港股SPAC，或许迎来了关键一战

21世纪经济报道记者 雷若馨 深圳报道

近日，港交所披露，图达通拟通过SPAC公司TechStar（7855.HK）登陆港股，或将成为继禾赛科技（NASDAQ:HSAI）和速腾聚创（2498.HK）之后，国内第三家上市的激光雷达公司。

根据灼识咨询资料，图达通是首家实现量产的车规级高性能激光雷达解决方案供应商。招股书显示，图达通在本次并购交易中的议定估值为117亿港元。黄山建投资本、富策及珠海横琴华盖则作为独立第三方投资（PIPE）投资者，签订了5.51亿港元的投资。

值得注意的是，“港版”SPAC2022年引入以来，却没有复制美股的火热场景，反而十分沉寂。

此次港股SPAC，或许迎来了关键一战。

“背靠”蔚来

蔚来的身影频频出现在图达通的相关资料中，可谓是“深度绑定”。招股书显示，图达通获得了蔚来资本的三轮注资，而蔚来也作为图达通的最大客户，在各报告期内分别贡献了后者总收入的88.7%、90.6%及92.4%。

2022年至2024年前9个月，图达通的收入分别为6630.2万美元、1.21亿美元及1.19亿美元。虽背靠蔚来，销售额喜人，但图达通目前还处于“多卖多亏”的尴尬境地。

在蔚来与理想、小鹏等车企不断打出“性价比”牌面之时，图达通所处的激光雷达市场也流行起了“以价换量”。

2023年，以ADAS激光雷达解决方案销售收入计，排名前三的图达通、速腾聚创、禾赛科技市场份额分别为18.6%、18.2%、17.5%，差距极小，竞争激烈。

公开资料显示，禾赛科技计划2025年激光雷达价格减半，主攻15万元以下市场。速腾聚创则推出售价低至200美元的MX系列，2024年前三季度出货38.2万台，同比增长260%。图达通产品的平均售价也逐年降低。

猎鹰系列、灵雀系列、捷豹系列的激光雷达传感器是图达通的主要产品，其中猎鹰系列占总收入比在98%左右。而此系列于报告期内的毛利率分别为-64.6%、-36.2%及-15.7%，虽然在实现量产后稳步提升，但还未突破盈利线。不到3年，图达通累积亏损5.37亿美元。

持续亏损之下，与两家上市公司同台竞技的图达通，面临着资金紧张的局面。2024年前9个月，一系列经营活动、投资活动及融资活动使得其现金减少7297万美元。截至2024年9月末，图达通账上现金仅余3450.5万美元，而其负债净额则由2023年末的5.75亿美元进一步增至7亿美元。

“港版”SPAC能否复苏

图达通预计于2024年第四季度实现正毛利，其后续发展仍然需寻求资本助力。早在2023年，图达通就已通过IPO备案，曾计划在美国纳斯达克上市，但迟迟未有进展。

2024年12月，图达通与TechStar签订业务合并协议，拟转道港股借壳SPAC（Special Purpose Acquisition Company，即“特殊目的收购公司”）上市。根据招股书的信息，本次上市募资4.74亿港元，60%将投入新架构研发，20%用于扩产，剩余资金用于全球化。

与传统IPO先讲故事再拿钱的剧本不同，通过SPAC上市的机制更像是拿钱开盲盒：投行/PE募资成立纯资金公司SPAC，通过IPO上市筹集资金，然后在规定时间内寻找目标公司，再通过De-SPAC并购交易帮助后者实现上市目标。

SPAC不再需要传统IPO流程中的一系列包销、路演、合规流程，因此上市更快。市面上普遍的说法是，若准备工作安排得当，六个月内便可以完成SPAC和De-SPAC的交易过程。2020年，疫情导致的市场极端波动之下，“短平快”的SPAC在美股井喷，成为当年华尔街最火爆的趋势之一。

2022年，港交所也引入了SPAC机制，当年便有14家SPAC递表，5家成功上市。

不过，“港版”SPAC却没有复制美股的火热场景，甚至十分沉寂。

按照港股并购时间要求，SPAC公司需在上市后24个月内发出De-SPAC交易公告，并在上市后36个月内完成交易。也就是说，2025年是5家SPAC的最后期限。

而直到2024年10月，汇德收购与狮腾控股（2562.HK）的业务合并，才使得首宗“港版”De-SPAC正式完成。进入2025年，在极限倒计时中，Aquila终于守得云开见月明，其目标公司将于3月10日上市；TechStar也找到了图达通作为目标公司，助其递表港交所。

而剩下的2家SPAC——Vision Deal与INTERRA似乎已成败局。前者与趣丸集团的合并被终止，后者大量股份被赎回，目前二者均已停牌。

有分析表示，“港版”SPAC遇冷或与其门槛较高、案例太少有关。

相较于美国及其他地区，香港的SPAC有着更严的门槛，对发起人、投资者、PIPE均有具体要求。截至2024年末，再未有新增香港SPAC上市及递表，似乎“港版”SPAC就永远定格在了2022年。而目前仅有的5家SPAC进程不一，更是加深了市场对此机制的顾虑。

业内人士认为，选择SPAC机制上市的企业往往对资金的需求比较迫切，急于快速扩张。

21世纪经济报道记者整理发现，“港版”SPAC中的4家目标企业在递表时均为亏损状态，其中3家企业均是自身尝试IPO无果后转向SPAC机制。

目前已成功通过De-SPAC上市港股的狮腾控股，开盘价为20港元/股，截至2月19日午间，狮腾控股报价25港元/股，累计涨幅25%。

2024年8月，港交所发布公告，下调了De-SPAC的独立第三方投资门槛。若Aquila、TechStar的目标公司成功上市且股价表现稳健，这或将打破港股SPAC的“冰封状态”，将此机制再次端上投资机构与急切寻求IPO企业的选择牌桌。