读懂IPO|华新精科开工率不足50%，终端销量下滑，为何大举募资买设备？

本文来源：时代商学院 作者：雷小艳

来源|时代商业研究院

作者|雷小艳

编辑|郑琳

自完成首轮审核问询后，上交所未再就江阴华新精密科技股份有限公司（下称“华新精科”）的主板IPO审核给出进一步反馈。该公司自IPO申报当月（2023年3月）至今停留于已问询状态超两年。

这或与华新精科的募资合理性密切相关。过去几年，该公司现有产能的开工率降至不足50%，却坚持在本次IPO继续募资大幅扩产，且单位产能的设备投入金额较同行高出2倍以上，其商业合理性何在？

募投项目显示，华新精科拟新建年产能为3万吨（或按套折算为年产100万套）的新能源汽车高端驱动电机铁芯项目，该项目所需的设备购置费用高达3.48亿元，对应单位产能的设备投入金额为1.16亿元/万吨（或按套折算为347.96万元/万套）。

截至2024年上半年末，华新精科固定资产明细项中，机器设备资产的账面原值为3.60亿元，按该公司同期末11.26万吨/年的现有总产能折算，单位产能的设备投入金额为3197.16万元/万吨。相较之下，该公司本次IPO募投产能的单位产能设备投入金额为1.16亿元/万吨，比现有单位产能设备投入要高出2.63倍。

而同业可比上市公司中，隆盛科技（300680.SZ）曾于2022年通过非公开定向增发募资新建了年产312万套的新能源汽车驱动电机铁芯产能，对应的设备购置费用为3.32亿元，对应单位产能的设备投入金额为106.37万元/万套。相较之下，华新精科本次IPO募投产能的单位产能设备投入金额为347.96万元/万套，比隆盛科技同类产能的单位产能设备投入高出2.27倍。

不难发现，在单位产能上，华新精科本次IPO拟募投产能的设备投入金额，较隆盛科技2023年刚完成投建的同类产能设备投入金额高出2.27倍，较自身现有产能的设备投入高出2.63倍。该公司募投项目中的设备购置投资金额是否合理、真实且必要？

3月5日、11日，就IPO审核进程缓慢、募资扩产合理性、募投产能的设备购置费用合理性等相关问题，时代商业研究院向华新精科发函并致电询问。截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

持续扩产而终端销量下滑，开工率跌至48.71%

华新精科主营产品为精密冲压铁芯，主要包括新能源汽车驱动电机铁芯、微特电机铁芯、电气设备铁芯、点火线圈铁芯和其他铁芯等。

2021—2023年，华新精科的营业收入从8.47亿元增长至11.89亿元，年复合增速达18.50%，净利润则从7262.62万元增长至1.56亿元，年复合增速达46.47%。

上述业绩增长主要来自新能源汽车驱动电机铁芯的销售收入增长。

2021—2023年，该公司新能源汽车驱动电机铁芯的销售额从2.35亿元增长至6.09亿元，年复合增速高达60.98%。同期，剔除掉新能源汽车驱动电机铁芯的销售收入，该公司精密冲压铁芯业务的其他产品销售收入从4.85亿元下滑至3.99亿元。

借助新能源汽车领域的客户订单实现业绩增长背后，华新精科也针对该领域不断投建新产能。2021—2023年，该公司新能源汽车驱动电机铁芯的年产能从1.67万吨增长至5.19万吨，新增了3.52万吨。同期，该公司年产能总计新增了4.27万吨，其中新能源汽车驱动电机铁芯新增产能占据了82.44%的比例。

大幅扩产下，华新精科新能源汽车驱动电机铁芯产能的开工率却大幅下滑。

招股书显示，2021—2023年，该公司新能源汽车驱动电机铁芯的开工率从65.27%下滑至48.71%。同期，该公司总产能的开工率从69.74%下滑至48.71%。

除了受扩产影响，华新精科的开工率大幅下滑还与新能源汽车驱动电机铁芯的销售放缓密切相关。2023年，该公司新能源汽车驱动电机铁芯的销量下滑14.95%至2.04万吨，同年该公司的营业收入同比下滑0.26%，结束了2021年、2022年连续同比增速超40%的高增长。

2024年上半年，该公司的新能源汽车驱动电机铁芯年产能进一步增长至5.97万吨，但对应的开工率进一步下滑至43.50%。

拟募资再扩产50%，单位产能设备投入金额较同行高出2倍多

即便开工率跌至不足50%且终端销量下滑，华新精科在本次IPO中仍计划大幅募资新建新能源汽车驱动电机铁芯产能。

招股书显示，本次IPO，华新精科拟募资4.45亿元用于新能源车用驱动电机铁芯扩建项目。该项目建成后，该公司将实现新增年产新能源车用驱动电机铁芯3万吨的生产能力。

这意味着，较华新精科截至2024年上半年末的新能源汽车驱动电机铁芯年产能5.97万吨，该公司将在此基础上再扩产50.25%。

招股书还显示，扩产项目建设总投资合计为4.47亿元，其中3.48亿元用于设备购置，占项目建设总投资的比例为77.79%，对应的单位产能设备投入金额为1.16亿元/万吨。

对比单位产能的设备投入金额，该扩产项目较华新精科现有产能、同业可比上市公司2022年新建同类产能均高出了2倍以上。

招股书显示，截至2024年上半年末，华新精科固定资产明细项目中机器设备类资产的账面原值为3.60亿元。按该公司同期末11.26万吨的现有年产能折算，对应的单位产能设备投入金额仅为3197.16万元/万吨。相较之下，该公司本次IPO募投产能的单位产能设备投入金额高达1.16亿元/万吨，比现有单位产能设备投入高出2.63倍。

粗略对比来看，在同业可比上市公司中，隆盛科技（300680.SZ）曾于2022年通过非公开定向增发募资新建了年产312万套的新能源汽车驱动电机铁芯产能，对应的设备购置费用为3.32亿元，计算可知，其对应的单位产能设备投入金额为106.37万元/万套。

而招股书显示，华新精科本次IPO募投的新能源车用驱动电机铁芯扩建项目，按单套产品标准重量30千克换算，对应年产为100万套，对应的单位产能设备投入金额为347.96万元/万套，比隆盛科技同类产能的单位产能设备投入要高出2.27倍。

不难发现，在单位产能设备投入金额上，华新精科本次IPO拟募投产能较隆盛科技2023年完成投建的同类产能高出2.27倍，较自身现有产能高出2.63倍。该公司募投项目中的设备投资金额是否合理、真实且必要？

在机器设备类资产的折旧政策上，华新精科与隆盛科技都采取年限平均法且折旧年限均为10年。这意味着华新精科的募投项目自建成投产开始，单位产能对应的机器设备折旧金额亦是隆盛科技的2倍以上。

那么，在现有开工率偏低且募投项目扩产幅度较大的背景下，华新精科若在募投项目建成后同时面临产能消化不足、折旧金额偏高的双重问题，该公司要如何平稳应对？

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