赤峰黄金H股首秀遇冷

登陆港股次日，赤峰黄金面临破发。

3月11日，赤峰黄金H股股价盘中跌逾8%。截至当日收盘，跌幅收窄至3.79%，每股报13.2港元，总市值246.78亿港元。

赤峰黄金港股上市首日（3月10日），该公司H股股价平开平收，收盘价13.72港元/股与发行价持平。

成为紫金矿业、山东黄金之后的第三只“A+H”黄金股后，赤峰黄金似乎未能博得过多的市场青睐，反而让其国际化隐忧进一步凸显。

首日平收次日破发

赤峰黄金于2012年借壳ST宝龙在上交所上市，公司主要从事黄金、有色金属采选业务。登陆资本市场后，赤峰黄金相继收购五龙矿业、雄风稀贵等公司，不断扩充其资源版图。截至目前，赤峰黄金拥有并经营7个黄金及多金属矿山，分布于中国、东南亚（老挝）和西非（加纳）。

赤峰黄金的港股IPO历程相对顺利。

2024年6月，赤峰黄金首次披露赴港二次上市计划，下半年即递交申请并获得备案。今年2月，赤峰黄金通过港交所聆讯，并于3月10日正式在港股上市。

公告显示，赤峰黄金本次H股发行的最终价格为每股13.72港元，募资净额约为26.76亿港元。

所募资金的50%将于未来五年用于现有矿场的升级及勘探；40%将于未来三年用于收购矿业资产，其理想潜在矿业收购目标预期将产生年产量超过12.8万盎司黄金；剩余10%将作为一般公司用途。

值得注意的是，赤峰黄金还与金山（香港）国际矿业有限公司、斯派柯国际有限公司订立了基石投资协议，二者分别认购约3.11亿港元、4.34亿港元的发售股份。前者是紫金矿业全资子公司，后者由招金矿业实际控制。

但赤峰黄金二次上市后的股价表现相对冷淡。3月10日，赤峰黄金H股股价以13.72港元/股平开，盘中一度破发，最后同样以13.72港元/股收盘；A股收盘价则下跌1.04%。

3月11日，赤峰黄金A股、H股齐跌，港股上市次日以破发结束。

黄金龙头的国际化隐忧

据赤峰黄金介绍，二次赴港上市是为了满足公司业务发展的需要，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，深入推进公司全球化战略。而在市场看来，其国际化之路并非一马平川。

赤峰黄金是名副其实的国内黄金龙头企业，黄金业务营收已占据公司2023年总营收的近九成。

根据弗若斯特沙利文资料，赤峰黄金的黄金资源量和生产量在中国的黄金生产商中排名第五。截至2024年9月30日，赤峰黄金的黄金资源量为1250万盎司。2023年，其黄金产量约为46.15万盎司。

但对赤峰黄金来说，高度依赖黄金业务是把双刃剑。一方面，赤峰黄金正凭借金价上行实现盈利增长。2024年，赤峰黄金归母净利润预增115.19%至123.9%。

另一方面，金价波动也令公司业绩起伏频繁。赤峰黄金提示称，黄金价格波动或对本公司收益及盈利能力造成影响，并且该影响可能持续。

同时，赤峰黄金的海外市场贡献超七成营收。2023年，公司海外业务分别占黄金总产量及总收入的76.9%和71.9%。截至2024年9月30日，公司海外资产占总资产的65.2%。

海外市场的高贡献率也让赤峰黄金面临多重风险挑战。

该公司两大海外矿山分别位于加纳、老挝，面临较高税负。2024年中报显示，公司旗下运营老挝金铜矿的万象矿业所得税税率为33.33%，运营加纳瓦萨金矿的金星瓦萨所得税税率为35%，远高于国内。

赤峰黄金在港股招股书中表示，税务责任更加繁重及不利税务条件等因素均可能导致其海外业务中断、成本及亏损增加。当前及未来的全球地缘政治紧张局势及其经营所在司法管辖区的政局紧张，可能对其现有业务及未来战略产生重大不利影响。

此外，赤峰黄金还长期存在大客户集中问题。2019年至2023年，赤峰黄金前五大客户贡献营收占比大幅上升，分别为65.49%、65.78%、77.89%、85.3%、77.08%。其中，第一大客户常年占比接近40%。

截至2023年年末，赤峰黄金应收账款的77.45%及96.13%分别源于应收账款余额最大客户和前五大客户。

2023年曾突击分红

记者注意到，在官宣赴港上市后，A股投资者曾向赤峰黄金提问：请问H股上市后，股份稀释，如何保障原股东利益？对于未分配利润，是否会在H股上市前做分配？赤峰黄金在回应中提到，公司会充分考虑投资者诉求，努力进一步加大现金分红力度。

但事实上，赤峰黄金在上市十余年中只进行过一次现金分红。2023年，赤峰黄金派发现金8243.64万元。同年，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1518.26万股，回购金额约为2.2亿元。其回购与分红金额合计约占净利润的37.6%，超过分红新规下的30%。

此前，该公司以“国内外矿山探矿增储和扩能改造仍需要大量资金投入，现金需求较大”为由，未进行现金分红。

3月3日，在登陆港股前夕，赤峰黄金控股股东、实际控制人李金阳再度质押其所持的2990万股公司股份，用于偿还债务。

李金阳是赤峰黄金创始人赵美光的遗孀。截至3月11日，李金阳及其一致行动人烟台瀚丰中兴管理咨询中心（有限合伙）合计持有公司2.42亿股股份，占公司总股本的12.94%。上述股份质押后，李金阳及其一致行动人累计质押股份9143.3万股，占其合计持有公司股份数量的37.79%。

不过，李金阳并未参与公司经营，公司现任董事长为职业经理人王建华。

履历显示，王建华曾任山东省丝绸进出口公司总经理、党委书记，山东黄金集团有限公司董事长、党委书记等职，2013年2月退休。2013年6月至2018年5月，王建华历任紫金矿业董事、总裁及云南白药董事长。2018年9月至2019年12月，王建华担任赤峰黄金董事；2019年12月至今，他出任赤峰黄金董事长，并在2022年兼任赤峰黄金总裁。

在王建华加盟后，赤峰黄金确立了“以矿为主、专注黄金矿山业务”的发展战略，稳固黄金矿业主业，并进一步推动资源全球化。