担忧情绪蔓延，华尔街开始焦虑“美国滞胀”回来了

智通财经APP获悉，美国近期公布的一系列数据显示，通胀抬头，经济活动放缓，这引发了市场的滞胀担忧。在经历了强劲的假日季之后，美国1月份消费者支出出现了近四年来的最大降幅。美国人对经济前景越来越悲观，在特朗普政府激进的关税政策之后，企业警告价格会上涨。与此同时，美国金融市场本周也做出反应，跨资产焦虑波动，体现为债涨股跌，比特币等风险资产也出现下跌。

虽然经济学家告诫不要过于看重一个月的数据，尤其是在受到寒冷天气等因素影响的情况下;但是，如果滞胀的风险在未来几个月变成现实，美联储将面临一个艰难的选择，是支持劳动力市场，还是结束长达数年的通胀斗争。

安永首席经济学家Gregory Daco表示：“空气中弥漫着滞胀的味道。但我们还没到那一步。事态的发展，特别是过去一周的发展，显示出信心指标正在走软，支出也在走软，对通胀的担忧——至少是通胀预期——正在上升。”

情绪恶化的主要原因是特朗普总统的经济议程。其中包括对美国最大的贸易伙伴征收惩罚性关税，并誓言大幅削减公共支出——此举已导致联邦政府工作人员裁员。

到目前为止，最令人担忧的信号来自对预期和情绪的调查。2月份消费者信心指数创下近四年来最大跌幅，反映出各年龄组和收入水平普遍下降。未来一年的通胀预期升至2023年以来的最高水平，这反映了最近鸡蛋成本的上涨，以及特朗普计划征收的关税带来的价格上涨。

与此同时，受服务业拖累，本月商业活动的扩张速度为2023年9月以来最慢，而1月份零售销售的下滑幅度为近两年来最大。亚特兰大联储最新的GDPNow预测显示，美国第一季度经济活动将萎缩——尽管早期估计在未来几个月可能会出现波动。

巴克莱银行全球研究主席Ajay Rajadhyaksha说：“如果消费者信心下降，在某个时候你会开始担心消费实际上是下一个问题。”

大大小小的企业也在对未来发出警告。

福特汽车公司首席执行官 Jim Farley表示，对加拿大和墨西哥征收25%的关税将给美国汽车业“打一个洞”。墨式烧烤对牛油果和酸橙等食品可能被征收的关税提出了警告。与此同时，规模较小的企业报告称，它们冻结了扩张计划，提高了价格，并担心自己的利润。根据一项民意调查，近60%的美国成年人预计特朗普的关税将导致价格上涨。

这与俄亥俄州克利夫兰生产有机床垫的Naturepedic公司的首席增长官Arin Schultz的看法相符。由于消费者需求强劲，该公司刚刚度过了业绩最好的一年，但对其从海外采购的原材料征收的新关税将产生影响。他向新一届政府提出的请求是：取消那些在美国经济上不可生产的材料的关税。

Schultz表示：“我们有相当多的零部件不是在美国制造的。即使是这样，我认为国内采购的成本也会推高我们的成本。”

美联储的影响

美国国债收益率已从今年1月20日特朗普总统就职前达到的峰值大幅下跌，债券投资者已开始消化美联储将不得不从对通胀的过度担忧转向对经济增长的更多担忧。美联储官员开始承认，在通胀仍处于高位的情况下，经济增长可能会放缓。长期以来，这种情况一直困扰着寻求控制物价和最大化就业的央行官员。

这两个目标相互矛盾：降低利率以支持劳动力市场，同时冒着引发通胀的风险。然而，保持高利率以抑制物价上涨，经济可能会陷入衰退。如果以史为鉴，美联储将采取积极行动，控制物价和未来通胀预期。在20世纪70年代和80年代，这意味着将利率提高到令人瞠目的高水平，这反过来又推高了失业率，造成了许多经济痛苦。

这一次，美联储在没有引发经济衰退的情况下大幅冷却了通胀，这在很大程度上是因为通胀预期一直保持在低位。随着利率的上升，通胀未回到目标，即使经济出现疲软，美联储也可能被迫将借贷成本维持在高位。

毕马威首席经济学家Diane Swonk表示：“他们上次加息的反应可能很慢，但滞胀对美联储来说完全是另一回事。他们不能允许这样的事情发生。”

特朗普承诺，他的减税、放松管制和提高关税的政策组合将在整个经济中掀起一股投资浪潮。特朗普提名的白宫经济顾问委员会主席Stephen Miran星期四对国会议员说，即使征收高关税，美国也可以拥有“惊人的经济”。

但就目前而言，企业感到担忧。

宾夕法尼亚州办公家具批发商COE distribution经营者 J.D. Ewing表示：“如果我们的价格上涨，我们客户的价格也会上涨。有必要充分了解这一点。如果是一刀切的实施，就没有选择，每个人的成本都会上升。”

美国金融市场焦虑波动

最新经济报告引发的焦虑情绪已在整个市场蔓延。尽管周五尾盘的反弹提振了标普500指数，但投资者情绪一直在恶化，即便是温和的通胀报告也仍对消费者支出发出警告。其结果是：美国国债创下了自2020年初危机爆发以来最强劲的一年开局，而股市几乎抹去了2025年的涨幅。

周五股市大幅反弹，收窄了连续第二周的跌幅，是股市震荡期的一个亮点。现在，随着所谓的特朗普交易兴奋情绪的消失，宏利资产管理公司(Manulife Asset Management)和宾夕法尼亚互惠资产管理公司(Penn Mutual Asset Management)等大型基金的经理一直在削减股票头寸，同时增加债券敞口。

宏利投资管理公司(Manulife Investment Management)的Nathan Thooft表示，“如果消费者信心大幅减弱，企业撤回增长计划，经济成长恶化将成为主要阻力。几乎没有政策失误的余地。”

2月份是跨资产分化的一个缩影。一个长期政府债券指数上涨5.3%，而一个追踪美国大盘股的ETF下跌1.3%;这是自2022年6月以来的最大表现差距。

越来越多的人担心，可能是关税威胁、顽固的美联储或紧缩的消费者，正在给美国的增长引擎施加压力，这引发了一种避险情绪。即便周五突然出现反弹(可能是受建设性关税消息的刺激)，纳斯达克100指数仍重挫逾3%，为今年以来最大单周跌幅，标普500指数本周下跌约1%。比特币跌至去年11月初以来的最低水平，较历史高点下跌逾20%。10年期美国国债收益率1月份接近4.8%，现在接近4.2%。华尔街的“恐慌指标”——衡量股票波动率的VIX指数——以及类似的信贷波动指标都接近2025年的最高水平。

花旗的数据显示，美国经济前景正变得越来越黯淡，实际数据与预测之间的差距降至七个月来的最低水平。消费者信心降至2021年以来的最低水平，个人支出意外下降，过去10天美国房地产市场的数据几乎没有达到预期。亚特兰大联储周五的预测显示，本季度美国GDP折合成年率可能下降1.5%，较几天前预计的2.3%的增速大幅下降。

尽管市场反应迅速，但也有一些人认为这是目光短浅，尤其是考虑到经济增长和通胀一直在快速交替。道富环球市场宏观多资产策略师Cayla Seder表示，基于调查的报告中出现了许多坏的经济消息。她说，由于收入月增长率为0.9%，失业率徘徊在4%左右，现在宣布经济扩张陷入严重困境还为时过早。Seder说：“到目前为止，疲软集中在软数据上，而不是硬数据。我们仍然看到了强劲的总消费，即使有利因素减少了。”

尽管如此，市场情绪一直在迅速恶化，考虑到美国有多少财富被持有于风险资产中，市场情绪本身就是一个潜在的经济刺激因素。美国个人投资者协会的一项调查显示，个人投资者对股市短期前景的悲观情绪升至2009年以来的第三高水平。蓝筹股公司债券的息差升至三个多月来的最高水平。

对即将到来的美国关税最后期限的不安加剧了华尔街的焦虑。由于特朗普政府此前推迟并更改了最后期限，关税实际实施的不确定性仍然很高。

在管理着390亿美元资产的Penn Mutual Asset Management的投资组合经理George Cipolloni看来，美国新政府推行审慎财政政策将给市场带来更大压力。他减少了对美国股票的敞口，同时增加了长期投资级股票，为更高的波动性做准备。

Cipolloni说：“新一届政府有很多变化，引起了公司高管和全球领导人的一些恐慌。在为极度浪费的支出设定了标准之后，市场可能需要一段时间的调整期，并可能出现大幅波动。”