鹏扬基金马超：做量化投资犹如“治病问诊”

张仲景《伤寒杂病论》有云，“勤求古训，博采众方。”强调医者需广泛学习前人的经验，这与量化投资中通过历史数据总结规律、优化策略的科学方法具有相似性。            马超认为，量化投资和医学两者都依赖于统计学，从数据中提取规律并验证其有效性。此外，指数增强的核心在于通过权重的超配和欠配实现超额收益，其逻辑与医学中的精准治疗异曲同工：两者都基于对“剂量”的精准调整（超配或欠配）来优化结果。            “Alpha收益的“三好”标准与医学的诊断和治疗逻辑高度一致：通过全面评估公司品质（健康状况）、合理估值（对症下药）和精准择时（治疗时机），实现超额收益（最佳疗效）。这种科学化的投资方法体现了量化投资的严谨性和系统性。”他谈道。
鹏扬基金量化投资部副总经理 马超

鹏扬基金量化投资部副总经理马超，同时具备量化私募的高频统计基因与公募的基本面基因，并重视二者技术上和视野上的优势互补、有机结合。根据简历，马超曾任创金合信基金管理有限公司量化分析师、投资经理，珠海宽德投资管理有限公司投资经理，创金合信基金管理有限公司量化指数与国际部总监助理、基金经理。现任鹏扬基金管理有限公司量化投资部副总经理。            中证A500指数具有显著投资价值            马超认为，中证A500指数具有显著的投资价值，主要体现在以下几个方面：一是科学编制与广泛覆盖：该指数编制科学，行业分布均衡，涵盖新质生产力、沪深港通等多方面，确保了指数的全面性和代表性。二是优质基本面与长期价值：中证A500的基本面坚实，长期投资价值高，收益风险比优于沪深300和中证500，2015年、2021年均创出历史新高。三是市值与权重优势：市值中位数介于沪深300和中证500之间，侧重核心资产，同时纳入二三级行业龙头，行业分布均衡，操作空间大，适合指数增强策略。四是市场代表性：指数覆盖的500只股票占全市场利润和分红的70%左右，具有较强的市场代表性，是优质股票的集合。五是股息率与估值：当前股息率3%左右，估值处于中位数附近，适合红利投资策略。六是成长性与质量：尽管包含较大市值股票，但历史数据显示其成长性可观，2021年归母净利润增速甚至优于中证500，ESG、成长、质量和股息率等维度表现均佳。           整体来看，中证A500指数在行业均衡、基本面、收益风险比、市场代表性、股息率、估值和成长性等方面均表现出色，是一个极具投资价值的指数。            量化指数增强产品旨在控制跟踪误差的基础上力争超额收益。马超表示，这一类产品在波动和回撤控制方面有自己的特色，既跟随指数波动取得贝塔回报，又通过力争做出的超额收益和严格的跟踪误差管理，实现了收益与风险的平衡。            产品本身的波动率与A500指数基本一致，因为指数增强产品会控制相对基准指数的跟踪误差。在指数下跌时，如果产品在该时段有超额收益则可以一定程度上降低波动率与回撤。            马超还指出，在超额收益的波动率（即跟踪误差）控制方面，产品通过精细化组合管理，力争将年化跟踪误差控制在比基金合同要求的7.5%更低的范围内。产品在追求超额收益的同时，同样重视控制主动风险，体现了量化策略的科学性和系统性。            做量化投资犹如“治病问诊”            量化指数增强策略的核心在于以统计学为基础，通过数据总结规律并应用于投资决策，这一过程与医学研究有着深刻的相似性。           马超通过对比量化投资和现代西方医学指出，两者都依赖于统计学，从数据中提取规律并验证其有效性。例如，现代医学通过临床试验（如双盲实验）验证药物的疗效，而量化投资则通过历史数据划分样本（如“样本内”和“样本外”）来验证投资策略的有效性。两者的研究流程高度一致：首先提出假设（如某种因子能否指导投资或某种药物能否治疗疾病），然后通过实验设计（如样本划分或对照组实验）验证假设，最终将经过验证的结论应用于实践（如将新因子纳入投资框架或将新药投入临床使用）。            此外，量化投资与医学都面临“失效”的问题。马超认为，量化投资中没有永远有效的策略，就像药物可能因耐药性而失效一样，投资策略也会因市场变化而失效。因此，两者都需要不断创新，用新的因子或药物替代失效的部分。这种动态调整的过程体现了科学研究的本质。            最后，量化投资与医学在信任托付方面也有相似性。马超强调，投资者将资金托付给基金管理人，正如患者将健康托付给医生，两者都建立在专业信任的基础上。这种一脉相承的关系进一步凸显了量化投资的科学性和可靠性。            “总体而言，量化指数增强策略不仅是一种科学的投资方法，其研究逻辑和实践过程与医学高度契合，展现了其严谨性和可持续性。”他提道。            通过“超配”和“欠配”来实现收益增强            具体到操作层面，量化投资通过指数增强策略实现超额收益，其基本原理是通过对指数权重的“超配”和“欠配”来实现收益增强。            马超分析认为，具体来说，如果完全按照指数权重复制投资组合，理想情况下不会产生超额收益，也不会承担主动风险；而通过对指数权重进行主动的错配（即超配某些股票、欠配另一些股票），可以在超配部分产生一部分偏移收益（可正可负），同时在欠配部分产生一部分偏移收益（可正可负），两者相加形成力争为正的超额收益。这种错配机制类似于医学中的“精准治疗”：医生根据患者的具体情况调整药物剂量（超配或欠配），以达到最佳疗效。           马超以中证A500指数增强产品为例，其80%以上的仓位需投资于指数成份股及其备选池（即A500范围内），剩余20%可投资于A500以外的股票（如沪深300中尚未被纳入A500的优质股票）。这种设计为主动管理提供了较大空间：既可以在A500成份股内进行超配或欠配，也可以适度配置A500以外的股票。相比之下，沪深300由于成份股数量较少（仅300只），行业集中度更高，超配和欠配空间较小，操作难度更大。而A500成份股数量多、行业分布均衡，为管理人提供了更大的灵活性和风险预算空间。            “指数增强的核心在于通过权重的主动错配实现超额收益，其逻辑与医学中的精准治疗异曲同工：两者都基于对“剂量”的精准调整（超配或欠配）来优化结果。A500因其成份股数量多、行业分散，提供了更大空间，使得其指数增强的操作难度理论上低于沪深300，超额收益潜力更大。”马超总结道。            量化投资中Alpha收益的来源可以归纳为“三好”标准：好品质、好价格、好时机，这一逻辑与医学中的诊断和治疗过程高度相似。            马超表示，首先，“好品质”类似于医学中对患者健康状况的评估，通过财务报表（如成长性、现金流、毛利率等）和卖方分析师的预测报告（如未来成长性展望）来判断公司的财务健康状况。然而，财报信息更新频率较低（每季度一次），类似于医学检查的周期性，因此需要结合更多动态数据（如分析师评级）来全面评估公司品质。            其次，“好价格”类似于医学中的“对症下药”，即根据患者的具体情况选择最合适的治疗方案。在投资中，通过多维度估值来判断公司是否被低估：一是与自身历史估值比较（时间序列估值）；二是与同行业公司比较（截面估值）；三是与未来预期利润比较（前瞻性估值）。只有价格合理或低估的公司才具备投资价值，正如只有适合患者的药物才能发挥最佳疗效。           最后，“好时机”类似于医学中的“治疗时机”，即选择最佳时间点进行干预。在投资中，时机判断分为技术分析和事件驱动两个维度：技术分析通过价量因子、股票形态等指标判断买入时机，类似于通过医学检查指标确定治疗时机；事件驱动则通过大股东增持、公司回购、分析师评级上调等事件判断买入时机，类似于根据患者的突发症状调整治疗方案。（CIS）

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