新股前瞻|抱紧国际食饮巨头业绩仍陷瓶颈，“甜蜜困境”里的新琪安再闯IPO

在人类历史上，糖的发现及普及可以说是具有深远影响的重大事件之一。从最初的奢侈品到现代社会的日常必需品，糖不仅重塑了人类的饮食结构，还深刻影响了全球经济格局、社会关系乃至文化形态。

从大的分类来看，糖类可分为食用糖和甜味剂。其中，后者是指在食品中添加极少量就能提供甜味的物质，其主要特点包括用量少、甜度高、能量低甚至无能量。

由于糖摄入过多会带来健康负担，近年来随着人们健康观念的提升，全世界多个国家和地区刮起了“减糖风潮”。灼识咨询的报告显示，人工甜味剂的销量从2018年的14.3万吨增加至2023年的17.61万吨，复合年增长率达到了4.2%。若以甜度贡献计算，2023年人工甜味剂在全球甜味剂中的占比已经超过了80%。而至2028年，这一市场的年销量有望达到21.55万吨。

行业规模与日俱增，资本市场里相关公司的动向自然也值得关注。智通财经注意到，日前，新琪安科技股份有限公司（以下简称“新琪安”）向港交所主板提交了上市申请。据介绍，新琪安的业务最早可追溯至2003年，历经20余年发展后，公司目前在食品级甘氨酸制造行业里排名全球第一，在三氯蔗糖制造行业里排名全球第五。

然而，虽然细分领域里的行业地位十分突出，但新琪安的业绩表现其实难言稳定。回溯财务数据，公司的收入在2023年大幅回撤，而净利润指标更是连续两年负增长。在本次递表之前，新琪安已向港交所发起过一轮冲刺，可惜并未能在有效期内圆梦港股市场。时隔大半年后，重振旗鼓的新琪安是否能打动市场呢？

产品市价波动拖累财务表现

从业务构成来说，新琪安的收入主要来源于食品级甘氨酸、工业级甘氨酸，以及三氯蔗糖这三大类产品。2022-2024年，三氯蔗糖销售额分别占新琪安总收入的49.6%、51.1%及41.8%，食品级甘氨酸销售额分别占总收入的约40.6%、40.1%及42%，而工业级甘氨酸销售额的占比则分别为7.6%、6.1%及11.7%。

不难看出，新琪安的收入主要仰仗于三氯蔗糖和食品级甘氨酸。不过，作为大宗商品，糖的国际市场价格波动较大，而甜味剂自然亦概莫能外。过去几年，食品级甘氨酸和三氯蔗糖的市场价格都呈现出了大幅波动的走势。

首先就食品级甘氨酸来说，随着供应端产能逐步恢复，叠加下游生产商因担心价格上涨而囤货引发了需求下滑，食品级甘氨酸的平均出口市场价格由2022年的每吨约22991.3元大幅降至2024年的14842.9元。

而三氯蔗糖方面，由于主要生产商采取积极的生产扩张策略，该市场陷入供大于求的境地。此外，出于维护各自市占率的需求，同时也为了遏制有可能破坏市场平衡的小竞争者涌入，龙头企业还在2022年掀起了价格战。数据显示，三氯蔗糖的平均出口市场价格及平均国内市场价格分别由2022年的386261.6元/吨及378556元/吨下跌至2024年的141597.3元/吨及148904.9元/吨。

在市场价格不断走低的过程中，新琪安也只能随行就市。以三氯蔗糖为例，2022-2024年，新琪安该产品的平均售价分别为311663元/吨、236811元/吨、184802元/吨。

在此影响下，新琪安的主要产品的销售额均受到不同程度的影响。三氯蔗糖方面，报告期内该业务的收入分别为3.77亿元、2.28亿元、2.37亿元；同期，食品级甘氨酸的收入分别为3.09亿元、1.79亿元、2.39亿元。

“拳头”产品收入贡献大幅减少，无怪乎新琪安的核心财务数据面临较大的下行压力。2022-2024年，公司的总收入分别为7.61亿元、4.47亿元、5.69亿元，尽管2024年收入规模有所回升，但较2022年高点仍有较大距离。而以利润指标看，这三年里公司的毛利率分别为25.6%、17.9%、17.9%，盈利能力承压显著；同时，净利润分别为1.22亿元、4466.2万元、4340.6万元，可谓是连续下滑。

加码海外市场效果存疑

贵为细分领域的龙头公司，新琪安在全球范围内拥有稳定且多元化的客户群，其中包括了多家知名跨国企业。尽管公司并未直接披露客户名称，但从招股书的相关描述可推测，可口可乐、雀巢都是新琪安的客户。

但结合财务表现分析，哪怕深度绑定世界数一数二的食品饮料公司，新琪安也无法使自己摆脱甜味剂价格战的冲击。

或许也是苦于“内卷”，新琪安方面表示接下来公司的重点在于“继续优先关注海外市场”。具体举措看，新琪安计划扩大其泰国工厂的三氯蔗糖生产规模，并计划在该工厂生产异麦芽酮糖醇。除此之外，公司还准备扩大国际销售网络。

截至目前，新琪安位于泰国的工厂具备年产500吨三氯蔗糖的能力，而公司方面之所以计划进一步扩大泰国工厂的三氯蔗糖产量，核心原因或是海外三氯蔗糖的价格一般都要高于国内价格，因此在海外销售该产品的利润空间更大。

不仅如此，根据公开资料，全球市场对三氯蔗糖的需求仍在快速增长，预计至2028年该产品的市场规模将达到2.91万吨，2023-2028年的复合年增长率能达到7.8%，而通过扩大泰国工厂的生产规模，无疑有利于新琪安进一步提升其在海外市场的“话语权”。

除了把握自身优势产品的扩张机会外，新琪安也将目光延伸到了异麦芽酮糖醇身上。据介绍，下一步，新琪安计划在泰国工厂生产该产品，预期年产能为1.5万吨。

而在配套的销售渠道方面，当前新琪安正着手在美国、荷兰、泰国及印尼设立新销售办事处，以扩大国际销售网络。同时，公司方面还计划扩大位于深圳的销售办事处，并将其打造为全球销售总部。

综合以上种种迹象来看，新琪安未来的增长表现将在很大程度上取决于其海外工厂尤其是泰国工厂的业务能力。而在新琪安的长期战略中，港股上市大概是必不可少的一环，毕竟香港作为举世闻名的自由贸易港和主要的国际金融中心，在港上市将为新琪安的国际化战略添色不少。

不过也要正视的是，现阶段新琪安的业绩稳定性较差，公司的增长表现依然十分仰赖于行业景气程度。虽说扩产举动能让新琪安的规模“更上层楼”，但相关产品的供需关系本就处在微妙的紧平衡之中，龙头公司们持续扩产之后海外市场的“价格红利”还能剩下多少，这大概也会是一个必须要回答的问题。