调仓风向标｜易方达张坤：大幅加仓互联网巨头股 在高质量和高股息中找平衡

中国基金报 孙晓辉

编者按：2025新年伊始，公募基金2024年度四季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

近日，易方达基金张坤管理的4只主动权益基金公布2024年四季报。截至去年底，张坤持仓总体稳定，保持超94%的高仓位运作。同时，张坤对组合持仓进行了优化，加仓了部分互联网科技股、旅游股以及光刻机龙头。

四季报中，张坤对后市持乐观预期。他表示，目前市场对不少优质公司提出的报价很有吸引力，相信能够找到越来越多同时具有“高质量”和“高股息率”两种属性的资产。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解易方达基金经理张坤去年四季报及其调仓变化。

四季度继续维持高仓位运作

张坤目前在管基金四只，截至去年四季度末总规模589.41亿元，较三季度末减少101.41亿元。

其中，易方达蓝筹精选规模缩水超60亿元，至374.98亿元；易方达优质精选最新规模为136.33亿元，单季度减少21亿元，此外，易方达优质企业三年持有规模减超7亿元。

从申赎情况来看，4只基金均出现不同程度净赎回，其中，易方达蓝筹精选净赎回11.68亿份，其余净赎回份额也均超1亿份。

与此前连续几个季度情况类似，张坤所管理的4只基金在去年四季度末基本维持高仓位运作，股票仓位均处于94%以上。

另外，张坤一直保持一定水平的港股仓位，截至四季度末，4只基金多维持45%以上的港股仓位。

加仓互联网、旅游、传媒、半导体等行业

在去年四季度的震荡行情中，张坤所管基金持仓基本稳定，进行了结构性调整，加仓部分互联网科技股、旅游股以及光刻机龙头。          

易方达蓝筹精选的前十大重仓股中，互联网蓝筹股腾讯控股从三季度末的第四大重仓股跃居为头号重仓股。

腾讯控股还同时晋升为易方达优质精选、易方达优质企业、易方达亚洲精选等其他三只基金的头号重仓股。          

对于国内互联网的另外一个巨无霸，张坤也没放过，2024年四季度，张坤还大举加仓阿里巴巴。易方达蓝筹精选的四季报显示，张坤加仓778.56万股，相比三季度加仓幅度接近20%，是张坤四季度增持力度最大的个股之一，阿里巴巴也继续稳居该基金的第二大重仓股。          

易方达优质精选四季度新进了携程集团、分众传媒两只旅游及传媒领域细分龙头公司，其余持仓变动不大。

越来越多高质量+高股息率资产出现

四季报中，张坤表示，在管理基金12年多时间里，有几个时点，例如2014年初和2024年底，绝对估值都处于很低的水平。如果进一步考虑无风险利率水平，2024年底的30年国债收益率只有2014年初的不到一半，相比之下，2024年底的估值显然更具吸引力。          

在过去绝大部分时间内，高质量（竞争优势突出、高投资回报率ROIC、充沛自由现金流）和高股息率两种属性往往很难在同一个资产中同时出现。高质量资产存在估值溢价，因此股息率不高，而高股息率资产有相当比例有高杠杆或强周期属性，ROIC不高。          

张坤认为，现在，我们能找到越来越多同时具有高质量和高股息率两种属性的资产。这些公司在过去相对困难的环境中，通过自身经营效率的提升实现了净利润和自由现金流的稳定或持续增长，体现出应对逆境的能力。不少公司展现出增加回报股东的能力和意愿，而且有望成为中长期的承诺，这无疑为长期投资者提供了坚实的基础回报。长期投资者可以在不新增投资的情况下，随着时间推移不断增加（通过公司回购直接实现或者分红再投资间接实现）持有的优质公司的股权比例。          

此外，有相当比例的优质公司还具有“顺周期期权”，一旦经济好转趋势更加稳固，例如社零增速向上突破2%～3%区间，现有估值所隐含的短中长期的悲观增长预期有望修正，国内和海外投资者的中长期信心也有望重建。还有一些公司拥有“科技期权”，他们有顶级的人才，还有大量的数据和应用场景，在AI方面持续大力投入，不论是AI带来的效率提升还是出现新的变现场景，这些公司都有望显著受益。更有吸引力的是，目前的估值中，“顺周期期权”和“科技期权”并没有包含在内。          

张坤表示，对于很多优质公司，市场感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，“市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。”

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于Wind数据）

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