专访招商基金研究部首席经济学家李湛：“高质量发展”是估值提升之本

“近期按规定宣布落实估值提升计划的上市公司逐渐增多，提出了很多具体的措施。我最希望看到的还是上市公司推动实现高质量发展，这是公司估值提升的治本之法。” 招商基金研究部首席经济学家李湛，在接受证券时报记者专访时表示。

近期，首批长期破净的上市公司集中披露估值提升方案，普遍计划从聚焦主业提质增效，加强股东和投资者回报，构建激励机制等三大方面提振估值。

目前，一些行业因处于下行周期后半程，企业盈利疲弱导致市场关注度相对较低，进而导致处于大面积破净状态，李湛建议相关公司加强投资者的沟通交流，帮助投资人更加深刻地理解和认可企业价值。

破净=客观被低估

证券时报记者：

观察近期提出估值提升计划的上市公司，他们存在哪些共性特征？

李湛：

从企业属性共性看，相关上市公司存在三点特征：

一是，多数企业的股价长期破净，即股价12个月内低于每股净资产，触发《上市公司监管指引第10 号—市值管理》规定，需制定并披露估值提升计划；

二是，这些公司主要集中在传统行业，多数公司集中在房地产、钢铁、化工、造纸等，行业多处于下行周期后半程，企业盈利疲弱导致市场关注度相对较低；

三是，这些公司多数属于国有企业，除了监管相关规定外，国企改革中也将市值管理列为重要考核方面，因此国企有更强的动力和约束力。

证券时报记者：

《上市公司监管指引第10 号—市值管理》将“长期破净”作为估值提升的主要标准，常见的估值指标还包括市盈率、市销率等，您如何理解监管选择市净率作为主要考核指标。 

李湛：

市净率是指每股股价与每股净资产的比率，比如市盈率中将企业利润作为分母标准，净资产更能反映企业价值和生存能力，企业利润通过“三表”最终也会体现在净资产的变化中。

一方面，市净率可以直观准确地反映企业资产价值，若市净率低，特别是破净时，意味着公司股价低于净资产，公司价值存在客观被低估的基础。另一方面，市净率更适合对重资产行业进行估值刻画，对银行、房地产、钢铁等重资产行业，资产在企业价值中占比大，且资产大多为实物资产，账面价值相对稳定，市净率能较好地衡量这类企业的资产价值。 

最关注“高质量发展”相关措施

证券时报记者：

为提振估值，相关上市公司提出了哪些办法？

李湛：

从上市公司提出的办法措施共性看，我主要将其归纳为三点：

一是聚焦主业提质增效、力求创新打造新增长点，通过提升经营效率和盈利能力来增强核心竞争力，在主业方面保存量、挖潜量、拓增量，同时积极创新开拓如新产品、新技术、新业务、新市场等，打造业绩新增长点；

二是加强股东和投资者回报，主要包括加大分红力度，较多公司将现金方式分配的利润不少于当年合并报表归属于上市公司股东的净利润比例提升至30%甚至35%以上。同时增加分红频次，多数公司提出实施中期分红；

三是构建激励机制，如完善薪酬结构，优化经营业绩考核机制，将管理层和员工的利益与公司的业绩和价值提升挂钩，激发其主动性和积极性等。

证券时报记者：

在这三大方向中，您最关注的措施是哪一项？

李湛：

最希望看到的还是上市公司推动实现高质量发展，这是公司估值提升的治本之法。

上市公司高质量发展，包括但不限于：建立有效的内部控制机制、提高决策科学性、降低经营风险等，更关键是通过一系列决策，能够达成具备稳定且可观的主营业务收入和利润，能够在较长时期内保持一定盈利增长速度。

这是提升市场关注度、改善股东和投资者回报甚至进行资本运作的根本基础。这也符合国家高质量发展的倡议和引导，也能体现企业长久竞争优势和稳定性生存经营的能力。

传统行业应更重视投关建设

证券时报记者：

目前，部分传统行业处于大面积破净的状态，这是否是全球资本市场一致的特点？

李湛：

在全球资本市场中，传统行业上市公司破净情况并不完全一致。

以银行业为例，全球市场中银行业估值偏低是普遍现象，如港股、美股和欧股的银行股破净较为常见，德股、日经、韩国综指中的银行股市净率也长期处于破净状态。主要原因在于低利率和人口结构变化背景下，银行业息差和净资产收益率整体处于收窄趋势中。

其他传统行业的全球破净情况则存在较大区别，如钢铁、煤炭、房地产等行业在经济下行周期或行业发展遇到瓶颈时也会出现破净，但在经济复苏或行业转型升级成功后，估值又会回升到1倍以上。例如美国钢铁行业在2008年金融危机后曾有部分企业破净，但随着后续经济的恢复和行业调整，企业估值逐步修复。

证券时报记者：

对于传统行业上市公司而言，提振估值您有什么样的针对性建议？

李湛：

传统行业提升估值除了促进高质量发展提升企业盈利能力、提高股东投资者回报增强分红、资本运作寻求并购重组外，还有一项值得重视的措施即加强和资本市场投资者的沟通交流。

企业估值水平直接由资本市场的投资者进行投票决定，因此加强同投资者之间的沟通交流、强化信息披露、强化投资者关系管理，有助于投资人更加深刻地理解和认可企业价值，如对企业社会责任贡献的认同等，此举也将对传统行业的估值提升有重要的积极意义。