，公司OK镜销售额1.7亿元，同比增长62.09%，占营收的29.95%。

站在当下的角度，公司发力OK镜抓住了红利期的最后余光。2023年，该类产品的市场迎来巨变，迅速从红利期进入瓶颈期。同期，龙头欧普康视的OK镜销售额10.8亿元，仅同比增长1.69%，市值蒸发也超百亿元。

对于引发质变的深层次内核，市场至今都没有统一的定论。2022年启动的OK镜地方集采只是一个因素，被认为有望替代的减离焦框架镜也未爆发强劲的销售力，但行业内大家心照不宣的一点是：得不断寻找下个能接住泼天富贵的眼科掘金口。

欧普康视的方向为聚焦阿托品滴眼液的研发。该产品被认为有延缓近视作用，因此受消费者追捧。爱博医疗是广撒网模式，布局过隐形眼镜、眼科补片、硬镜护理、润眼液等。不断尝试中，隐形眼镜率先跑出一条路。

2024年上半年，公司隐形眼镜的销售额1.83亿元，同比增长956.92%，占营收的26.76%，超过OK镜占比。尝到甜头后，2024年10月公司披露定增预案，拟最高募资3亿元用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，以及补充流动资金。之后，募资规模下调至2.85亿元，所投项目不变并预计投产后年产2.52亿片隐形眼镜。

“果子”有甜有苦

爱博医疗切入隐形眼镜的方式，非常直接。

2021年，公司收购主营美瞳（彩色隐形眼镜）业务的天眼医药，并接连获批上市日抛、月抛、半年抛等品种。东亚前海证券在研报中统计，国内美瞳市场主要被中国台湾、韩国等厂商占据，境内厂商的占比不到10％。

既是眼科赛道的老选手，又是消费品的新人，公司的开拓能力在于对国产替代的理解。市面上，公司日抛的单价约4元/片，中国台湾Richbaby的同类单价约10元/片。公司打法很直接，即用性价比去“卷”进口同类。

国产与进口的较量，至此被摆到明面上。2022年10月，国家药监局召开美瞳专项整治工作视频汇报会，强调质量安全风险隐患的排查治理是重点工作。公司又发现机遇，准备一跃而上。

2023年，公司收购同样主营美瞳业务的优你康和美悦瞳杭州。优你康拥有7张隐形眼镜三类医疗器械产品注册证，相比天眼医药，品种、渠道等更为成熟。美悦瞳杭州为仓店类O2O企业，公司通过其开展隐形眼镜市场推广。很快，公司就尝到业绩爆发的“果子”并有了定增扩产的规划。

但扩张也伴随风险。一方面，收购扩张产生商誉。截至2024年三季度，公司商誉余额为1.33亿元。另一方面，产能加码扩增的背景下，公司对产品力的把控也出现瑕疵。

企查查显示，2024年7月因软性亲水接触镜（批次：U23317451）产品后顶焦度度数不符合要求，优你康对相关产品实施主动召回，适用范围是日戴型镜片，数量2478片。 

（来源企查查）

更需要关注的是，公司的财务指标逐渐承压。截至2024年第三季度，公司应收账款3.86亿元，较年初增长81.2%。同期，货币资金2.7亿元，较年初减少49.7%。

报告中，公司未明确指标与隐形眼镜业务有直接关联，但人工晶状体和OK镜已开展集采的背景下，具体原因可值得跟踪。（思维财经出品）■