烧碱期现冰火两重天 2505合约破位下行何时休？

一、烧碱近期最新逻辑梳理▼

（一）低价下游采购现货止跌企稳

两会期间山东主力下游的液碱日送货量降至6000吨，但影响有限目前已恢复。主力下游采购价格提涨，山东市场价格液碱市场现货价格小幅走强，华东区域液碱市场价格已止跌企稳。现货方面，32碱周均价928元/吨，折百价2900元/吨，环比增加0.22%。50碱周均价1558元/吨，环比下调2.38%。截止3月10日山东金岭报价910湿吨，折百价2844元/吨，仓单出货成交价在920-930湿吨。主力区域现货受检修及库存去化影响提价拿货，周末华东地区液碱现货普涨30湿吨，短线现货偏坚挺企稳反弹。目前现货升水期货300元/吨，基差大幅走强。山东地区下游及贸易商接货积极性尚可，但现货大幅走强后企业检修预期存疑或制约后续上行空间。以山东地区液碱折百价为例，若现货价稳定在910元/吨（折百2844元/吨），期货2505合约通常贴水现货100~200元/吨。因此，合理估值下限可锚定在2650~2850元/吨。

（二）高利润下碱厂检修预期存疑

截至20250306，隆众资讯统计全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存44.84万吨(湿吨)，环比-6.78%，同比-5.08%。本周全国液碱样本企业库容比25.05%，环比-2.07%。山东地区液碱库存21.63万吨，环比-10.21%。华北地区装置检修增多及主力铝厂采购增加提振，去库下滑明显，主产区库存压力局部缓和。

图：中国样本企业液碱厂内库存（单位：万吨）

资料来源：钢联广州期货研究中心

烧碱厂家会根据装置运行情况安排常规检修，一般分为春检和秋检。常规检修一般为每年一次，通常10-30天不等。3-4月为烧碱行业传统春检高峰期，且进入4月常规月产量是年内低位。月内烧碱计划内检修共计8套，检修产能283.5万吨，可预估检修损失量引发的供应量收缩12.62万吨，检修主要集中在华北、西南地区。

受两会期间山东省多家碱厂限产80%事件扰动，短期现货价格偏坚挺。检修计划细分来看，近期福建企业环洋科技24万吨、东南电化102万吨及青海盐湖元品10万陆续开车。山东寿光新龙20万吨产能，3.5起降负8成检修产能4万吨，预估检修15天，20万吨产能计划4.7全停15天。下周起甘肃北方三泰13万吨产能，计划3.10起检修7天。山东东岳3月19号开始，换氯压机全停4天，暂时不产32碱。 山东金岭60万东营厂区计划3月15日检修一个月，山东华泰75万装置未定，初步计划三月或四月检修，若检修落地届时山东地区支撑或相对较强。

从企业生产利润角度来看，煤价下跌PVC生产成本下移，烧碱-PVC综合利润在600元/吨左右，山东信发液氯报-300涨100，江苏富强液氯报-400维持不变，行业利润走高推动业内开工积极性走强。从检修计划来看，市场预期后续烧碱供需格局改善，但目前在氯碱效益尚可的情况下，烧碱厂是否能如约检修仍有待观察。近期主要关注山东金岭60万吨3月15日的装置检修情况。若计划检修装置如期停产，主产区液碱市场现货供需格局将改善，从而支撑期价走强；若高利润下企业检修不及预期，高库存及下游刚需态势将导致期价上涨动能不足。

表：烧碱装置检修计划（单位：万吨）

资料来源：卓创资讯广州期货研究中心

（三）主力铝厂库存高位下游刚需采购

截止3月11日，主力下游采购价910湿吨，环比持平。日度送碱量主力下游32碱由前期的9772吨降至6688吨，但主要是受两会扰动，目前已恢复，主力下游采购量仍处低位。山东区域魏桥收货价910元/吨送到，折百价2840元/吨，从氧化铝补库情况来看，目前魏桥日均收货量在9000吨，按照每天消耗1万吨的量来计算，库存仍在30万吨高位。上游库存转移给下游氧化铝厂，烧碱供需格局暂时并未有效改善。非铝需求刚需采购且提前备货，印染开机率环比提升2.44%，涤纶短纤开工率提升4.74%。

供应过剩背景下，近期氧化铝企业利润压缩至136元/吨，氧化铝企业开工率86.12%，环比降0.54%。目前氧化铝行业近50%产能已经亏损，按照最新的氧化铝企业投产计划来看，累计980万吨装置预估有望在上半年投产，目前山东鲁渝博创100万吨原计划1季度投产已经完毕，二季度计划投产的河北文丰240万吨、山东创源新材料100万吨目前尚未有延期消息，预估按计划投产，氧化铝投产预期利多远月合约。下半年计划投产的装置1000万吨大概率要推迟至年底，需求弹性不足。

二、多头叙事后移持续关注5-9反套机会 ▼

从烧碱供应端来看，2025年烧碱下游需求的核心驱动力仍为氧化铝投产预期，若氧化铝新产能如期释放，下游加购和烧碱主动减产检修高峰共振，尤其是上半年的集中投产与备货周期难以证伪，烧碱供需错配逻辑依然存在，但多头行情可能后移至09合约。短期来看，春检开启前，非铝需求开工率提升明显且山西孝义信发氧化铝因进口铝土矿价格高及国产铝土矿紧张，压减了50万吨氧化铝产能。同时，一季度投产的氧化铝装置已完成备货，部分老产线退出，非铝行业也提前备货。在这种情况下，春检带来的供应缩量可能面临供需双减的格局，从而导致烧碱春检带来的去库预期减弱。从成本角度来看，2505合约的估值受到液氯补贴300元/吨发货的影响，盘面氯碱综合利润在200元/吨附近，导致综合成本承压。因此，烧碱期价的成本支撑下移至2650元/吨附近。

中长期来看，多头行情后移，支撑烧碱的供需错配格局依然存在，烧碱夏季检修启动叠加氧化铝如期投产、非铝季节性旺季备货预期，可能引发阶段性反弹。从节前和节后09合约的走势来看，其期价维持偏强态势，这表明氧化铝投产驱动的供需格局改善依然存在，上涨逻辑并未改变。夏季检修以及氧化铝投产采购引发的供需错配行情，将继续支撑09合约的季节性强势表现，但09合约趋势性上涨的机会弱于节前表现，投资者可继续关注烧碱5-9反套机会。