央行缩表不意味着政策紧缩 今年继续实施好适度宽松货币政策

过去一年，我国货币当局资产负债表规模出现收缩，全年总资产规模从45.7万亿元降至44.1万亿元，累计减少约1.6万亿元。从央行资产负债表月度变化与各科目变动看，去年央行缩表不意味着货币政策紧缩。市场专家一致认为，央行缩表更多反映出国债买卖和买断式逆回购等创新型货币政策工具正在逐步取代传统货币政策工具。

观察央行资产负债表的月度变化，总资产明显收缩主要发生在2024年2至4月以及9至12月两个阶段。值得注意的是，央行分别在2024年2月5日和9月27日下调金融机构存款准备金率0.5百分点，每次操作向市场投放长期资金约1万亿元。

央行副行长宣昌能在去年3月国新办新闻发布会上曾指出，降准会减少准备金需求，释放长期流动性，对央行资金有替代作用；央行对存款类金融机构增加债权，会主动投放流动性。“降准多一点，央行资产负债表就会扩张小一些；降准少一点，央行资产负债表就会扩张大一些。”

“央行缩表主要发生在降准后，表明缩表并不意味着货币政策紧缩。”国信证券银行业首席分析师王剑表示，去年央行缩表主要是因为降准释放的流动性用来偿还中期借贷便利（MLF）等工具。

观察央行资产负债表各科目变化，去年央行缩表主要反映在资产端“对其他存款性公司债权”在去年规模减少2.9万亿元。该科目的主要组成部分为MLF、抵押补充贷款（PSL）、公开市场操作、结构性货币政策工具等。

王剑表示，“对其他存款性公司债权”的收缩更多反映出公开市场国债买卖和买断式逆回购等创新型货币政策工具正在逐步取代传统货币政策工具。过去一年，央行买断式逆回购带来“对其他存款性公司债权”增加2.7万亿元，因此公开市场业务（OMO）、MLF等传统工具合计回笼资金约5.61万亿元，同步减少负债端“其他存款性公司存款”2.91万亿元。

现阶段，我国央行缩表和扩表与货币政策取向并没有明确的相关性。货币政策法定目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。央行实现目标时，会综合运用多种货币政策工具，包括存款准备金率、再贷款、公开市场操作等。

按照中央“实施更加积极有为的宏观政策”要求，央行今年将落实好适度宽松的货币政策。央行《2024年第四季度中国货币政策执行报告》多次强调，要实施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。专家表示，当前我国正处于经济结构转型的关键期，宏观调控思路也在加快调整优化，适度宽松的货币政策将为此创造条件。

宣昌能在1月14日国新办发布会上表示，下阶段宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，我们将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，支持实现全年经济社会发展目标。综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。