AH溢价持续走低！知名机构：“是时候实施‘A计划’”！

今年2月以来，由DeepSeek引发的中国资产重估叙事带来恒生指数快速上涨，A股与H股市场走势逐渐分化。

数据显示，港股恒生指数2月以来的累计涨幅超过15%，而A股上证指数的涨幅不到4%。在此背景下，AH股溢价指数持续走低，指向目前A股或更具性价比优势。

AH溢价持续走低

自今年2月以来，由于A股和港股走势分化，恒生沪深港通AH股溢价指数持续走低。2月24日盘中，AH股溢价指数一度跌至131.96点，2月25日的均值为134点左右。

恒生沪深港通AH股溢价指数在2007年7月推出，并追溯至2006年1月。据介绍，该指数量度符合互联互通交易条件，且同时以A股及H股形式上市、市值最大及成交最活跃的内地公司(AH公司)所发行的A股及H股间的平均价差，旨在简明地显示AH公司的A股相对H股的溢价或折让，当指数点为100的时候，意味着平均而言A股与H股价格相等，若指数大于或小于100，则分别反映A股相对H股存在溢价或折让。

该指数推出后，曾在2008年1月达到208点，即A股较H股出现108%溢价；而在2006年4月，A股较H股曾出现15%的折价，为指数的最低点。2014年底后，AH股溢价指数一直在100以上。

为何同一家公司会出现价格差异？易方达基金认为，造成A股和H股股价不一样的原因主要由于市场利率、投资者偏好等。

易方达基金指出，A股投资者具有持股时间相对短，风险偏好相对高等特征；而港股主要投资者则有持股时间相对长，更看重投资标的的长期安全边际等偏好特征，这些因素都会导致两地上市的同一标估值定价出现差异。

同时，内地和香港市场参考的市场利率是不一样的。A股市场主要参考中国国债收益率为市场利率；而由于港元和美元实行联系汇率制度，即港元与美元之间保持一个固定的兑换汇率，使得港元与美元强挂钩，香港政府债券收益和美债收益率的走势高度相关，香港市场投资者在对股票进行估值定价时，通常会参考美国国债收益率作为市场利率。

此外，A股和港股市场的流动性水平差异也会影响AH股价差。整体来看，A股成交相对H股明显更加活跃，表现在换手率高、市场流动性相对较高，因此A股市场相对港股市场存在着所谓“流动性溢价”（通常在流动性更好的市场，股票的估值定价相对更高）。

机构看好A股性价比

随着AH股溢价指数持续走低，机构观点多数认为，当前A股的投资性价比高于H股。

高盛在2月23日发布一篇名为《是时候实施“A计划”》的报告，认为在估值优势和政策预期支撑下，A股有望在未来三个月内迎来追赶反弹，预计将有2%的超额回报。

高盛表示，历史上，A股与H股的3个月相对回报通常在±10%范围内波动，当相对回报超出这一范围时，有很高的概率发生反转。经验表明，当A股与H股的回报差距超过15%时，有95%的概率发生逆转。

具体来看，高盛的分析指出，小盘股可能表现更佳，科创50指数、创业板指数和中证1000等小型股指数，由于对人工智能相关行业的敞口更高，且散户持股比例较高，有望从情绪改善中受益。大盘股指数中，新推出的中证500指数可能优于沪深300指数，因为前者对科技和创新行业的敞口更高。

光大证券研报表示，政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入将有望进一步提升市场估值。当前A股市场的估值处于2010年以来的均值附近，而随着政策的积极发力，中长期资金以及前期赚钱效应带来的增量资金或将加速流入市场，有望进一步提升A股市场的估值。

中信建投的观点称，从近期交流看，中国机构对股票兴趣开始大于债券，在股票中对红利风格兴趣显著下降。对全球资金来说，中国科技股重估认同度不断上升，而人民币止跌回稳是重要体现信号，人民币汇率强势反弹与中美经贸预期修复共振。