共工财经局关注|水井坊市场竞争力持续削弱，资本市场对其前景愈发悲观

原标题：共工财经局关注|水井坊市场竞争力持续削弱，资本市场对其前景愈发悲观

2月24日，曾自诩“中国白酒第一坊”的水井坊（600779.SH）股价定格在49.20元，相较2021年历史高点蒸发近70%，市值缩水超500亿元。尽管公司2024年实现净利润13.41亿元，同比增长6%，但这一增幅在同档次竞品中显得乏力。面对舍得酒业的老酒战略突围、酒鬼酒内参系列的稳固市场地位，水井坊的市场竞争力持续削弱，资本市场对其前景也愈发悲观。

连年增长乏力，水井坊陷入业绩“钝刀割肉”困境

水井坊曾在2015-2021年间，凭借精准的市场定位和高效营销推广，实现了年复合增速22%的黄金发展期。然而，2022年以来，水井坊营收增速持续放缓：2022年营收增速 0.88%，2023年营收增速 6%，2024年营收增速 5%。

这一增速远低于同档次竞争对手。舍得酒业的营收增速仍保持两位数增长，酒鬼酒虽然面临挑战，但依托核心产品，仍稳住市场份额。相比之下，水井坊的连续三年个位数增长，凸显出其市场拓展能力的疲软。

股价的表现是投资者对企业信心的直接体现。自2021年以来，水井坊股价一路下跌：2021年股价下跌幅度为-29.61%，2022年股价下跌幅度为-30.09％，2023年股价下跌幅度为-7.50%，2024年至今股价下跌幅度为-7.55%。

相比之下，舍得酒业和酒鬼酒股价虽有波动，但整体表现仍较为稳健。而水井坊的股价跌幅远超行业平均水平，表明资本市场对其长期发展持悲观态度。

库存高企，水井坊陷入“库存堰塞湖”危机

水井坊的库存问题已成为阻碍增长的关键因素。2024年前三季度数据显示存货高达 29.39亿元，占流动资产比重 56%，存货周转天数 1687天，远超行业均值。52度井台出厂价与终端价倒挂140元，市场被戏称“瓶子坊”。

库存的高企不仅造成资金占用，也说明产品动销不畅，市场需求下降。相比之下，舍得酒业、酒鬼酒的存货周转天数均远低于水井坊，表明它们在供应链管理和市场调控上更为高效。

公开信息显示，水井坊的高端战略受阻，高端产品价格倒挂严重，品牌溢价难以维持：臻酿八号、井台系列贡献88%营收，但2024年上半年增速仅6.15%，超高端产品“菁翠”定价1699元，实际成交价不足800元，井台系列（500ml）市场成交价仅413-513元，与建议零售价808元严重倒挂。

对比之下，茅台、五粮液占据3000元以上市场80%份额，而300-800元次高端市场已被国窖1573、剑南春等品牌挤压，水井坊难以在竞争激烈的市场中站稳脚跟。

近年来，百元以下光瓶酒市场以15%的增速扩张，但水井坊在2015年砍掉低端产品线，错失市场增量。而2024年前三季度，水井坊合同负债同比下降5.89%，经销商拿货意愿降至冰点。年内两次控价停货的措施，并未改善终端动销。

某华东经销商表示：“现在卖水井坊的利润不如卖区域酒，还要承担库存风险。” 如此看来，水井坊在渠道管理上的短板愈发明显，经销商的信心严重受挫。

管理层频繁更换，战略摇摆不定

自2010年被帝亚吉欧控股以来，水井坊更换7任总经理，其中3位为外籍高管。频繁换帅导致企业战略反复，2024年7月，胡庭洲接任总经理，提出“品牌+产品+渠道”战略。但市场仍对其能否驾驭白酒行业持怀疑态度。相比之下，舍得酒业、酒鬼酒的管理层稳定性更强，战略执行力更具连贯性。

水井坊的盈利质量堪忧。2024年上半年，公司净利润2.42亿元，但经营性现金流净额-2.94亿元，同比暴跌2320%。存货激增造成资金严重占用，进一步加大企业经营风险。

同时，水井坊销售费用率高达27%，远超茅台2.5%、五粮液9.8%，其中广告费占比超70%。过度依赖营销，导致利润空间被大幅压缩。

过去十年，水井坊的研发投入总额仅1.1亿元，不及泸州老窖2022年单年投入的一半。研发投入不足导致产品创新乏力，在市场竞争中逐渐失去优势。相比之下，舍得酒业持续加大老酒研发投入，提高产品溢价能力，而水井坊的产品力停滞不前，难以满足消费升级需求。

在竞争加剧、市场调整的背景下，水井坊的“次高端战略”能否成功破局，仍然存疑。若无法解决库存高企、产品竞争力下降、渠道受限等关键问题，水井坊或将在行业洗牌中逐步被边缘化。（来源：九州商业观察）