东盟观察丨美国关税政策对东南亚构成挑战，印尼股市暴跌反映投资者担忧政府经济管理能力

21世纪经济报道记者胡慧茵 广州报道

上周，亚太市场呈现下跌后反弹的调整，东南亚股市多数下跌。菲律宾马尼拉指数领涨。菲律宾马尼拉指数周涨4.99%或292.4点，报6154.99点；印尼雅加达综合指数（JKSE）周跌5.16%，报6742.58点；泰国SET指数周跌2.47%，报1282.09点；马来西亚吉隆坡综合指数上周涨2.18%，报1590.91点；新加坡海峡指数周涨0.15%，报3861.42点; 越南胡志明指数周涨0.8%，报1275.2点。

国际金融论坛（IFF）学术委员、上海外国语大学金融创新与发展研究中心主任章玉贵向21世纪经济报道记者表示，上周东南亚股市的波动与经济基本面没有根本性关系，主要还是投资者对区域乃至全球经济贸易形势不确定性的担忧，当然也与美国关税政策带来的不确定性高度相关。

东南亚股市之外，上周日本和澳大利亚股市都录得下跌。日经225指数下跌1.98%，报38787.02点。澳大利亚S&P/ASX200指数下跌0.24%，报8511.4点。韩国KOSPI指数录得微涨，上周涨0.18%，报2521.92点。

本周，菲律宾央行将公布利率决议。

特朗普关税政策冲击东南亚股市

就在美国总统特朗普挥舞关税“大棒”时，东南亚各国政府都在评估关税政策对本国经济的影响。特别对于东南亚多国典型的外向型经济体来说，它们对外依赖程度极高，出口更容易受到外部环境的影响。

上周东南亚股市波动，在某种程度上也是受此影响。中国银行研究院高级研究员王有鑫向21世纪经济报道记者表示，上周东南亚股市的波动主要与美国关税政策带来的不确定性密切相关，“美国新重商主义政策的推行，特别是特朗普政府可能采取的加征关税措施，对依赖贸易的东南亚地区构成显著挑战。从短期来看，东南亚股市面临一定的压力，特朗普表示将在本周对多国加征对等关税，市场短期波动可能放大，美国关税政策的不确定性可能导致投资者风险偏好下降，部分海外资金可能流出东南亚股市。另一方面，东南亚地区经济增长的韧性和潜力，以及区域内经济合作的加强，将为股市中长期稳定提供一定支撑。”

回顾上周的亚太区股市表现，印尼股市的跌势最为剧烈，跌幅达5.16%。然而，从经济角度来看，印尼与新加坡、泰国、马来西亚和越南等经济体不同，其经济对外贸的依赖度较低，对外资又有严格的限制，因此消费是其经济增长最稳定的动力。近期，印尼央行宣布下调基准利率刺激经济增长。

在当前印尼盾汇率保持稳定的情况下，印尼政府致力于促进国内消费，经常制定各种计划刺激国内消费。2024年12月，印尼分别举办了全国网购日和公正购物活动，两项活动的交易额达到71万亿印尼盾。然而，印尼股市并未有好的表现，上周印尼股市一度跌至2023年11月以来的最低水平。

王有鑫认为，上周印尼股市下跌严重，一是受到美国新重商主义政策不确定性的影响，投资者对东南亚出口导向型经济和相关企业的担忧加剧；二是印尼自身经济结构和企业盈利增长乏力的问题也在一定程度上制约了股市的表现。此外，全球经济增长放缓和地缘政治风险也是导致印尼股市下跌的重要因素。

在章玉贵看来，印尼股市近期下跌，既有全球经济不确定和国际投资者收紧对印尼资本市场投资等外部因素，也与印尼面临高通胀压力以及投资者对政府管理经济能力担忧等内部原因密切相关。

虽然近期东南亚股市波动不止，但该地区股市表现仍被看好。有基金押注2025年投资者将回归东南亚，预计该地区基础设施和新兴行业会有更多投资。马国拉曼大学经济系教授黄锦荣认为，随着全球供应链调整，东南亚应抓紧外资流入的机遇，确保外国企业与本地企业建立产业链的合作，并促进技术转移等。

王有鑫表示，尽管面临诸多挑战，但东南亚地区在基础设施和新兴行业方面仍有较多投资机会。随着关税冲击逐渐释放，区域内国家产业和经济结构将逐渐重塑，经济区域化和一体化发展将加速，外资流入的机遇依然存在。特别是对于那些经济基础扎实、政策灵活、具有良好投资环境的国家而言，吸引外资流入的可能性更大。他进一步强调，外资的流入将为东南亚地区的股市提供资金支持，有助于提振股市表现。然而，这也需要区内国家加强政策协调和合作，创造更加稳定和透明的投资环境。

特別是特朗普2.0高举关税大棒，必然再次牵动国际贸易与供应链。在这样的背景下，东南亚备受全球资本的关注。章玉贵表示，东盟作为当今世界最具增长潜力以及与国际高标准经贸规则呈良性对接的地区，是任何国际投资者都不会轻易放弃的热点区域，而且随着大国竞争日趋激烈，东盟本身也是全球资产重要的避险地带。另一方面，东南亚区域内的绝大多数国家尚未完成工业化和城市化，对外来投资的需求很大，加上商务成本和劳动力相对较低的禀赋优势，使得东南亚在未来一段时间仍是国际投资者看重的价值洼地。

日元飙升至新高，加息预期增强

受到日本央行加息预期和对特朗普施加关税担忧的影响，日股走势承压，全周录得1.98%的跌幅。

此前日本公布的名义薪资数据创下近三十年来的最快增速，支持了日本央行最近的加息政策决议，并为其进一步收紧货币政策铺平道路，金融市场对于日本央行的加息预期也在薪资数据公布之后大幅升温。另外，日元也在上周急剧升值。全周来看，日元兑美元升值2.45%。2月9日，日元兑美元汇率为1美元兑151.4日元。上周，美元兑日元一度跌破151日元，创下自去年12月10日以来的新低。这一波日元走强的背后，主要是市场对日本央行未来加息的预期上升。

王有鑫表示，日元兑美元自去年12月以来首次升破151日元大关，这一走势反映了市场对日本经济基本面的信心以及对美元走势的担忧。从未来趋势来看，日本加息的紧迫性可能会下降，随着日元持续走强，日本输入性通胀压力有望缓解，另一方面，在全球保护主义升温和贸易增速放缓背景下，日本经济出口增长将承压，因此它在加息问题上将更加谨慎。

章玉贵表示，日本实体经济基本面在主要经济体中是好的，当前最需要克服的短板是劳动力供给存在较大缺口，日本国内需求近来一直保持较旺盛状态，短期内未必有加息紧迫感，但今年下半年可能迎来加息时间窗口。

值得注意的是，进入2025年以来，韩国股市开始回暖。截至1月17日，外籍投资者在韩国证券市场净买入8238亿韩元（约合人民币41.4亿元），推动韩国股市上涨；韩国年金基金也净买入1400亿韩元，个人投资者购买了5139亿韩元的股票。

但市场也有观点认为，当前韩国股市出现的反弹仅是短期现象，原因在于韩国股市的成交量规模尚未出现恢复趋势。根据韩国交易所的数据，今年1月，股票日均交易额为9.1735万亿韩元，较去年12月的8.7353万亿韩元略有上升，但仍未恢复到去年10月（9.7068万亿韩元）和11月（9.9214万亿韩元）的水平。