石药集团深陷困境，业绩大幅下滑，股价承压，未来增长存疑

出品｜商业晨刊

作为中国医药行业的龙头企业——石药集团（01093.HK）正面临着前所未有的挑战。2月25日晚间，公司发布盈利预警，预计2024年归母净利润将同比下滑约26%。这一消息引发市场关注，股价持续承压。截至2月25日收盘，石药集团报5.03港元，市值缩水至581亿港元，较2024年10月的阶段性高点已下跌超30%。

集采冲击业绩，成药业务承压

石药集团2024年业绩下滑的核心原因在于成药业务的营收下降，尤其是抗肿瘤和心血管治疗领域的产品受集采政策影响严重。公司公告显示，抗肿瘤药物津优力（聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子注射液）和多美素（盐酸多柔比星脂质体注射液）在京津冀“3+N”联盟药品集中采购中价格分别大幅下调58%和23%，自2024年3月起在各省份执行后，销售额大幅萎缩，导致该领域收入同比下滑28%。

与此同时，心血管领域的代表产品玄宁（马来酸左氨氯地平片及分散片）因未能在2023年第八批国家集采中中标，失去医院市场，收入同比下降15%。此外，神经系统领域的明星药物恩必普（丁苯酞软胶囊/注射用丁苯酞氯化钠）受医保控费影响，2024年第三季度销售下滑15.8%，整体增速放缓至4.5%。

集采政策的压力叠加医保控费，使得石药集团成药业务2024年前三季度的总收入下降至186.7亿元，同比下滑3.5%，占公司整体收入的82.3%，成为影响全年利润的主要因素。

人事动荡，管理层频繁变动

在业绩承压的同时，石药集团高层人事变动频繁，引发市场对其管理稳定性的担忧。2024年5月，公司董事会调整，董事长蔡东晨之子蔡鑫和姚兵进入董事会，而王庆喜及翟健文退出。同年12月，刚刚上任三个月的执行总裁刘勇军博士便宣布离职。刘勇军是免疫学、肿瘤学领域的资深专家，曾在信达生物、赛诺菲、阿斯利康等国际制药巨头担任要职，其突然离职让市场对石药集团的研发策略产生疑虑。

此外，石药集团旗下上市子公司——新诺威（300765.SZ）高层也发生变动，原董事长潘卫东和杨栋提前辞职，姚兵接任。短时间内密集的人事调整，令外界对公司治理结构的稳定性和战略方向产生担忧。

大规模裁员引发争议，员工补偿方案受质疑

2024年末，石药集团裁员风波引发广泛关注。据悉，公司通过“竞争上岗”的方式进行大规模裁员，涉及研发、销售、医学等多个关键部门。有传言称，销售部门裁员比例可能达20%，研发部门约10%，至今已有数百名员工待岗。

值得注意的是，石药集团的裁员补偿方案引发了外界强烈不满。据爆料，一名在公司工作30年的老员工，仅获约5.74万元的买断补偿，而同期辉瑞、强生等外资药企的裁员赔偿普遍高达N+5至N+20。这一情况不仅影响员工士气，也对石药集团的企业声誉造成负面影响。

高额研发投入难见成效，创新转型面临考验

尽管石药集团近年来大幅加码创新药研发，但研发投入与市场回报的不匹配问题依然突出。2024年前三季度，公司研发费用达到38.8亿元，同比增长5.5%，占成药业务收入20.8%。但在研产品的商业化进展缓慢，难以弥补核心产品销售下滑带来的损失。

例如，石药集团在ADC（抗体偶联药物）、mRNA疫苗、CAR-T等热门领域均有布局，但大部分产品仍处于临床阶段，短期内难以贡献业绩。此外，公司核心产品津优力已过专利保护期，多美素已有多家企业通过一致性评价，竞争加剧，进一步压缩了盈利空间。

股价持续低迷，市值缩水

受业绩下滑、市场竞争加剧、人事动荡等多重因素影响，石药集团股价持续低迷。2024年8月发布半年报后，公司股价单日大跌近15%，随后持续走低。截至2024年12月31日，股价跌至4.78港元，全年累计跌幅接近21%，市值较年初缩水。

尽管石药集团在9月宣布50亿港元股份回购计划，但市场反应平淡，股价并未出现明显反弹。投资者信心不足，市场对公司未来增长潜力仍持观望态度。

尽管石药集团近期在国际授权合作方面取得进展，例如与Radiance Biopharma达成ROR1 ADC产品SYS6005的独家授权协议，预计最高可获得12亿美元的收入。然而，这些合作仍处于早期阶段，短期内难以弥补核心产品销售下滑的影响。

从整体来看，石药集团正处于从仿制药向创新药转型的关键节点，但面对集采降价、医保控费、产品竞争加剧、管理层动荡等多重挑战，公司短期内仍难走出困境。未来，石药集团需要加快创新药的商业化进程，同时提升管理效率和市场竞争力，才能重新赢得资本市场的信任。