中金：如何看待2024年央行缩表？

中金研究指出，2024年我国央行资产负债表缩水1.6万亿元，引发市场对货币政策收紧的担忧。央行有扩表类和缩表类两类流动性投放工具。扩表类投放工具包括逆回购（质押式与买断式）、国债买入、再贷款再贴现与PSL，而降准投放流动性可能导致缩表。2024年央行通过传统的公开市场操作工具（质押逆回购和MLF）和再贷款及PSL净回笼了5.5万亿元，但新型公开市场操作工具（买断式逆回购和国债买卖）净投放了4万亿元。因为降准释放了2万亿元流动性，央行全年净投放流动性4000亿元。与美欧进入非常规货币操作阶段、货币松紧多体现为央行扩/缩表不同，我国常规货币政策仍有空间，如果是降准投放流动性，货币宽松就可能导致央行被动缩表。反映流动性松紧的指标有二：资金的量与价，后者即利率，资金供需的关系会体现到利率的变化上面。从短端利率走势看，去年虽然缩表但流动性趋松，今年初以来央行扩表，但短端利率边际上升，反映资金供需关系边际变紧，部分可能反映经济边际好转带动资金需求改善。