乐摩物联IPO前夕分红超4000万，创始人曾抵押1800万房产自救

出品 | 子弹财经

作者 | 胡芳洁

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

抢敷尔佳生意，哈三联是认真的。

2024年12月底，哈尔滨三联药业股份有限公司（以下简称“哈三联”）大健康业务2024年代理商大会举办，公司天使轮代理商代表从全国各地相聚哈尔滨。

传统药企哈三联发力医疗器械、化妆品等大健康业务的决心，可见一斑。

实际上，早在2024年5月，哈三联旗下多款面膜产品就亮相上海美博会，对外界宣告公司跨界化妆品行业。

两个月后的7月30日，哈三联发布公告，拟授权公司董事会在股东大会审议通过之日起24个月内，择机出售不超过1800万股敷尔佳A股股票，占敷尔佳总股本比例为4.5%。

这也是目前哈三联所持有的全部敷尔佳股份。

而2021年之前，哈三联还是敷尔佳医用敷料、美妆产品的独家生产商。从代工厂到亲自下场做自有品牌，哈三联用了三年时间。

但戏剧性的是，哈三联推出的医用敷料、美妆产品，均以贴片、面膜为主，在产品类型、成分功效上，与敷尔佳如出一辙。

“复制”另一个敷尔佳，是一个转型的好选择吗？

1、妆、械成战略重心，哈三联大转身

传统医药业务发展受阻，哈三联不得不寻求向新业务转型。

一直以来，哈三联主要从事化学药品制剂及特色原料药的研发、生产和销售，形成了以神经系统类、心血管类、抗感染类等主导产品系列。

2024年上半年，公司医药板块收入4.69亿元，占比89.69%，2022年与2023年占比更是高达97.96%及96.33%。

由于业务结构单一，使得公司抗风险能力弱，一旦医药业务波动，将对公司整体业绩带来重大影响。而哈三联医药板块，前景并不乐观。

财报显示，2024年上半年，受药品集中采购等政策的影响，公司产品单价下降，导致营业收入同比减少1.14亿元至5.23亿元，较上年同期下降 17.86%，归母净利润2627.13万元，同比下降高达49.66%。

同期，哈三联医药业务收入、毛利率均在下滑，降幅分别为23.86%、8.95%。

（图 / 哈三联2024年半年报）

拉长时间来看，公司医药业务毛利率也在持续下滑，2021年-2023年分别为69.72%、65.53%及61.38%。到了2024年上半年，降至57.51%。

收入下降、盈利能力下滑，寻求新业务转型已势在必行。

自2021年起，哈三联开始向动物药及大健康产品布局，2022年正式确定“医药+动物保健+大健康”一体两翼发展战略。

不过，直到2023年，哈三联大健康业务还是以功能性食品为主，收入仅50万元，几乎可以忽略不计。

（图 / 哈三联2023年财报）

哈三联大健康业务真正引起公众关注，还是2024年5月哈三联带着功能饮品、医用敷料，妆字号面膜三大类产品首次亮相第28届CBE美博会。这也宣告哈三联正式进军化妆品行业。

哈三联进军医用敷料、化妆品市场，与市场趋势与自身发展困境有关，或也与敷尔佳之间的“惨烈对比”有关。

作为国内医用敷料产品的开拓者，敷尔佳创始人张立国在2014年研发出“医用透明质酸钠修复贴”，之后创办敷尔佳公司，并一路发展于2023年8月在深交所创业板上市。

但直到2021年之前，敷尔佳都不具备自主生产能力，而是依赖于关键合作伙伴哈三联对其产品进行独家生产。

医用敷料、化妆品生产，对于药企哈三联而言，只是顺带手的事，收入占比也很小。然而，正是这个边角料业务，成就了一家医美、美妆类上市公司敷尔佳，并在市值、股价、盈利能力等各方面，对哈三联实现全面碾压。

2019年，哈三联营收21.02亿元，而敷尔佳只有13.42亿元。而到了2023年，敷尔佳营收19.34亿元，哈三联11.87亿元，只有敷尔佳的61%。

从归母净利润来看二者差距更大，2023年敷尔佳归母净利润7.49亿元，哈三联7366.31万元，敷尔佳是哈三联的10倍不止。

营收、盈利能力的巨大差距，也影响到公司市值。截至2月5日，哈三联市值30.88亿元，敷尔佳市值139.11亿元，是前者的4倍多。

从敷尔佳的表现来看，药械、美妆业务显然是一桩好生意。

2、再造一个敷尔佳？

既然医药主业举步维艰，发力本来就能胜任的医疗器械、美妆业务，对于哈三联而言，是一个现成的选择。

事实是，哈三联不仅选了这一方向，而且几乎是用“复制粘贴”的方式。

据2024年半年报，哈三联医疗器械、美妆主要产品共有7款，医用透明质酸钠白膜和黑膜，加上5款妆字号面膜，透明质酸钠修护膜、虾青素传明酸修护贴、清痘净肤修护贴、积雪草舒缓修护贴、胶原蛋白修复贴。

（图 / 哈三联2024年半年报）

不仅械字号修护贴产品名称、俗称都与敷尔佳核心单品一模一样，5款妆字号面膜除胶原蛋白贴以外，也几乎与敷尔佳一字不差。

（图 / 敷尔佳官网）

「界面新闻·子弹财经」对比了敷尔佳和哈三联的“医用透明质酸钠修复贴（白膜）”，二者不仅内外包装尺寸大小一样，主要成分也几乎一样。

主要不同在于，增稠剂的添加上，敷尔佳白膜使用卡波姆940，哈三联白膜使用卡波姆980，比940会更加粘稠一些。此外，卡波姆980不含苯，相对更安全。

在小红书某美妆集合店工作人员吴雅（化名）看来，因为在成分上的调整，哈三联的械字号面膜使用体验、安全性会更好。

不过，对于美妆培训师赵晓（化名）而言，他并不看好哈三联的美妆产品。以哈三联虾青素面膜为例，其中的虾青素只是概念添加，含量不会超过0.1%。此外，面膜膜布很难贴平整，膜布和精华分离严重，半袋子精华都留在袋子里。

（图 / 国家药监局）

“很没意思的面膜，哈三联还是好好做药吧。“赵晓无奈地表示。

「界面新闻·子弹财经」查询国家药监局备案信息，哈三联虾青素面膜的虾青素成分确实只是微量添加。

「界面新闻·子弹财经」也同时购买体验了哈三联和敷尔佳医用透明质酸钠修复贴，发现哈三联的膜布上下长度更长，但左右宽度并没有明显感觉增加，所以会导致额头和下巴部位延长的膜布很难铺平整。

在产品、功效上几乎没有什么差异化优势的情况下，哈三联这样复制粘贴敷尔佳的药械、美妆产品，真的能为公司带来转型新方向吗？恐怕还要打一个问号。

实际上，在享受早期的产品创新红利后，敷尔佳自身也面临增长乏力的困境。

2019年至2023年，敷尔佳营收增幅从259.44%下滑至9.29%。最近三个财年，公司营收增速仅维持在个位数。

在盈利能力上，敷尔佳归母净利润也在持续下滑，2023年归母净利润同比下滑了11.56%，2024年前三季度，继续下滑4.2%。

随着越来越多药企进入医用敷料赛道，消费者对医用敷料祛魅在加速，面对竞争的加剧，敷尔佳也在紧密推进创新原料、三类医疗器械产品的研发，但即使在新业务领域，公司也不得不承受巨子生物、锦波生物的先发优势压力。

拾人牙慧，对哈三联而言，或是无奈之举。

3、放弃北星药业，哈三联后悔吗？

曾经，哈三联也有一个抢占医疗器械和化妆品业务先机、提前转型的机会，不过，哈三联把这个机会给了敷尔佳。

2018 年1月至2021年2月，敷尔佳与哈三联达成合作，由哈三联负责敷尔佳产品的独家生产，敷尔佳负责后期的销售、推广及品牌运营等。

2018年-2020年，敷尔佳向哈三联的采购金额占其采购总额的99.69%、95.30%、96.93%。对于并没有自主生产能力的敷尔佳而言，哈三联承担了敷尔佳绝大部分的生产任务。

2020年11月，哈三联成立北星药业，将公司负责第二类医疗器械及化妆品生产的车间、业务及人员打包装入其中。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

3个月后，也就是2021年2月，哈三联审议通过了《关于以全资子公司股权对外投资的议案》，公司以北星药业100%股权对敷尔佳进行增资。2月底，工商登记变更手续完成，哈三联持有敷尔佳5%股权，不再持有北星药业股权。

出售北星药业，哈三联和敷尔佳双方各有所得，但明显，对敷尔佳的利好更为明确。

北星药业注入后，敷尔佳实现产销一体化，打破了产品全靠代工生产、对单一供应商过度依赖等质疑，为后期顺利上市打下基础。

但对哈三联而言，虽获得投资收益，却失去了正在快速增长的化妆品业务板块，同时，换得的敷尔佳5%股份，未来收益也与敷尔佳的发展深度绑定，增加了不确定性。

实际上，在出售北星药业的前三年，哈三联医药业务收入已在持续下滑，化妆品收入却在逐年增长。2018年-2020年，公司医药业务收入分别为21.58亿元、19.74亿元及11.46亿元，而化妆品业务收入则是0.14亿元、1.27亿元及1.87亿元。

随着北星药业的剥离，2021年哈三联化妆品收入下降至0.11亿元，医药业务收入继续下滑至9.0亿元，总营收创下5年最低值。

2021年被舍弃的化妆品业务，在2024年又被重新捡了起来，并成为哈三联“一体两翼”战略的重要一极，化妆品业务又要从0开始了。

不过，随着敷尔佳登陆创业板，敷尔佳和哈三联的关系也在快速变化。

哈三联一方面放出全额减持计划、要清空所持敷尔佳股份，一方面推出药械、化妆品自有品牌“哈三联”，与敷尔佳正面对战。而敷尔佳也没有闲着。

2024年8月，就在哈三联公布减持计划后不久，已启用北方美谷生产基地的敷尔佳，在董事会上通过了注销北星药业的议案。

2024年12月11日，敷尔佳公告宣布，其全资子公司北星药业已完成注销登记。

曾经相互扶持的哈三联与敷尔佳，至此彻底分道扬镳。

现在回过头看，哈三联是否后悔2021年出售北星药业，已没有讨论的意义。只是，对于下定决心再闯美妆市场的哈三联，此时的市场环境与4年前相比，已不可同日而语。

2024年，全国限额以上化妆品零售额为4357亿元，同比下滑1.1%。而2021年，化妆品零售额录得4026亿元，同比增长高达14%。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

哈三联虽拥有研发、生产优势，但在美妆线上线下渠道铺设、品牌营销上并没有积累，加上市场环境的变化，美妆新品牌生长难度不小。此外，哈三联虽宣布要减持敷尔佳，目前也只能说说而已。

据公告，哈三联承诺在持股锁定期满后2年内减持敷尔佳股份，减持价格不低于敷尔佳首次公开发行股票的发行价格。

虽然2024年8月1日已满锁定期，但敷尔佳IPO发行价为55.68元/股，截至2月5日收盘，敷尔佳股价仅为34.77元，哈三联并不具备减持条件。

减持尚待时机，而如何打响“哈三联”美妆新品牌，同样也将是一段艰难的旅程。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。