恐慌指标不乐观

BespokeInvestmentGroup的分析师在周四的一份报告中指出：“市场情绪发生了什么变化？无论从哪个角度来看，恐慌情绪都已渗透到投资者的集体心理。”该机构列举了多项反映市场恐慌情绪上升的指标，显示出投资者信心的明显恶化。

在经济前景方面，经济不确定性指数（EconomicPolicyUncertainty，EPU）已超过新冠疫情最严重时期的水平。该指数主要通过分析新闻报道、政府声明、政策变动频率等因素来反映政策的不确定性。指数由美国学者ScottR. Baker、NicholasBloom和StevenJ.Davis于2016年提出，旨在量化由于政策变化带来的不确定性对经济活动的影响。EPU指数通常与宏观经济变量如投资、消费、就业等存在显著的负相关关系，表示政策不确定性增大时，企业和消费者往往会表现出谨慎行为，影响经济增长。

经济政策不确定性指数（全球）超过新冠疫情暴发

此外，美国两大消费信心指数均出现大幅下滑。其中，美国密歇根大学消费者信心指数显示，2月份消费者信心指数下降至2023年11月以来的最低水平，进一步加剧了市场忧虑。而在本周二，美国会议委员会（TheConference Board）发布的消费者信心指数也大幅下滑7点，至98.3，为8个月以来的最低点，这一数据同样令投资者感到不安。

由于消费占美国整体GDP七成，因此会议委员会（TheConferenceBoard）与密西根大学公布的消费者信心指数相当受到重视。透过抽样调查，反映当前消费者对未来六个月的经济前景、收入水平、收入预期及消费心理状态的主观感受。而密西根大学主要针对500名成年消费者进行调查，报告分为初值及终值，初值于每月10日前后公布，终值则在月底公布。通常初值对于市场影响较大。经济咨商局与密西根大学所公布的数据，两者最大的差异在于，前者反映“一般民间消费”“就业情形”；后者则反映“耐久消费”。

Bespoke分析师指出，尽管经济和消费者数据恶化，但最明显的恐慌情绪仍然体现在股市。

在多个被广泛关注的市场情绪指标中，CNN的恐惧与贪婪指数周四早间跌至21，表明市场进入“极度恐惧”状态。

CNN恐惧与贪婪指数为采用美股市场情绪相关变数所编製的综合指标，其中变数包括：市场动能、股价强度、股价广度、Put/CallRatio、市场波动、避险需求、垃圾债券需求。该指数计算这些单独的变数偏离其平均值的程度，并赋予相同权重。其中100代表市场最贪婪，0代表市场最恐惧。

此外，美国个人投资者协会（AAII）每周发布的投资者情绪调查也显示，市场空头情绪大幅上升。报告指出：“市场的‘空头’已经全面涌现。”数据显示，看涨情绪从上周的29.2%暴跌至19.4%，创下2023年3月以来的新低。

AAII美国散户投资人情绪指数由美国散户协会（TheAmerican Association of IndividualInvestors，简称“AAII”）所调查製成，于美国时间每周四发布结果。其调查方式只询问AAII会员投资人一个问题：是否认为未来六个月的股市方向是向上（看多），没有变化（持平）或下降（看空）。AAII于1987年开始进行投资人情绪调查，原先透过明信片邮寄方式，目前则是利用网络投票。

但更加引人关注的是，看跌情绪的飙升更为显著。AAII的数据显示，看跌情绪比例从上周的40.5%激增至60%以上，创下自2019年8月以来的最大单周涨幅。在该调查的整个历史数据中，仅有六个交易周的市场看跌情绪更高，而这些时期均伴随着重大历史事件，例如：1990年经济衰退；伊拉克入侵科威特（1990年）；2007—2009年全球金融危机；2022年9月（当时市场正处于熊市低点之前）。

投资者普遍认为，极端恐慌情绪通常出现在市场底部附近。正如巴菲特所说：“在别人贪婪时要恐惧，在别人恐惧时要贪婪。”然而，这一轮市场恐慌的特别之处在于，尽管恐慌情绪急剧升温，截至本周三收盘，标普500指数仅比2月19日创下的历史最高点下跌3.1%。

Bespoke分析师写道：“如今，投资者变得比以往任何时候都更容易感到恐慌。如果要用一个词来形容当前的市场情绪，那绝不是‘自满’。”

“海湖庄园协议”或引发全球震动

除了多个市场指标不乐观外，有关美国总统特朗普将对美国经济体系和金融市场进行重大改革的传闻，进一步让投资者担心市场的不确定性。

虽然目前仍然没有确定性的文件制定出来，但已经有投资者以特朗普拥有的海湖庄园命名为“海湖庄园协议”。

华尔街知名分析师，比安科研究（BiancoResearch）创始人比安科在一个研讨会上表示：“我们必须以宏大视野和胆识来理解特朗普政府正在酝酿的大变革。市场现在热议的‘海湖庄园协议’并非具体协议，而是一个概念性框架，本质上是重塑其中一部分金融体系的恢弘蓝图。”

据比安科介绍，“海湖庄园协议”的诸多理念源自特朗普提名的白宫经济顾问委员会主席人选斯蒂芬·米兰2024年11月发表的论文。这位前财政部官员在文中提出了改革全球贸易体系、彻底消除“美元持续高估”所导致经济失衡的具体路线图。

比安科认为，“海湖庄园协议”旨在通过关税重构全球贸易、削弱美元价值并最终降低债务规模与美债市场的借贷成本，从而使美国工业体系在全球竞争中占据更有利地位。计划的其他要素包括特朗普已启动的美国主权财富基金建设，以及迫使盟国承担更多国防级别开支。

在金融市场方面，特朗普可能迫使美国海外债权人将所持美国国债置换为超长期限的美债，以缓解美国政府所面临的美债本金与利息兑付重压以及国家整体的债务负担。其他人还提出了财政部将现在一些由外国持有的美国国债置换成长期零息债券的想法。拒绝参与的盟友可能会失去美国提供的安全保证，或受到关税打击，或两者兼而有之。

目前，华尔街分析师都在评估“海湖庄园协议”的出台时间，以及最终的文稿。如果真如比安科所言，“海湖庄园协议”对全球经济的影响的不亚于1985年的“广场协议”。