整合者的新玩法：国资重仓医药，能否重构产业格局？

21世纪经济报道记者季媛媛 上海报道  

当前，中国生物医药产业经历了历史性的转折。在华润集团、中国医药集团、国药控股等十余家中央企业的推动下，长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈等地的医药产业园得到了百亿级资金的持续投入，加强了布局。这一系列动作标志着国有资本在生物医药产业重构中的主导作用，预示着行业将迎来新的发展阶段。

近日，华润医药方面宣布正式落地成都高新区，拟在成都高新区打造华润医药西部创新中心，着力建设华润医药医疗器械创新及产业化基地、华润医药区域细胞制备中心等项目，同时，为满足产业发展需求，将设立专注于化学创新药、生物药、疫苗及高端医疗器械等领域的创新产业基金，覆盖从早中期项目到并购类、成长类及拟上市类等各个阶段。

与此同时，华润医药与成都天府国际生物城发展集团有限公司签署关于成都生物城集团旗下四川南格尔生物科技有限公司控股权转让协议。基于此次收购，华润医药将进一步打造在血液制品领域包含设备生产、产品研发、浆站一体化的全产业链产业生态。

从华润集团接连动作不难看出，国资和我国医药产业的联结愈发紧密。2025年，这一趋势仍在延续。根据医药魔方数据库，今年1月最活跃的8家投资机构中，超一半是政府引导基金或国资背景的投资机构，包括锡创投、广州产投、顺禧基金、横琴金投。

盛力投资副总经理刘宏此前向21世纪经济报道分析，国资布局医药领域可以总结四大特点，包括地域侧重明显；投资方向多元，投资路径不再单纯以创新药为核心；融合新兴技术，人工智能与生物医药的结合成为新趋势；此前存在较大分歧的中药领域，近年来成为国资投资热点。

“从医药领域当前的情况看，尽管这几年投融资环境不佳，但政府端在出资方面，无论是母基金还是子基金都有大量供给，不过其传导机制发挥效果需要时间，且医药行业拿到资金后的发展，也需要周期来体现成果。”刘宏补充。 

眼下，这场以国家战略意志为底色、以资本密集型园区为载体的产业革命，正在重塑中国生物医药的全球竞争格局。从实验室到产业化的"死亡之谷"，从创新药定价困局到供应链安全焦虑，国资系正试图以全产业链布局给出破题方案。 

大规模进驻

近年来，国资进军医药行业已成为显著趋势，特别是在2023年，这一趋势表现得尤为明显。据动脉橙数据库统计，2023年国资在医疗领域的投资事件数达到388起，比2022年翻了一番，投资额也创下历史新高。

根据研究机构的统计，2023年，具有国资背景的投资机构大规模涌入生物医药领域，成为医药创投领域的重要力量。例如，深创投、国生资本、苏高新金控、建发新兴投资等机构。

根据动脉统计，2023年国资基金直接参与的医药健康投融资事件达到388起，几乎是2022年193笔的两倍，占全年总融资数的26%，创下历史新高。除了北上广深等一线城市外，众多二、三线城市和区县也在2023年设立了政府引导基金，重点投资于医疗领域。

进入2024年，尽管面临渠道增长的挑战和市场竞争的加剧，国有资本和新兴资本力量依然积极介入。通过大规模的投资并购活动，加速了资产的整合，并刷新了行业纪录。 

例如，2024年8月，华润三九宣布，计划以现金支付方式向天士力集团及其一致行动人购买其所持有的天士力4.18亿股（占天士力已发行股份总数的28%），每股转让价14.85元，对应标的股份转让总价款为62亿元。

2024年11月，ST九芝发布公告，公司控股股东、实际控制人李振国与黑龙江辰能工大创业投资有限公司签署了股份转让协议。交易完成后，辰能创投的持股比例将达到24.04%，成为九芝堂的控股股东，黑龙江省国资委将成为九芝堂的实际控制人。

进入2025年，这一趋势更加显著。2025年初，无锡市委、市政府旗下的市级股权和创业投资机构锡创投宣布，于1月初集中投资于“AI＋医疗”领域，依次完成了对途深智合的天使+轮融资、英矽智能超过1亿美元的战略投资以及赛博派科技的A轮融资。这些受资企业分别专注于AI蛋白质设计制造、AI制药以及骨科手术的AI辅助诊断。 

同时，广州产投在1月也领投了专注于AI助听器研发的博音听力公司。而北京国资背景的顺禧基金尽管在今年1月未投资AI相关企业，但其在2024年内已多次投资“AI+医疗”领域，包括投资深势科技、新合生物、强联智创等。

除了AI概念，多家国资也在布局创新药企。例如，广州产投参与了基因编辑公司微光基因的千万级Pre-A轮融资，助力微光基因快速推进针对未满足临床需求的常见病表观遗传编辑管线研究；顺禧基金进一步加大对小分子药物研发公司普祺医药的投资力度；横琴金投则参与了星联肽生物的1亿元Pre-A轮融资。 

国资大规模进场并非偶然。国务院国资委在2024年1月印发的《关于国有资本布局生命健康领域的指导意见》中明确指出，将生物医药列为“战略安全型”产业，并要求央企在2025年前完成关键领域的布局。另外，2025年1月，国务院办公厅也印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（下称《指导意见》），涵盖了基金从设立到募资、运行直至退出的全流程管理，并着重强调推动有效市场与有为政府的深度融合，要求基金聚焦国家重大战略和关键领域，吸引并带动更多社会资本参与，通过市场化手段有力支持创新创业和相关产业的蓬勃发展，进一步提升基金的专业化、市场化运作水平。

有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示，《指导意见》作为首个国家级政府投资基金的指导性文件，首次将政府投资基金作为国办1号文件的主题，标志着政府引导基金和市场化基金迈入新篇章，并凸显了国家对政府投资基金及其在股权投资行业中的重要角色的重视。

“如今国资已经成为股权投资市场最核心的力量，市场超过80%的资金来自国资，《指导意见》的提出无疑将深刻影响着中国的创投生态。”上述分析师说。

如何筛选赛道？

根据弗若斯特沙利文的数据，中国医药市场规模预计在2025年将达到2.3万亿元。然而，市场面临结构性矛盾，如仿制药占比超过60%，高端医疗设备高度依赖进口，以及创新药研发投入强度不足跨国药企的1/3。国资入场被视为解决这些产业升级痛点的关键。

国资正利用其长周期、低成本的资金优势，抄底核心技术资产。例如，今年2月，招商创科宣布以118亿元获得人福医药23.70%。有业内人士分析指出，招商创科参与重整旨在利用人福医药在麻醉药等细分领域的领先地位，以推动招商局集团战略性新兴产业的发展。而华润医药近日与南格尔科技签约入主医疗器械细分赛道，该业内人士分析认为，在此次合作之下，华润医药可以以南格尔科技收购项目为切入点，通过精准布局和高效协同，在医疗器械领域实现资源优化配置，进一步增强核心功能、提升核心竞争力。

中医药赛道也不断吸引国资的目光。据21世纪经济报道记者不完全统计，自2020年以来，昆药集团、康恩贝、康美药业、广誉远等知名中药民营企业也已经被华润集团、广药集团等“国家队”收编，在国资支持下改善此前的业绩颓势和经营困境。在当前总市值排名前十的中药上市企业中，8家为国资控股，排名前七的企业片仔癀、云南白药、华润三九、同仁堂、东阿阿胶、白云山、康美药业均由国资控股。 

谈及中医药广受追捧的原因，北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授曾向21世纪经济报道记者指出，在战略意义方面，国资控股中医药企业有助于保护和传承中医药文化，推动中医药产业的发展，符合国家的战略需求；在产业潜力方面，中医药企业具有较大的发展潜力和盈利空间，能够为国资带来长期稳定的收益。

在当前的医药产业格局中，国资的加入无疑成为了一股强大且不容忽视的力量。眼下，国资正从传统的"战略投资者"角色转变为"产业重构者"，其在医药领域的投资和布局，不仅体现了国家对医疗健康行业的重视，也预示着行业未来发展的新方向。

前述分析师指出，国资的介入为医药行业带来了政策红利和技术革命的双重驱动。在政策层面，医保谈判、生物经济规划以及医疗新基建等政策的出台，为国资在医药领域的投资提供了方向和保障。技术层面，国资通过并购、混改、产业基金等方式，积极布局创新药、高端医疗器械、中医药振兴、医疗新基建和生物制造等五大黄金赛道，这不仅有助于解决我国医药市场存在的结构性矛盾，也推动了产业升级和技术创新。

国资的资本运作模式和生态链构建逻辑，为医药产业的整合提供了新的玩法。通过设立并购基金、实施混改3.0等手段，国资正稳步打造一个涵盖上游原材料供应至下游终端服务的全方位产业链体系。同时，国资在风险防控方面也展现出新的机制，如建立创新药评估模型和设定医疗器械投资的国产化率红线，此举为投资的科学性与实效性提供了有力保障。

“然而，在国资大举入主医药行业的同时，我们也需要保持冷静地思考。如何在国资与民资之间找到平衡，是当前亟须解决的问题。”该分析师说。