润阳股份获9亿元“债转股”增资 估值缩水至80亿元仍“赌”上市

21世纪经济报道记者曹恩惠 上海报道

虽然没有等来通威股份（600438.SH）这位“白衣骑士”，但润阳股份获得新的增援。较为特别的是，其获增资的方式为“债转股”。

2月25日晚间，两大光伏设备公司捷佳伟创（300724.SZ）和奥特维（688516.SH）相继发布公告，拟通过“债转股”的方式对润阳股份进行增资，合计增资9亿元。具体来看，捷佳伟创的转股债权总额为7.20亿元，增资完成后，捷佳伟创将持有润阳股份4050.00万股股份，占转股后目标公司总股本的8.0899%；奥特维的转股债券总额为1.80亿元，增资完成后，奥特维将持有润阳股份1012.50万股股份，占转股后目标公司总股本的2.0225%。

21世纪经济报道记者注意到，在本次债转股增资中，润阳股份的估值为80亿元。这一数字较通威股份拟收购时的最高估值100亿元，有所降低。

不过，针对此次债转股增资，在捷佳伟创和奥特维看来，却是有助于尽快化解客户欠款问题，加快公司货款回收，降低公司坏账风险。而润阳股份也有“对赌”承诺，即在规定时间内完成IPO上市或并入A股上市公司。

9亿元债权变股权

通威股份宣布终止收购润阳股份51%的股权后，后者的命运尤其受到外界关注。随后，捷佳伟创和奥特维“雪中送炭”，却是以债权换取股权的方式。

捷佳伟创和奥特维都是光伏电池设备厂商，与润阳股份是上下游关系，后者曾是全球前五大光伏电池厂商。

在当前光伏行业处于周期性低谷的环境下，作为“卖铲人”的光伏设备厂商相较于光伏主材（硅料、硅片、电池片、组件）厂商保持着相对较好的盈利能力。财务数据显示，2024年前三季度，捷佳伟创和奥特维分别实现归属于上市公司股东的净利润为20.23亿元、11.66亿元，同比分别增长65.45%、36.91%。此外，捷佳伟创还预计，2024年实现归属于上市公司股东的净利润为23亿元至31亿元，同比增长40.80%至89.77%。

但需指出的是，近些年来，两家公司的应收账款和应收票据规模与日俱增。

截至2024年三季度末，捷佳伟创和奥特维的应收账款和应收票据总额分别为51.87亿元、25.57亿元，较2023年同期均出现较为明显的攀升。这其中，应收账款增多是两家光伏设备公司需直面的现状——截至2024年三季度末，捷佳伟创和奥特维的应收账款分别为36.57亿元，25.57亿元。且根据账龄构成，以1年以内为主，占比分别为66.70%、98.77%。

据21世纪经济报道记者统计，截至2024年9月，111家A股光伏公司应收账款合计为3473.75亿元，同比增长9.52%；应付账款合计为3724.03亿元，同比增长13.92%，两项数据均处于历史性高位。有业内人士曾向记者分析，光伏企业之间的“三角债”风险加大，上下游之间的欠款现象严峻，这成为当前行业不可忽视的问题之一。

因此，捷佳伟创和奥特维之所以通过“债转股”的方式向润阳股份增资，则需要考虑上述行业背景。

事实上，对于此次增资影响分析，捷佳伟创和奥特维也直接坦白：“本次对外投资旨在尽快化解客户欠款问题，加快公司货款回收，降低公司坏账风险，优化公司财务结构，同时也有利于加强与客户的合作。”

一个值得注意的细节是，捷佳伟创和奥特维均提及，润阳股份也在同步处理其他债务，因此这两家公司债转股增资后的股权结构以最终润阳股份的工商变更登记为准。

换言之，润阳股份当前的重点工作之一，就是化债。

财务数据显示，截至2024年10月31日，润阳股份资产总额为375.26亿元，负债总额为298.62亿元，资产负债率为79.58%。

不过，较2023年12月末，该公司的资产负债率减少了3.59个百分点。

上市之路仍然艰辛

将债权变更为股权后，润阳股份的股东数量扩充为25位。而考虑到该公司还在同步处理其他债务，不排除未来再出现以债转股形式所新增的股东。

值得注意的是，上述两家光伏设备公司将9亿元债权转化为股权增资，其与润阳股份也有补充约定。而在这一约定之下，润阳股份则给出了要继续寻求上市的承诺，或是通过IPO、或是通过并入A股公司。

根据公告，润阳股份、润阳股份创始人陶忠龙、润阳股份大股东悦达集团及其控股公司（统称为承诺人）承诺，润阳股份将于规定时间前完成IPO上市（A股主板、科创板、创业板）或并入A股上市公司。若完成上市时，捷佳伟创和奥特维所持润阳股份的市值低于上述债转股金额，那么承诺人将以上市公司股票或现金进行补偿；若未能完成上市，则由承诺人回购两家公司所持股份。此外，捷佳伟创、奥特维还与承诺人约定了上市前被全额收购的情形，其补偿则参照上市条件。

实际上，从捷佳伟创和奥特维的角度来看，这次债转股增资虽然以“牺牲”其对润阳股份的债权为前提，但也是为后续“变现”上了保险。

“通过债转股的方式来增资，捷佳伟创和奥特维或是考虑了在润阳股份当前的资金状况下，货款短期内难以回收的可能性。”一位行业分析人士对21世纪经济报道记者表示。

不过，这份保险并非万全。

一位财务分析人士对记者表示：“将债券转化为股权，最终能否产生收益也存在不确定性。”该人士分析，如果目标公司未来经营基本面持续恶化，整体估值低于交易时的估值，则这笔债权转股权的投资将会折损。“虽然双方有了回购约定，但市场上回购不成的情况也存在。”

在此次债转股增资中，润阳股份的估值为80亿元，这一数字与通威股份收购时相比有所缩水。与此同时，该公司目前也面临一定的经营压力——2024年1月至10月，润阳股份实现营业收入122.89亿元，亏损5.96亿元。

不过，虽未能被通威股份收购，但获得悦达集团10亿元注资后，润阳股份稍有“喘息”。

但面对较为庞大的股东队伍，上市或被A股公司收购，依然是投资人对润阳股份最为殷切的期盼。

这仍然是一条艰辛之路。

以IPO为例，记者统计发现，自2024年以来，沪深两市共计23家光伏公司公布了IPO项目进展，合计募资780.42亿元。这其中，15家光伏公司终止IPO，仅3家公司于2024年成功上市，2家公司注册生效待上市，另有3家公司目前仍处于在审阶段。